三季度，經濟增速再創新低。外貿方面，出口增速大幅提升，有力地支撐了經濟，進口依舊低迷，顯示內需仍然疲軟；製造業、房地産、基建投資增速下滑，下拉整體投資增速，進而拖累GDP增速下行；消費增速低位運作，制約消費的體制機制障礙尚無明顯改觀，消費短期內難成為推動經濟增長的主力。在需求不足與産能過剩的夾擊下，工業增速低位運作；物價增速顯著回落，凸顯當前內需疲弱與企業的生産困境。更為嚴峻的是，此輪經濟下行壓力仍較大，穩增長措施力度不足，對經濟風險不能掉以輕心。建議短期內加碼穩增長措施，包括全面降息、加大財政支援力度，中長期則要大力提振內需，加速落實重點領域改革，實現中國經濟轉型升級，提速增質。

　　經濟增速繼續下行投資乏力風險增加

　　2014年前三季度國內生産總值（GDP）41.9908萬億元，按可比價格計算，同比增長7.4%，增速與上半年持平。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%，三季度增速創下2009年二季度以來新低。

　　分産業看，第一産業增加值同比增長4.2%，較上半年提高0.3個百分點；第二産業增長7.4%，與上半年持平；第三産業增長7.9%，微幅下滑0.1個百分點。從環比看，三季度國內生産總值增長1.9%，低於二季度0.1個百分點。

　　從工業生産和“三駕馬車”的表現來看，前三季度，規模以上工業增加值同比增長8.5%，增速比上半年回落0.3個百分點；出口（以美元計價）同比增長5.1%，較上半年提高4.2個百分點；投資同比增長16.1%，較上半年回落1.2個百分點；消費同比增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點。總體來看，三季度出口明顯好轉，投資繼續下滑，工業生産和消費小幅回落，投資乏力下拉GDP增速創新低。

　　外貿形勢表面風光未來形勢依然嚴峻

　　9月，我國外貿增速大幅回升。當月進出口總值3964.32億美元，增長11.3%，較上月提高8.4個百分點。其中出口2136.87億美元，同比增長15.3%，創2013年3月以來最高。進口1827.45億美元，增長7%，為今年3月以來新高。當月貿易順差309.43億美元，較上月的498.3億美元明顯收窄，但仍處高位。

　　總體來看，9月，在出口和進口的共同作用下，外貿增速出現較大幅度回升。受政策利好影響，實體經濟出口呈現穩定增長的態勢，但虛擬層面對出口的影響也明顯加深，熱錢借道香港流入內地的情況非常明顯。

　　具體來看，出口方面，9月中國內地對美國、歐盟、香港、東盟、日本等主要貿易夥伴的出口增速呈現分化。對香港出口增長33.98%，較上月提高36.06個百分點；對歐盟出口同比增長14.88%，較上月提高2.39個百分點；對東盟出口增長13.8%，提高0.83個百分點；對美國出口增長10.75%，下降0.64個百分點；對日本出口增長-5.31%，下降2.22個百分點。對香港、歐盟出口增速明顯提高，拉動9月出口創新高。

　　匯率方面，9月人民幣升值趨勢不改。從外管局公佈的月均匯率來看，人民幣兌美元升值了0.1%，而兌歐元則大幅升值了3.3%，升值幅度創18個月以來新高。

　　人民幣持續升值背景下，出口增速明顯提高。原因包括：一、世界經濟有所改善，國際貿易增速有所加快；二、促進出口措施發力，自5月國務院辦公廳19號文件出臺以來，隨著政策落實，出口企業境況有所好轉；三、熱錢因素，對香港出口大幅回升，顯示當前熱錢可能正借道香港大肆涌入內地。

　　綜合來看，三季度外貿數據好于預期，但從形勢來看，情況仍然十分嚴峻。美歐經濟危機四伏，國內出口企業競爭力迅速下降，人民幣持續升值，熱錢流動頻繁，地緣衝突風險加劇，加之去年高基數因素，預期四季度出口形勢嚴峻。

　　投資增速加速下滑穩增長需儲備政策

　　1~9月份，全國固定資産投資（不含農戶）增速繼續下滑，再創2002年以來新低。同比名義僅增長16.1%，比1~8月份回落0.4個百分點，較上半年回落1.2個百分點，較去年全年回落3.5個百分點。固定資産投資（不含農戶）增速加速下滑。

　　製造業、房地産、基礎設施建設三大領域投資佔到總投資近七成。1~9月，三大領域投資增速全面放緩，下拉總投資增速創新低。其中，房地産開發投資同比名義增長12.5%，增速比1~8月回落0.7個百分點，比上半年回落1.6個百分點；製造業投資增長13.8%，較1~8月回落0.3個百分點，較上半年回落1個百分點；基礎設施投資（不含電力）同比增長22.2%，增速比1~8月份回落1.3個百分點，較上半年回落2.9個百分點。

