（特別關注·新莊股時代）斬斷“莊股”黑手－－中國股市操縱調查（下）

　　新華網北京11月24日電 經歷了長達數年的低迷之後，中國股市終於迎來久違的震蕩反彈、人氣重聚。但與此同時，形形色色的操縱現象再度沉渣泛起。

　　今天的中國股市，無論是市場環境，還是制度環境，都與“混沌初開”的早年歲月不可同日而語。緣何“莊股”依舊魅影重重？從未放棄過打擊“坐莊”行為的監管者，該如何斬斷伸向市場的“操縱黑手”？

　　監管新挑戰：道高一尺，魔高一丈

　　伴隨股市的漸趨活躍，異動此起彼伏，“操縱”之手若隱若現。

　　與老“莊股時代”相比，今天的股市制度更嚴密、監管更嚴格、執法更嚴厲，然而操縱行為依然屢現。是市場參與者變聰明瞭，還是制度體系、執法手段在應對市場變化時滯後了？

　　“不可否認，證監會對股市操縱等違法違規行為的打擊從未放鬆。尤其是近兩年來，無論是監管理念轉型，還是稽查隊伍擴充，都透露出了執法力度加大的信號。”北京問天律師事務所律師張遠忠説。

　　“金融執法總是‘道高一尺，魔高一丈’。”在張遠忠看來，以“資訊操縱”為核心的新型操縱，已經成為擺在監管層面前的新難題。而其“難”，主要體現在定性和取證上。

　　在華鑫證券投資總監仇彥英看來，與境外成熟市場相比，Ａ股市場更易出現股價的短期劇烈波動。但是，不宜輕易將市場中出現的股價異常上漲，歸結為股價操縱或者“莊股”。

　　“從法律角度而言，基於股價上漲預期而進行的投機性炒作無可厚非。若的確存在股價操縱和內幕交易等問題，則有賴嚴刑峻法予以懲處。”上海市法學會金融法研究會副會長宋一欣律師説。

　　遊走在“合法”與“違法”之間，正是新型操縱定性難、取證難的主要原因。

　　目前，我國證券法明確定義了三種形式的市場操縱：單獨或者合謀，集合資金優勢、持股優勢或者利用資訊優勢聯合或者連續買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。此外，還設置了“以其他手段操縱證券市場”的兜底條款。

　　“我國股市當前出現的新型操縱行為，都可囊括于其中。”張遠忠説，問題在於監管層的調查權力和執法手段有限，加上司法機關配合力度不足，使得打擊操縱難度較大。

　　與老“莊股時代”利用多個賬戶“吸籌、對倒交易、拉抬股價”的操作手法不同，圍繞資訊進行的新型操縱，更分散更隱蔽，從而往往成為監管的“盲點”。

　　此外，新形勢下，論壇、微網志、微信等社交平臺和工具成為股市資訊傳遞的新渠道，為操縱者所利用。而這些地方，仍然是股市監管難以顧及的“法外之地”。

　　操縱橫行探因：市場仍存薄弱環節

　　莊股再度活躍的原因何在？對此，英大證券研究所所長李大霄認為，我國股市以散戶為主的投資者結構，是導致操縱橫行的首要原因，散戶眾多給坐莊提供了肥沃土壤。

　　目前，我國股市的參與主體是中小投資者，在資金、資訊、專業能力上都處於劣勢的他們，正是“莊家”獵殺的對象。

　　“‘莊家’選股一般要滿足兩個條件，一個是盤子小、易操縱，一個是股東中機構少，因為散戶容易盲從。”一位接近“莊家”的人士告訴記者。

　　制度缺失是操縱橫行的第二大原因。

　　記者調研發現，去年以來，最容易出現“資訊操縱”的股票就是並購重組概念股。並購重組活躍的背後，確實有經濟轉型和産業升級的真實需要，但就市場層面而言，新股發行渠道不暢也在很大程度上導致了並購重組的迅速升溫。

　　“新股發行節奏處於嚴格管控中，無論是擬上市公司、還是仲介機構，都有巨大的動力去進行資産重組，這也讓很多操縱者有了渾水摸魚的機會。”李大霄説。

　　上海財經大學教授楊劍波認為，做空機制缺乏，以及現有做空工具單一，也是助長“坐莊”復燃的因素之一。“如果有反向操作工具，操縱者就不敢不顧基本面一味‘做多’，因為會有‘明白人’反向操作盈利。”

