在近“萬億”成交額的驅動下，A股一騎絕塵繼續締造“神話”：4日滬深股指均暴漲4%，滬指大漲超百點逼近2900點關口，深成指強悍一舉攻克10000點大關，創業板指刷新歷史新高，“兩桶油”飛天罕見漲停。3日成交9149億元創歷史“天量”。市場驚呼，目前A股行情是中國股市20多年來所罕見的。

　　然而，A股市場創出多項紀錄的背後，卻有更多的懸唸有待解開。3日成交逼近1996年全年，錢從哪來？A股走牛內在動力是什麼？“瘋牛”行情還能走多遠？諸多問題引人深思。

　　懸念一：成交額近萬億 錢從哪來？

　　11月28日，兩市成交額突破7000億元，市場驚呼“天量”。12月3日，A股成交額再度刺激市場神經，兩市合計成交9149億元，交易額創歷史第一，4日A股成交額仍逼近9000億元。

　　單就3日來看，如果以4小時交易時間計算，A股9149億元的天量成交額，平均每1.6秒即成交1億元。

　　中新網證券頻道梳理歷史數據發現，3日兩市的總成交額已經逼近1996年滬市一年9492億元的成交量。從1990年12月19日上海證交所率先正式掛牌開市至1993年，滬市四年累計成交額近2600億元。也就是説，12月3日，滬市5298億元的成交額，是滬市開市前四年的兩倍，同時接近1994年全年5759億元。

　　那麼問題來了，成交額急劇膨脹的背後，鉅額資金從哪來？

　　與2007年的大牛市不同，杠桿成為本輪市場走牛不可忽視的力量，兩融、傘形信託、其他金融市場信託産品都對本輪大漲起到了推波助瀾的作用。

　　有媒體報道，據某上市銀行從業人員透露，伴隨央行降息，近期到銀行抵押房産做貸款的客戶明顯增多，的確有一些資金曲線進入股市。券商做多兩融業務的熱情也持續高漲，帶動券商股瘋牛行情。

　　在加杠桿的狂熱下，融資融券餘額一路高歌猛進。根據中信證券發佈的研報，截至12月3日，全市場融資餘額為8483億元，較上月上升18.62%。據同花順iFinD數據，7月以來，金融市場信託産品發行規模迅速攀升。7月金融市場信託産品發行規模為51.81億元，11月高達94.17億元。

　　據公開報道顯示，上海陸家嘴一家信託機構透露，目前市場傘形信託的存量規模在1500億元左右。事實上，傘形信託資金來源是銀行，多為理財産品。據悉，傘形信託相對於兩融，具有高杠桿、低成本的優勢，最高融資杠桿可達3倍。

　　另外，隨著A股不斷放量創新高，投資者入市意願空前強烈。中登公司的最新數據同時顯示，上周滬深兩市新增股票賬戶數為37.01萬戶，創2011年4月來新高。中國證券投資者保護基金最新數據顯示，截至上週末，證券交易保證金餘額首次突破9000億大關，報9912億元，逼近萬億大關。

　　另外就是存款搬家，據廣州日報報道，某國有大行零售部人士感嘆，“近期存款未見增長，打新股的當天廣東全省系統內甚至流失了10個億，而且再也沒有回來。”

　　此外，央行調整公開市場操作對於維穩短期資金面也起到了積極作用。上周央行公開市場只在週二(11 月25日)進行了50億元的14天期正回購操作，此後正回購一直處於暫停狀態。據WIND 數據顯示，11月27日、12月2日及4日分別有200億元、200億元、100億元人民幣的14天期正回購到期，暫停回購意味著將釋放500億元流動性。

　　事實上，下半年以來， 滬港通開閘、央行降息等一系列舉措都成為資金涌入A股的催化劑。

　　懸疑二：經濟增速往下走 為何股市先走牛？

　　多數中國的股民對2006-2007年的牛市還記憶猶新，與上一輪由基本面驅動的“週期牛”不同，2014年開啟的這一輪牛市被市場稱為 “改革牛”“轉型牛”，出現“經濟增速往下走，股市往上走”的怪象。

　　對此，國泰君安首席宏觀分析師任澤平發佈轉型宏觀報告表示，本輪牛市出現“經濟增速往下走，股市往上走”的現象，類似日本1975-1980年、中國台灣1986-1990年、南韓1999-2006年。中國在歷史上也曾發生過，比如1996-2000年。當前的經濟和股市類似1996-2000年。

　　他指出，2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。2014年2季度以來，在經濟下行的背景下，股市走牛，原因跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬鬆、改革提速。

　　中國社科院金融市場研究室副主任尹中立指出，當前的行情與歷史上的5.19行情確實有驚人相似之處。如，從中國國內情況看，經濟都處於不景氣時期，國內的銀行信用擴張受到制約，須倚重資本市場融資。

　　尹中立認為，有場外資金對二級市場覬覦已久，且是有組織的行為，專門選擇二級市場資金缺少時進場。

　　政策方面，他還指出，十八屆三中全會關於資本市場的改革思路是 “完善多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重”，其目標是“提高直接融資比重”，關鍵是“多渠道推動股權融資”。

