本週以來，市場再次出現了連續上漲，累計4個交易日，上證指數上漲了100多點，連續攻克2500，2600關口，兩市成交量也屢創新高。我們認為，前期市場調整到位以及近期央行降息是刺激市場步入強勁反彈的重要原因，但也不能對於市場過於樂觀，市場需要在2600-2700點區間震蕩，才有望走得更穩。

　　市場上周還在擔心由於滬港通資金進入不及市場預期，以及新一輪IPO申購來臨可能會加大市場調整壓力，但是週末出臺了超預期央行降息措施，則成為激勵投資人做多信心的催化劑。

　　降息對於市場的利好主要表現在：這次降息比下調回購利率、定向降準等措施能更加明顯地刺激貨幣信貸增長及穩定經濟增長。

　　如下調貸款基準利率直接降低銀行對於企業貸款的定價基準，這無疑短期有利於企業貸款利率的降低，而從近年來幾次的央行降息的舉措來看，貸款基準利率降低後，都帶來金融機構加權貸款利率的下降；降息可以通過普遍降低實體經濟的融資成本，刺激企業的貸款需求，從而引導銀行擴大信貸投放；降息後，明年初企業貸款利率大規模重置後，企業的債務壓力將明顯減輕，如目前80萬億左右的貸款利率下調將一次性降低企業利息支出3200億元，對於穩定經濟增長有重要作用的一些高負債行業，包括房地産等也將更大程度上獲益。

　　更令市場興奮的是，管理層還有可能繼續放鬆貨幣政策，如降息不久，央行再次下調了正回購利率，較上期下降20個基點，這也是自今年7月以來，央行第四次下調回購利率。這也將進一步驅動市場利率的下行，由此帶來的無風險收益率水準的降低也將刺激更多的資金進入高風險的資産市場。

　　而有關經濟刺激的消息也持續不斷，如短短兩個月內，國家發改委先後6次集中批復30個鐵路和機場項目，總投資超過9000億元，再加上3條特高壓項目及1個港口項目，年內發改委批復投資額度超過萬億。週三，國務院再次發佈7個重大工程包，吸引社會資本投入。這都讓人們對於新一輪經濟刺激計劃抱有了更為樂觀的預期，明年一季度經濟增速好轉也將是大概率事件。

　　除了經濟基本面以及流動性改善預期的雙重利好外，近期市場賺錢效應顯現也成為吸引社會資金不斷入市強化市場反彈趨勢的重要原因。如在上周市場震蕩的情況下，保證金依然加速流入，凈流入達到461億元，大大高於本月前兩周169億元和314億元的水準，融資資金規模也不斷擴大，近期達到8000億元的歷史新高水準，這都表明投資者看好後市，視震蕩為抄底機會。

　　儘管近期市場強勁反彈趨勢還將延續，但我們認為，考慮到以下因素，短期漲幅過快後大盤將會在2650-2700區間震蕩一段時間。

　　第一，從今年7月的反彈來看，市場每次在盤整大約2周-1個月之間後，進入新一輪反彈，上證指數在此期間，往往持續連續6個交易日左右上漲，反彈幅度普遍為100-150點，本輪反彈自11月20日開始，上升點數已經接近200點，雖然這有一定的合理性，但不會偏離太遠。

　　第二，降息以及目前的投資擴大計劃主要是為明年穩增長助力，受限于政策限制，不可能力度較大。如人們不應對於降息等寬鬆貨幣政策有過高的預期，畢竟央行強調，此次降息只是為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境，不需要對經濟採取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變，這意味著央行此次降息並不是為了刺激信貸的持續較快增長給予經濟強刺激，而只是為了穩定經濟增長，對衝今年下半年以來，各類改革及經濟結構調整措施加快推進的風險；在明年地方政府債務受到嚴格控制，地方主導的基建投資規模難以有明顯的擴大，房地産供給壓力已經較大的情況下，明年地産投資增速明顯上升的可能性也較小，這都決定了明年經濟下滑的風險仍較大，企業利潤難以有明顯改善。

　　當然，由於經濟層面的利空短期難以得到驗證，在市場盤整一段時間後，市場樂觀情緒的釋放還會繼續推動市場走高，年底指數有望上升到2800點左右。