　　目前，民營資本在製造業投資中的佔比已經超過八成，在需求如此疲弱背景下，更具市場性的民營資本不可能“大幹快上”，顯著提高製造業投資。房地産業繼續深度調整，同時央行堅持貨幣總閥門不放鬆，對於房地産投資形成嚴重掣肘，未來這一形勢仍將延續。基礎設施建設投資力度也在減小。

　　實際上，進入三季度，中央一直在發力，不斷加碼投資（由1~7月的同比增長10.8%，提高到1~8月的11.3%、1~9月的12.2%），試圖穩住下滑趨勢，但效果並不理想。佔到總投資九成以上的地方投資增長無力，從1~7月的17.3%，下滑到1~9月的16.2%。

　　總結起來，三季度，三大領域投資全面下滑，拖累總投資增速，進而下拉GDP增速創新低。儘管7.3%的增速仍處於目標增速左右，但必須清醒看到，三季度並非“經濟底部”，在內外需仍然疲弱、不穩定因素此起彼伏的環境下，經濟下行壓力仍較大，亟須提前做好政策準備，而穩投資仍是當前重要手段之一。

　　消費保持低位增長難成提振經濟主力

　　9月份，社會消費品零售總額同比名義增長11.6%，消費名義增速連續下行4個月，9月當月創下2011年2月以來的新低。1~9月，社會消費品零售總額同比名義增長12.0%，增速比上半年回落0.1個百分點。

　　消費持續回落明顯受到中央嚴控三公經費和規範政府採購影響。1~9月，限額以上單位餐飲收入同比僅增長2%，金銀珠寶增長-3.1%；遠低於整體消費增速，9月限額以上單位餐飲收入同比負增0.5%。

　　消費局面遲遲打不開更與居民收入水準直接相關。前三季度，全國農村居民每人平均現金收入實際增長9.7%，較上半年下降0.1個百分點。城鎮居民每人平均可支配收入實際增長6.9%，下降0.2個百分點，繼續低於GDP增速。收入增速趨緩尤其是作為消費主力的城鎮居民收入增速繼續跑輸GDP，必將影響到消費整體增長。

　　房地産市場的深度調整同樣對消費産生負面影響。9月份，建築及裝潢材料、傢具、家用電器和音像器材等與房地産密切相關産品消費增速延續回落態勢，分別較上月回落3.3、0.1、1.2個百分點。

　　總結起來，制約消費增長的體制障礙仍未消除，經濟下行壓力導致的收入增速放緩更為直接影響到消費增長。未來，挖潛消費任務彌堅。

　　工業增速明顯回升去産能化仍將延續

　　9月份，規模以上工業增加值增速恢復性上漲，同比實際增長8.0%，比8月份加快1.1個百分點，但仍創2009年5月以來次低。1~9月份，規模以上工業增加值同比增長8.5%，比上半年回落0.3個百分點。

　　從三大行業來看，前三季度，採礦業增加值同比增長4.8%，較上半年提高0.2個百分點；製造業增長9.6%，下降0.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生産和供應業增長3.1%，下降1.3個百分點。分産品看，464種産品中有346種産量同比增長。但是，需求疲弱導致的工業企業去産能仍在持續，水泥、平板玻璃、生鐵、粗鋼、鋼材、有色金屬、氧化鋁等主要工業産品三季度産量增速持續下滑。

　　前三季度規模以上工業企業産銷率達到97.7%，比上半年提高0.2個百分點。規模以上工業企業實現出口交貨值87483億元，同比增長6.4%，增速提高1.1個百分點。出口好轉對於拉動工業增速提高效果明顯。9月份，微型電腦設備、行動通訊手持機、積體電路等産品産量增速明顯提高，分別較8月大幅提高9.6、9.9、2.2個百分點。以蘋果為代表的手機廠商紛紛推出新品，直接帶動國內相關産品的大量生産。

　　總體上看，需求不足仍是工業生産面臨的嚴峻形勢，同時，淘汰落後産能政策持續施壓，工業企業去産能過程將持續。

　　物價漲幅雙雙下行防通縮呼喚強政策

　　9月，居民消費價格指數（CPI）和全國工業生産者出廠價格（PPI）同比漲幅繼續下行，並創下新低，預示通縮風險加大。

　　CPI同比僅上漲1.6%，較上月回落0.4個百分點，並創下2010年2月以來56個月新低。CPI明顯回落主要受翹尾因素大幅下降影響。9月，翹尾因素僅為0.3個百分點，較上月回落0.7個百分點；新漲價因素為1.3個百分點，較上月上漲0.3個百分點。

　　9月，PPI同比環比雙降，且降幅較大，同比下降1.8%，為5月份以來最低；環比下降0.4%，創2013年7月以來最大。至此，PPI同比已連續31個月負增長，且短期內仍無“轉正”希望。

