本月20日至23日召開的十八屆四中全會將依法治國作為主題，看似和資本市場關係不大，實則影響深遠。市場普遍認為，依法治國的深入推進有利於資本市場的健康發展，降低市場所隱含的風險溢價，讓資本市場才能真正發揮出自身的作用。

　　在二級市場，與司法、執法環節相關的依法治國概念股早已聞風而動，而除了這些熱門板塊，牽一髮而動全身的財稅制度改革、正在如火如荼進行的國企改革也成了市場對於十八屆四中全會預期的熱點。

　　依法治市是A股走牛基石

　　與十六屆、十七屆四中全會的黨建主題不同，此次黨中央首次以依法治國作為主題，多家研究機構指出，十八屆四中全會的依法治國主題可能至少包括兩大內容：一是全社會的司法體制改革，二是黨內紀檢制度的改革。

　　全社會的司法改革自然也包括資本市場。中金公司市場策略研究員王漢峰指出，當前中國市場所隱含的股權風險溢價持續攀升，並已達到歷史高位，導致經濟增速持續下降、經濟活力不強、結構失衡、可持續性飽受懷疑等問題不斷顯現。這些問題的重要根源之一，就是中國企業和居民所面臨的制度環境。目前，政府與企業的邊界、權力與市場的邊界缺乏清晰的界定，無章可循或有章不循，而依法治國有望逐步解決這些問題。

　　“四中全會的依法治國落實到資本市場，其靈魂就是依法治市。依法治市是A股走牛的基石。”中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬對本刊記者説，“中國股市走到今天，不健康、低迷、投資者不滿意，就是沒有貫徹依法治市。市場經濟自由競爭必須建立在法治基礎上，只有強有力的、清晰的、剛性的法律制度才能建立健康的市場。沒有法治基礎做依託，就會出現內幕交易、監管腐敗、關聯交易等損害投資者的行為。”

　　劉紀鵬指出，當今中國資本市場更多是“人治”。如審批環節很嚴，但“嚴進”也僅體現監管者本身的意願。一旦入市管理上又很寬鬆，彈性特別大。公司出了問題，一説情就了事，這根本不是法治。在他看來，依法治市核心就是把現在的“嚴進、寬管、不出”變為“寬進、嚴管、必出”。“嚴管就是要剛性執法，不能讓退市成為一句空話，真正保護投資者的利益。”

　　司法、執法概念股先行而動

　　司法體制改革的去地方化、法院去行政化、法官職業化也開始破冰。在二級市場，依法治國概念股也受到資金青睞，東方網力、宜科科技、迪威視訊、萬達資訊等和司法、執法相關的上市公司均有不俗表現，其中東方網力和萬達資訊近期股價創出歷史新高。

　　依法治國概念股集中在司法和執法相關的上市公司領域，是因為我國目前司法、執法力量投入嚴重不足，未來有著投入增強的預期。據申銀萬國的報告顯示，我國公共安全的支出與美國相比明顯偏低，導致我國司法、執法的財力、人力奇缺。統計數字顯示，2013年，全國公共財政支出140212.1億人民幣，用在公共安全上的支出7786.78億元，佔比5.55%，同期美國公共安全項目支出佔總預算支出的比例為24.37%。而我國的刑事案件又一直處於上升的趨勢，以每年同比20%的速度上升。從每人平均警察數來看，我國也大幅低於美國。

　　為實現十八屆四中全會全面依法治國的戰略，我國司法、執法領域的投入將會大大增加，這也成為投資者掘金依法治國概念的主線。司法環節的偵查、監控、輿情監測、取證和審判訴訟，執法環節的測謊、防爆、監獄管理和武裝設備等都有投資機會。記者注意到，在司法領域用於輿情監測的萬達資訊和拓爾思近期走勢較強。此外，作為視頻通訊解決方案提供商的迪威視訊和防彈衣襯布生産企業的宜科科技也受到了關注。

　　財稅改革牽一髮而動全身

　　十八屆四中全會或許不討論具體的經濟改革，但業內人士認為，此次會議將極大增強新一屆中央領導的集體權威，依法治國也將為經濟改革提供強有力的政治保障，預計《消費稅法》《資源稅法》《房産稅法》等一系列和財稅制度改革相關的法律法規未來將陸續出臺。此輪結構型財稅改革將在穩定宏觀稅負的前提下調整財政收支結構，約束地方政府規模擴張衝動，讓利於企業部門和居民部門的發展，釋放改革紅利，最終將帶來國民收入分配關係調整、促進消費、減少城鄉差別、保障新型城鎮化順利推進、産業升級等一系列深遠變化。

