今年以來，隨著新“國九條”首次提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，A股市場上掀起一陣陣市值管理的浪潮，眾多機構蜂擁而入，協助上市公司進行市值維護。之後，有的公司基本面獲得改善，股價穩打穩扎、震蕩上行；有的公司卻只是炒作概念，公司品質並未提升，股價在一飛沖天後又墮入塵埃，剩下一地雞毛……

　　★到此一遊？

　　“主要相對於利潤管理而言，是以市值為導向的股東價值管理，而不是傳統做法上的以利潤為導向。由於上市公司市值等於凈利潤和市盈率的乘積，因此市值主要取決於兩大因素，一是看公司的盈利能力，二是投資者給予的溢價倍數和市盈率。”中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀表示。

　　但實際上，影響公司凈利潤的因素，比如營業收入、經營成本和稅費等相對容易估算和預計，而影響市盈率的因素就比較複雜，需要綜合考慮公司治理結構、商業模式、成長能力、現金流量、投資者關係維護等。此外，就外部環境而言，公司所處的行業特點、股票市場自身的週期也會對公司估值水準産生一定影響。

　　從A股自身情況來看，由於近年來市場“牛短熊長”，許多上市公司的股價大幅縮水，特別是一些銀行、鋼鐵等國有大盤股紛紛跌破凈資産，市凈率也長期處於低位。中國市值管理研究中心數據顯示，2013年底，在2460多家上市公司中，國有控股上市公司凈資産總額佔83%，凈利潤總額佔85%，總資産總額佔到88%，但其市值只佔A股市值的69.8%。

　　施光耀説，隨著國企改革從管“人財物”到當“出資人”這一思路逐漸明晰，未來國有控股上市公司應把市值管理納入考核範圍。

　　目前來看，市值管理所涉及的管理工具或方案多種多樣。據了解，這主要可分為兩類：一是並購重組、股權質押、回購等綜合性投融資方案；二是股指期貨、融資融券、大宗交易等證券交易方案。在這些令人眼花繚亂的管理工具背後，已閃現出市場上多個參與機構的身影。

　　“目前，市場上號稱能提供市值管理業務的機構不少，包括券商、財經公關、PE（私募股權投資基金）、陽光私募等，但是不同機構在業務上有不同的側重。”一位PE機構的人士表示，比如，財經公關側重投資者關係維護，PE側重並購重組，私募側重二級市場的股價維護，而券商側重盤活大股東存量持股市值。

　　“總體來看，市值管理主要有兩條途徑，一條是公司自然的成長，但是一般來説，上市公司靠自然成長得到市值增加比較緩慢，更重要的一條則是通過並購重組來完成，並購重組是市值管理的核心手段。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示。

　　Wind資訊統計顯示，今年上半年，A股上市公司發生並購案例達2007起，涉及交易金額1.27萬億元，已相當於去年全年並購重組交易涉及金額的總額。儘管公開數據無法證實上市公司實質參與市值管理的情況，但在並購重組大潮涌起之下，市值管理儼然已成為上市公司中的“時尚范兒”。

　　★好經被念歪？

　　隨著市場上各路人馬的紛紛涌入，市值管理業務變得有些魚龍混雜、參差不齊。長期以來，由於市場對上市公司市值管理有種誤解，將其僅僅等同於維護股價，一些機構或公司大股東抱著賺快錢的心態，通過各種市值管理工具，在涉嫌操縱股價的灰色交易中牟取利益。

　　“如果公司股價長期跌跌不休，市值管理確實是一劑不錯的‘藥方’，但很多公司和機構在這劑‘藥方’中摻雜了不可告人的成分，基本套路就是老式坐莊的變通。”上述PE機構人士表示，一般而言，各類機構在做市值之前，會先和上市公司佈置好大致的框架，如什麼時候出利好或利空消息，籌碼怎麼分配，最後收益怎麼分成等。

　　以一家文化傳媒類上市公司為例，此前公司股價走勢平平，自去年以來，該公司花大手筆並購了數家公司，一些機構紛紛參與定增或去調研，各種“概念”、“故事”講得天花亂墜。隨著公司股價一路上揚，持有公司股份的高管、機構卻接連套現退出。目前，該公司股價相對最高點時已被腰斬，套牢了一批跟風追漲的股民，公司市值也只是“曾經高過”。

　　吳曉求表示，上市公司通過並購重組，有利於實現橫向擴張、上下游整合或多元化發展，但並購的最終目的應該是把公司的業績做實做厚，否則股價最多只是“到此一遊”，很難真正達到市值管理的效果。

　　值得一提的是，隨著近年來券商業務創新的發展，股權託管管理、大宗交易、股權質押融資、融券業務、約定式回購等以券商為主要參與力量的市值管理業務也在興起。英大證券研究所所長李大霄説，券商開展市值管理業務主要憑藉著通道優勢，盤活上市公司大股東的存量持股市值，以獲得一定的佣金收入或利息收入。

　　以大宗交易為例，如果上市公司股東持有的股票已經解禁，需要套現但不想對二級市場的股價構成衝擊，這時券商可通過大宗交易來幫助公司大股東實現這一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可幫助尋找接盤方或者券商直接接盤。但這些業務在實際操作時，容易淪為公司大股東套現的工具。

　　“這些市值管理方案，歸根到底都是圍繞著公司短期內的股價做文章。雖然股價高低確實是影響市值大小的重要因素，但絕非全部。”李大霄表示，長遠來看，上市公司內在的諸如公司治理、經營管理、投資者關係等才是市值管理的重點所在。（經濟日報記者 何 川）