　　9月主要工業行業出廠價格同比呈現普跌態勢，僅有水的生産和供應業、燃氣生産和供應業、食品製造業、醫藥製造業等幾個行業實現了正增長；下降行業中，黑色金屬礦採選業、煤炭開採和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業同比分別下降12.6%、10.65%、7.9%，降幅居前。

　　CPI降至“1”區間，PPI持續下降且降幅不斷擴大，反映出當前需求疲弱，實體經濟處境艱難，經濟下行壓力較大。從四季度來看，物價上行動力仍然不足。因此，政策面上應更積極推出穩增長措施，以利實體經濟。

　　期待刺激政策加碼重點改革刻不容緩

　　從三季度的整體情況來看，經濟增長壓力加大，“三駕馬車”表現不一，投資降速風險突出。具體來看，前三季度，出口增速大幅提升到5%水準，雖仍低於年初設定目標，但在外部需求仍疲弱、人民幣持續走強背景下，實屬不易；投資是拉動經濟的主要力量，但同時也是經濟下行的主要風險點，中央投資發力但地方投資乏力，製造業、房地産、基礎設施三大領域投資增速全面下滑，且趨勢仍在持續，警示決策者需對風險做足應對準備；消費增速穩中有降，居民收入增速持續放緩，短期內仍難以承擔穩經濟大任。同時，三季度通脹水準溫和走低，為政策留足空間。

　　建議中央加碼穩增長措施，保證中國經濟平穩運作，為改革創造良好環境。

　　全面降息。目前來看，全面降息至少能起到三方面作用。其一，有利於穩投資，今年以來，投資增速顯著下滑，帶動GDP增速創新低。投資疲軟，並非政府、企業沒有投資意願，而是因為融資成本高企。當前，企業融資仍主要依託銀行等金融渠道，中間環節加價造成企業端融資成本高昂。中國企業聯合會發佈的《2013中國500強企業發展報告》顯示，2012年中國最大的5家商業銀行（工農中建交）營業收入佔500強企業收入總額6.2%，利潤佔35.6%。與之相對，267家製造業企業的營業收入總額佔500強企業收入總額的41.1%，利潤卻僅佔20.2%。此次，相對於銀行業23.6%的高利潤來説，製造業500強平均利潤率僅為2.23%，較上年降低0.67個百分點，盈利水準繼續惡化。服務業500強中，銀行業以不到一成的企業數量貢獻了近七成的利潤。有分析認為，銀行不斷給企業增加負擔，銀行貸款率一般要在自然（基準）利率上上浮20%~40%，此外還要企業承擔擔保費、抵押評估費、票據貼現費、中間費、諮詢費等，因此導致企業融資成本高。通過降息，壓低利率中樞，降低企業融資成本，提高企業投資積極性。其二，減緩熱錢衝擊。降息將縮小國內外利率差額，減少套利空間。尤其是在歐央行啟動負利率措施以後，熱錢衝擊減緩同樣有利於人民幣匯率下降，提高出口競爭力。其三，促進房地産市場平穩調整。

　　加快財政支出。四季度要加快棚戶區改造，抓緊落實一批鐵路、水利、環保等重大基礎設施建設。在資金保障上，除了中央繼續加大投資外，要切實盤活地方政府賬面存量。當前，地方政府債務負擔並不是特別高，債務率遠低於歐洲132%、日本230%的水準。同時，地方政府的福利剛性支出也不大，地方資金大量趴在賬戶上準備建樓堂館所。中央應加大力度，將這部分資金用好，穩住投資增速水準。同樣，加快國企改革，激活民間資本仍需繼續加力。

　　提振消費。消費支撐經濟發展局面遲遲打不開與多種因素有關，包括消費能力及消費環境。不合理的收入分配格局尚未扭轉，居民收入增速下降，嚴重制約了居民消費能力。經濟發展由外需轉型為內需，必須改革收入分配製度，而且越早啟動越好。消費環境方面，儘快落實帶薪休假制度，為居民創造消費契機；改善消費環境，“十一”長假屢屢爆出的旅遊欺詐事件嚴重影響了居民旅遊熱情，同時，預期今年中國的旅遊逆差將超過1000億美元，改善消費環境十分必要。

　　加快改革。投資、消費增速下滑均與體制機制障礙密切相關。造成企業融資成本高的根本原因並不是貨幣政策造成的，而是由制度造成的。如果不對銀行體系進行改革，不對貨幣市場進行改革，不全面推進金融體系改革，融資貴、融資難解決不了。同樣，不儘快啟動收入分配體制改革，就不可能實現內需拉動型增長，因此，推進重點領域改革刻不容緩。

　　（作者單位：中國宏觀經濟資訊網研究部）