IPO行至第六輪，新股發行凍結資金將創重啟後的歷史峰值——單日申購鯨吞市場萬億資金。與此同時，“老股轉讓”的舊戲碼在經歷監管層的抑制之後，又在年關華麗麗地回歸熒幕了。雖然比例以大幅“瘦身”告終，但圍繞老股轉讓的爭論卻在持續膨脹。

　　？IPO凍結萬億 資金面承壓

　　下周A股將迎來一波密集的新股申購。據悉，第六輪IPO批復上市的這11家企業將發行6.04億股，擬募集資金82.1億元。根據國泰君安預計，本輪IPO凍結資金量超過1.6萬億，將創6月IPO重啟以來的歷史峰值。

　　證監會13日按法定程式核準了11家企業的首發申請。11家企業中，上交所5家，包括：海南礦業股份有限公司、廣西柳州醫藥股份有限公司、維格娜絲時裝股份有限公司、湖南方盛制藥股份有限公司、華電重工股份有限公司。

　　深交所中小板3家，包括：深圳王子新材料股份有限公司、深圳市雄韜電源科技股份有限公司、廣東燕塘乳業股份有限公司。

　　創業板3家，包括：潮州三環（集團）股份有限公司、天津凱發電氣股份有限公司、廣東道氏技術股份有限公司。

　　這11隻新股上週五正式啟動招股。WIND數據顯示，11隻新股預計募集資金合計82.1億元。其中，由國泰君安保薦的主機板公司海南礦業募資額最高，達到19.31億元，從屬黑色金屬礦採選業；其次是由招商證券保薦的華電重工預計募集15億元，由銀河證券保薦的三環集團預計募集13.51億元，兩公司分別從屬專用設備製造業和電腦、通信和其他電子設備製造業；而王子新材僅募資1.85億元，處於墊底位置，從事橡膠和塑膠製品業。

　　“11月25日、26日資金面壓力最大，流動性緊張將持續到12月2日。預計11月26日累計凍結達13835億，是資金面最為緊張的一天。”國泰君安債券研究團隊指出，凍結資金在12月初才能得到全部解凍。

　　“史上最牛次新股”蘭石重裝在走出24個漲停板後昨日再度封漲停的神話，無疑為投資者再添一針強心劑。

　　根據統計，6月以來55隻新股發行累計平均漲幅已經超過250%，賺錢效應顯著，機構打新熱情持續高漲。

　　多重因素碰撞下，機構需要提前開始籌備資金，故預計資金面本週開始已經受到一定影響，下周新股申購期間資金面將面臨巨大考驗。

　　老股轉讓縮水 套現終夢碎

　　從本次拿到批文的公司募資結構上看，老股轉讓出現了明顯的出現了抬頭之勢，翻閱證監會公告後最新的招股書發現，高比例的老股轉讓比例卻悄然“瘦身”。

　　早前的招股書申報稿顯示，第六輪IPO批復上市的11家企業總募集金額為83億元，計劃轉讓老股數量佔公開發行股份總量比例高達37%，老股東共可通過IPO套現最高竟可達50億元。除了在主機板上市的華電重工外，其餘公司全部安排了高比例的股權轉讓，老股轉讓比例高達91%。

　　然而，所謂上述公司老股轉讓大面積“抬頭”的情形僅是出現在早前的招股説明書申報稿中。觀之證監會公告後最新的招股書，除柳州醫藥一家之外，所有老股轉讓的計劃的企業都選擇了“不進行老股轉讓”。

　　以在原先IPO申報稿中計劃老股轉讓比例最高的凱發電氣為例，該公司表示，“發行人本次募投項目的計劃所需資金量為34353萬元，本次擬公開發行股票不超過1700萬股，全部為新股發行，原股東不公開發售股份。如果本次發行募集資金不足，缺口部分由發行人自籌解決。” 反觀其早前的招股説明書申報稿，其擬募集發行股票中“老股轉讓不超過1263.57萬股”，老股轉讓比例超過74%。

　　據悉，這些“試探性”的行為還是被監管層踩了剎車，不進行老股轉讓依然是主流。

　　目前新股發行嚴格掛鉤募投項目資金需求，對超募持不支援態度。既然應對解決超募資金的老股轉讓政策沒有了實施的基礎，那麼如此數量的擬IPO公司依然還在申報稿中寫有老股轉讓計劃的目的又何在呢？

