“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”出現在中共中央政治局會議公報中，這為明年的財政和貨幣政策定下了基調。不對稱降息並沒有改變貨幣政策穩健的取向，但市場認為現實的經濟形勢以及深化改革的迫切，亟需採取降息或降準這樣的大動作才能夠平穩度過。

　　中金公司首席經濟學家梁紅近日表示，短期微調政策都是逆週期的政策調整，對長期難有很大影響。依靠貨幣政策難以改善結構性問題，只有改革中國金融體系，並將儲蓄率降下來，才能改善杠桿率和投資效率的問題。

　　事實上，今年以來央行在流動性的調控上就在嘗試改善結構性問題，因而更多地採用了流動性創設工具和國庫現金定存來保持適度的流動性狀況。而定向降準、定向降息、不對稱降息的遞進使用，則被市場認為是央行“下重手”的重要信號。

　　首先，流動性新創設工具挑大梁，正逆回購淪為輔助性工具。

　　在11月22日起不對稱降息後，公開市場僅在降息後的第一個週二進行了一次50億元的14天期正回購操作，利率下跌20個基點至3.20%。之後，央行在公開市場操作上保持靜默。

　　上周公開市場共有300億元資金到期，全部為正回購。這部分資金全部轉化為凈投放。

　　今年以來，央行採用了多個創新的流動性平抑工具。如2月27日使用短期流動性調節工具(SLO)回籠流動性，操作規模為1000億元，期限五天，利率3.40%；今年第一季度央行累計開展常備借貸便利(SLF)3400億元；第三季度央行創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，9月份和10月份通過MLF向特定金融機構“注水”7695億元；央行還通過抵押補充貸款工具(PSL)為開發性金融支援棚戶區改造提供長期穩定、成本適當的資金額度，並自9月份起適度下調了PSL資金利率。

　　在今年的公開市場操作上，央行僅是進行了常規性的操作，與新創設工具的使用相比要遜色很多：1月份進行多個期限的逆回購，隨後自2月中旬起轉為正回購，期限含14和28天兩種，二者操作頻率不盡相同，而自7月末開始，正回購期限一直為14天期。

　　其次，國庫現金定存釋放5600億元，既盤活了存量資金又為機構化解了流動性時點風險。

　　今年以來，為提高中央國庫現金使用效益，加強財政政策與貨幣政策的協調配合，財政部、央行共進行了11期國庫現金定存招投標，合計向市場投放了5600億元的流動性。這11期國庫現金定存期限分別為3個月、6個月、9個月，其中1期、4期、7期為6個月，3期、5期為9個月，其餘則為3個月。以3個月國庫現金定存為例，中標利率最高為6.13%，起息日為1月23日；最低則為3.80%，起息日為6月26日。中標利率的起伏與當時市場流動性鬆緊程度密切相關。因此，國庫現金定存已經成為熨平流動性時點波動的一項重要工具。

　　統計顯示，2013年財政部共進行了10期國庫現金定期存款招標，期限包括3個月和6個月，總額為4300億元；2012年和2011年的操作量分別為6900億元和4500億元。

　　最近一期3個月國庫現金定存的中標利率為4.33%，起息日為12月4日，橫跨明年春節。商業銀行的交易員認為，儘管當期國庫現金定存中標利率較上次下跌23個基點，但仍高於年內最低水準。而且目前機構並不缺流動性，本次定存雖可跨春節，但因存款偏離度指標考核的限制，機構對其需求表現一般。而線下機構發行同業存單，目前3個月期的成本要低於4.30%，且不用繳納準備金。

　　第三，同業存款何時納入一般性存款，將決定降準的時機和時點。

　　常規操作的空窗，並未減輕市場對降準和繼續降息等放鬆政策的預期，並且多數人更傾向於降准將先於降息。

　　業界預測，今後同業存款可能納入普通存款範圍，如果這項規定實施，則將引發金融機構存款準備金上繳的壓力，這種壓力只有通過降準來釋放才會最有效。

　　民生證券發佈的報告稱，存貸比的進一步調整，或將非存款類金融機構同業存款納入一般性存款，其中包括餘額寶類貨幣基金。若照此執行，存款準備金將多補繳1.76萬億元。

　　大多數的分析人士認為，未來貨幣政策總體上會繼續放鬆，只是降準降息的使用和時點需要進行綜合考量，但總體上降準應在降息之前。明年春節之前是降準的重要時間窗口。