　　監管缺位是操縱橫行的第三大原因。

　　“資訊操縱”的核心在於資訊。五花八門的上市公司公告，抑或借助論壇、微網志、微信等社交平臺傳播的小道消息，導致股價異常的這些資訊，其披露內容、形式、時點是否符合“三公”原則？

　　在“永泰能源”的案例中，公司第一時間披露的僅僅是探明2000億立方米頁巖氣儲量可能給公司帶來的資産增值，卻有意無意地忽略了對實現可能性、難度以及風險的告知義務。這樣的“選擇性”資訊披露充斥市場，不僅監管機構難以悉數察覺，更讓無數中小投資者迷了眼、動了心。

　　此外，執法能力不足也成為導致操縱橫行的因素之一。李大霄表示，坐莊等股價操縱有了新形式，甚至演變成為監管層“不管不行，管又難有證據”的新難題，這使股市存在根據需要週期性執法和選擇性執法的現象，執法力度不夠必然減弱法律效應。

　　“對症下藥”：制度與法治並進

　　投資者結構不合理，供求失衡，制度缺失，已然成為“莊股”沉渣泛起的根源。面對“莊股”之禍，如何斬斷其“操縱”之手？面對操縱病症，如何“對症下藥”？

　　“根治‘莊股之禍’，是一個系統工程。”上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀認為，首先需提高實體經濟運作效率，讓市場能夠在公平競爭中實現優勝劣汰。從這個角度而言，“第一味藥”應該是改變當下政企不分的現狀，改變政府在銀行貸款、稅收政策、財政補貼，特別是並購重組等方面過度介入導致的上市公司業績扭曲。

　　其次是完善供求關係。“第二味藥”針對供應端，即加快推進註冊制改革，放鬆對ＩＰＯ的管制，實現真正的市場化發行，由擬上市公司和承銷商自主決定發行時機、發行價格和發行規模。“第三味藥”針對需求端，即通過引入養老金、住房公積金、保險資金等大型機構投資者，優化Ａ股市場投資者結構，改變其“散戶化”的特徵。

　　“股票市場發行達到一定規模，將改變目前供需失衡的狀況。只有‘開前門、堵後門’，才能降低目前畸高的殼資源價格，才能解決由投資者非理性行為模式導致的‘新莊股’問題。”胡汝銀説。

　　而在中央財經大學教授魯桂華看來，股市之所以形成不健康的“食物鏈條”，主要原因在於存在大量易被欺詐的散戶。若投資者具有等量的資金實力和專業能力，機構勢均力敵就能形成平衡。

　　完善做空機制，同樣是治理市場操縱“藥方”中必不可少的組成。楊劍波等專家和多位市場人士呼籲，應儘快改變滬深300股指期貨“一枝獨秀”的現狀，針對波動率更高的中小板和創業板推出股指期貨，利用其價格發現功能減少操縱行為發生的幾率。

　　除了市場運作機制本身，法律層面同樣需要“對症下藥”。專家認為，面對紛紛涌現的各類新型操縱的挑戰，應借鑒美國等成熟市場的經驗，建立舉證倒置的法律制度。

　　“當監管層發現股價異動、成交量放大等市場操縱的要素，而對某些投資行為産生懷疑時，投資者必須證明自己買賣這只股票的合理動機。”張遠忠説。

　　加大懲罰力度，被視為打擊新型操縱行為的另一劑“猛藥”。“重典的存在，使人們不敢輕易違法，改變為非作歹者的貪念。”魯桂華説。

　　在此基礎上，專家呼籲建立集體訴訟制度，在保護投資者合法權益的同時，讓其成為市場操縱等違法行為的監督者。

　　“當不斷有違法違規者付出慘痛的代價，整個市場的環境就會逐漸得到凈化。”仇彥英説，這樣的話，即使出現再多的股價劇烈波動情形，投資者將不會輕易作出操縱市場或內幕交易的結論。從這個角度而言，有效的制度、監管和執法，是市場能否獲得信任的基礎。

　　事實上，中國股市這個發展中的市場，不僅需要“治療”，更需要“調養”。一方面，理順政府與市場的關係，讓股市回歸其高度市場化的本源。另一方面，通過提升回報水準、強化股東價值理念，讓價值投資取代投機成為主流。

　　對於年輕的中國股市而言，徹底斬斷“莊股黑手”或並非易事。但人們有理由期待，伴隨監管與執法的不斷成熟，“莊股”沉渣泛起的病根將最終消除，還股民一個公平高效、健康理性的市場。（記者趙曉輝、潘清、劉詩平、陶俊潔、劉開雄、高亢、張辛欣）