　　有證券保薦人代表解釋，之所以不少擬上市公司申報稿中寫有可能進行老股轉讓的方案，主要目的是為了保證實施的靈活性，一旦監管層已經不再反對老股轉讓那就可以直接施行。

　　另外，部分公司老股轉讓股份比例高，客觀上也催生了暴富一族，使得原始股東套現模式前移。

　　有業內人士認為，擬上市公司此舉有試探監管層老股轉讓政策實施尺度是否有所放鬆的意味，“不過從目前的結果來看，監管部門的意見還是傾向於嚴格控制，除非超募比較多，一般情況下不允許老股轉讓。”

　　新聞記憶體：奧德賽引發的血案

　　在西方發達市場司空見慣的老股轉讓，為何如此觸發者A股投資者們的神經？個中緣由要從當年奧賽康的血案説起。

　　對於老股東“圈錢”的情形，在IPO新政推出之初，證監會就有過預期。但是最擔心的事情還是發生了。1月10日，擬登陸創業板的奧賽康因發行規模過大、老股東套現過多暫緩發行。

　　從發行公告來看，奧賽康確定的72.99元/股的發行價，對應市盈率為67倍，明顯高於55.31倍的創業板醫藥製造業加權平均靜態市盈率。公司計劃的發行數量是5546.6萬股，其中4360.35萬賣老股；通過老股轉讓，大股東一次性拿走32億元。

　　在中國股市IPO的歷史上，奧賽康開創了老股東IPO套現的歷史先河。奧賽康叫停之時，人們突然發現，創造歷史的奧賽康IPO背後，是制度的漏洞開啟了套現惡之門。

　　歷時13個月的等待、176天的制度修改，被備受期待的此次IPO重啟，以證監會“左右受摑”的結果開局，證監會始料不及。證監會掀起了一輪新的監管風暴，動用超過200名稽查人員，大範圍抽查44家詢價機構和13家保薦機構。

　　奧賽康的問題，絕不會是個案。

　　他山之石：美國證監會不干涉存量發行

　　美國證券法允許存量發行，即發行人首發時，老股東可以向公眾公開出售首發前購入的股份。美國證券法規定，公開發行，不論是發行新股，還是出售老股，都需要向美國證監會註冊，除非符合豁免條件。比如，符合條件的私募發行或私募轉讓不需要向美國證監會註冊。因此，發行人公開發行股份，需要向美國證監會遞交註冊表，履行註冊程式；老股東公開出售股份，也需要通過發行人向美國證監會履行註冊程式，在首發的註冊表（主體部分為招股説明書）中做出相應的披露。

　　換句話講，公開發行新股和公開出售老股通過同一次註冊程式完成，兩者都是首發的一部分。美國證監會側重審核註冊表、招股説明書，如有老股出售，招股説明書首頁以及相關部分（如“主要和售股股東”一章）需要做出相應披露，美國證監會不干涉老股東是否在首發時公開出售股票。因此，在美國首發實踐中，不時會出現既有新股發行又有老股出售的情況。

　　公司首發時老股東是否公開發售老股，美國證券法不管，決策權留給老股東和公司。但是，實踐經驗表明，首發時老股東出售股票，承銷商、公司和股東之間通常會有嚴肅的討論，討論的核心是避免老股東出售老股給首發帶來負面影響。比如，不少私營企業，控股股東通常也是創始人，創始人首發時出售老股，會影響投資者對公司經營的信心，影響首發的順利進行。所以，老股東出售老股，通常是各方反覆討論、甚至博弈之後的結果。（閆雨昕 綜編）

　　股市小貼士：什麼是老股轉讓？

　　首先，相對於被稱之為“增量發行”的新股發行，老股轉讓又稱做“存量發行”，是指發行人首次公開發行新股時，公司股東將其持有的股份以公開發行方式一併向投資者發售的行為。按證監會規定，持股滿三年以上股東才可將老股發售。

　　由於限制超募啟動了對新股發行定價的抽查，在今年年初新股發行改革之時，老股轉讓被視作是遏制IPO過程中的高發行價、高市盈率和高超募問題的一劑良藥。