　　懸念三：金融泡沫大時代來臨 5000點不是夢？

　　1999年5月19日，中國股市突現“牛市”， 滬指自1047點發起進攻，短短一個半月時間，上漲近70%。這就是中國證券史上著名的“5？19”行情。

　　廣州萬隆認為，當年5.19行情中大盤短短一個半月時間，便躍上1700點，上漲近70%，若按5.19行情算的話，當前大盤雖然頻頻暴漲，但從7月來上漲幅度也不過40%，因此A股後市上漲空間還很大。

　　據中國社會科學院金融研究所2015年“金融藍皮書”預測，明年上證綜指可能會漲至4000點到5000點。9月份國泰君安首席宏觀分析師的一則《黨給我智慧給我膽》的研報，也喊出“5000點不是夢” 的豪言壯語。

　　海通證券2日指出，在經濟增長趨勢下行，未來收入或成為發展的核心目標；央行重啟降息，長期利率趨向於零；資産配置從間接融資向直接融資轉變，債市和股市風險偏好均將有所提升的背景下，金融泡沫大時代來臨。

　　海通董事長王開國表示：“繼續看好未來五年券商行業的大發展，當前居民的資産配置已經發生了大的轉變，A股的牛市是反轉而非反彈。”

　　高盛曾預計，明年將有約4000億元樓市資金轉戰股市，相當於流通市值的3%左右。瑞銀證券首席A股分析師陳李估計，未來3個月內將有1.34萬億元新增資金入市，是當前全市場自由流通市值的10.7%。

　　申銀萬國認為，轉型期市場經歷了上半場的大幅系統性風險釋放後，情況逐漸好轉，但是尚未轉向全面樂觀，轉型的大方向沒錯，近期改革步伐加快是好事，但轉型風險尚未完全反映，牛市基礎尚不那麼穩固。

　　懸疑四：“牛”已插上翅膀 散戶解套賺錢了嗎？

　　自2007年至今年上半年，A股市場陷入六年多的“熊市”，期間除2009年走出一波反彈外，滬指一直陷入下跌的通道中。

　　近期A股市場氣貫長虹，上證綜指從7月份2050點的低位一路上漲到2900點，漲幅超過40%，上漲速度之快已超出了很多人的預期。

　　不過，不少散戶紛紛感嘆“牛”已插上翅膀，“賺了指數沒賺錢”，“滿倉踏空”這一新名詞開始在網路上火速傳開，成為時下財經圈內最流行的術語。

　　為何滿倉踏空？A股市場上，除了金融等少數權重板塊，其他板塊雖然普漲，但是漲幅普遍較低。這就意味著如果不買金融股，買了其他股票，整體沒賺幾個錢。

　　“先前虧損60-70%，被套一直沒管，這輪大漲回了些本，可還沒解套呢，回本可能要等到3000點了。”炒股多年的小楊向中新網證券頻道發出無奈的感慨。

　　撐死膽大的餓死膽小的，頻頻暴漲強者恒強是本輪行情的真實寫照。股市瘋漲不止，也讓一些恐高的小散猶豫不決，追高怕被套，不追又怕踏空。有股民在某財經網股吧感慨：“這是要把小散由“逼空”走向“逼瘋”的節奏麼？”

　　懸念五：暴漲之後短期是否迎來大跌 ？

　　在週四巨大的成交量推動下，超級大象股“兩桶油”也飛上了天，中國石油、中國石化罕見漲停。在此大好形勢下，不少機構開始提醒注意後市風險。

　　回顧過往歷史，“兩桶油”漲停多次發出回調警訊。2006年5月12日，中石化盤中漲停，隨後滬指步入1個多月的調整期；2007年5月31日中石化漲停，隨後兩個交易日內，滬指大跌10%；2007年10月15日中石化再度漲停，次日滬指攀上歷史性的6124點，此後進入漫漫熊途。

　　廣州萬隆認為，歷史不會簡單重復，多次應驗的"規律"值得大家注意。持續大漲的藍籌以及持續放大的成交量，表明當前市場情緒已經進入極度活躍的狀態，短期內積壓著大量獲利浮籌的壓力，存在震蕩回調的需求。

　　“歷史上每一次成交量放出天量紀錄之後，都會迎來一輪相當深度的回落和調整。小散及股民不要為機構買單，尤其是不要為券商股和銀行股接盤。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示。

　　申銀萬國證券研究所首席市場分析師桂浩明則認為，儘管從技術分析等多個角度來説，大盤調整風險也在加大，而且一旦量價背離局面嚴重起來，調整力度還會很大。只是這些不確定性現在已經被淹沒在滾滾而來的資金大潮中，在這種情況下，投資者首先還是要看清趨勢，既然眼下股指拒絕深幅調整並且急速上漲，那麼就應順勢而為，堅定持股。

　　操作策略方面，有機構指出，本輪行情核心驅動力是改革，那些具有改革迫切性、博弈難度較小的改革品種，在風雨後必將迎來艷陽，如電改、水改、土改等；所謂的大盤大量大藍籌，在市場量能持續創新高下，符合低價、低估值、高股息率的藍籌股，也可戰略性加倉；每年年底都是高送轉、並購重組等産業資本運作事件的高發期，同時由於年底註冊制的推行，此類股大股東運作痕跡明顯，後市爆發力十足。((證券頻道 陳鴻燕) ) 原標題:近萬億成交量驅動A股撐桿跳 瘋漲背後藏五大懸念