城投債市場的分化已經開始。10月份，為規範地方債市場，《關於加強地方政府性債務管理的意見》（下稱《意見》）和《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（下稱《辦法》）先後出臺，此前作為地方融資平臺的城投公司面臨轉型，部分城投債或被納入地方政府債務，但新發行城投債的政府信用背書將消失。

　　目前，新規對於城投債市場的影響已經顯現。在二級市場出現了一輪火爆的行情，但一級市場發行卻逐漸趨冷。未來，城投債是否會被取代，甚至退出歷史舞臺？一波城投債的違約潮會不會出現？

　　發行節奏放緩

　　在新的審核條件限制下，存量債務規模較大、投融資需求較高的地區通過融資平臺發行企業債券融資的難度加大，整體發行規模將受到控制

　　“目前城投債市場有些‘透支’。”中信證券固定收益分析師楊豐表示。二級市場上，在地方債新規出臺後，投資者對城投債熱情高漲，使得10月份城投債收益率大幅下行，平均降幅超過50個基點。

　　與此相伴隨的是城投債發行趨冷。據同花順iFinD統計顯示，10月份僅發行了370億元、23隻企業債，創下今年2月以來的新低。扣除當月發行的一隻150億元的2014年第八期中國鐵路建設債券，當月企業債發行規模則不超過220億元。

　　實際上，發行量的減少並非剛剛開始。在經歷了上半年的爆髮式增長後，今年8月起，城投企業債券的發行量已出現明顯回落。中債資信統計數據顯示，7月至9月，全國城投企業債券發行規模分別為410.20億元、544.00億元和423.50億元，遠低於4月和5月的1392.50億元和706.00億元。

　　“城投債發行節奏將明顯放緩。”中債資信公共機構首席分析師霍志輝認為，年內城投債的發行尚不會停止，但是發改委近期明顯收緊了城投公司發行企業債券的審核條件，在新的審核條件限制下，存量債務規模較大、投融資需求較高的地區通過融資平臺發行企業債券融資的難度加大，整體發行規模將受到控制。霍志輝預計，年內新增城投企業債券發行量將不高於400億元。

　　但是，這並不意味著城投債這一品種將從債券市場消失，而是將被“打回原形”。有觀點認為，《意見》出臺後，項目收益債將獲得快速發展，傳統城投債將逐漸被地方政府的一般債務及專項債務、企業的項目收益債及普通企業債等替代。“企業債券承擔的城市基礎設施建設融資職能不會終結。”霍志輝表示，完成轉型後的城投公司仍將是城市基礎設施建設融資的重要工具，規範後的城投公司仍然可以通過發行企業債券為城市基礎設施建設項目融資。

　　信用水準分化

　　長期來看，城投債信用等級分佈將更加分散，部分新發行的城投債信用等級可能出現下移。未來衡量這些債券信用的風險將主要考慮自身收益

　　存量城投債將按照《辦法》進行清理，這對於城投債市場來説，一旦失去政府信用背書，信用水準出現分化將是必然。

　　根據中債資信統計，目前市場上已發債的城投類融資平臺（僅指以公益性建設為主的平臺，不包含高速公路、産業投資等有收益的政府融資平臺）在2013年末的有息債務規模已達77608億元。目前，多位分析師估算，或有30%至50%的存量融資平臺債務將被納入地方政府應償還債務，而剩餘部分將由融資平臺公司自身承擔償還責任。

　　對於列入地方政府債務的城投債來説，部分城投債券如審定為政府應當償還的債務，被歸類為一般債務和專項債務，納入政府預算內，則將明確獲得政府信用支撐，這無疑將提升其信用水準。但未列入的城投債是否會增大違約風險？國泰君安首席債券分析師徐寒飛認為，在防範系統性風險的考慮下，這部分平臺債務尤其是城投債不一定就完全得不到政府償債支援，最終導致償債風險暴露，但階段性、局部風險仍不能排除。

　　長期來看，城投債的信用等級分佈將更加分散，部分新發行的城投債信用等級可能出現下移。此前，城投企業能獲得較高的信用等級，主要依賴於政府信用背書。未來城投公司發行的債券品種將包括一般企業債券、項目收益債、資産證券化等，衡量這些債券信用的風險將主要考慮自身收益，不再考慮政府信用隱性擔保。霍志輝建議，改變過去審視城投債的思路，應更加關注城投公司獲得政府資産注入的情況、盈利能力及現金流獲取能力等。