　　統計顯示，2013年我國增值稅、營業稅、消費稅等間接稅佔比超過70%，高於發達國家30%~40%的比例，這不僅容易鼓勵地方政府投資衝動，而且無法調節收入分配差距。從比例上來看，我國企業所得稅佔GDP的比重更是明顯高於發達國家，而不動産稅佔比則非常低，這對經濟造成了扭曲。

　　中金公司預計，在穩定稅負的前提下，未來的財稅改革會逐步提高直接稅比重。如逐步建立綜合與分類相結合的個人所得稅制，將此前具有更多逃稅和避稅手段的富人納入徵稅範圍，而對中産階級而言，所得稅稅負可能會下降；其次是加快房地産稅立法，讓房地産稅逐漸成為地方政府穩定的收入來源和主體稅種；另外，還要逐步擴大消費稅的徵收範圍，如環保稅的立法改革將會對節能環保産業發展有較大的促進作用，資本市場也將從這些改革中發現巨大機會。

　　預演算法改革先行破冰

　　在諸多財稅改革中，作為經濟憲法的新預演算法先行破冰，新預演算法將於2015年1月1日實施。新預演算法主要是規範政府的收支行為，為其他財稅改革創造制度基礎。新預演算法規定，政府全部收支要納入預算管理，遵循預算公開原則，預算必須接受社會監督。同時，改進年度預算方式，實施3年左右的中期財政規劃管理，真正發揮財政政策逆週期調節的作用。

　　新預演算法對市場影響最大的一點，是允許地方政府發債。包括國務院近期公佈的《關於加強地方政府性債務管理的意見》，為地方政府舉債融資、債務管理和運作勾勒出新框架。2008年全球金融危機後，我國地方政府債務快速擴張，引發投資者嚴重擔憂，監管部門也一直強調，地方政府債務規模仍然可控，但增速必須警惕。而新預演算法允許地方政府通過法律透明、成本更低的渠道舉債將有助於改善地方政府債務可持續性，從而降低債務高企給經濟和金融體系帶來的系統性風險。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤表示，地方政府債務管理的新框架將降低爆發嚴重債務危機的風險，對銀行而言是利好。允許地方發債還將降低房地産活動持續下滑導致的政府投資支出急劇收縮的概率，並有助於加快中國債券市場的發展，緩解政府融資對企業融資的“擠出”效應。預計2015年為解決地方融資缺口，地方債的發行規模最多可能達到1萬億元。

　　國企改革步入深水區

　　國企改革正在全面開花，也給二級市場帶來了一輪輪的主題投資機會。對於已經進入倒計時的十八屆四中全會，國企改革再次被寄予較高的預期。目前，電信、能源、金融等領域的央企改革正在自上而下的推進。累計16個省市公佈了國企改革方案，涉及了2/3的地方國企。而沒有發佈改革方案的省市，其所屬地方國企也多有實質性的改革進展。

　　未來試點央企的改革方案，北京、上海、廣東、安徽、江蘇和浙江的改革進程以及國企改革總體意見的發佈，已經成為多家機構關注的重點。在國企改革的行業方面，中金公司建議投資者關注：國企佔比較高、政府管制較多的行業，如能源、電信、軍工、金融等領域；國企佔比較高但本身屬於競爭性的行業，行業整合空間大，如原材料等行業。

　　在國企改革中，金融央企的改革最為重要，起到了先鋒部隊的作用。有機構分析，國企改革的最終目標之一是要讓國企行為逐步市場化。如果金融國企不能同步推進國企改革，國企相關的資源錯配和定價扭曲還是無法完全糾正，整個國企改革可能無法達到預想的目標。

　　軍工板塊靜待四中全會利好

　　目前軍工板塊正在振蕩調整。由於前期的瘋狂炒作，當前軍工板塊的整體估值高企。現有業績難以支撐高估值，事件性和政策性利好對於軍工板塊就顯得尤為重要。因此，市場對十八屆四中全會大大增強了軍隊組織結構調整和軍工體系調整的政策預期。

　　在政策方面，《關於進一步加強軍隊資訊安全工作的意見》已經于近日公佈，《低空空域使用管理規定(試行)》也實施在即，《關於促進北斗衛星導航産業發展若干政策》目前正按程式報批。借著政策的春風，國家安全、通用航空和衛星導航産業有望再次激發市場參與炒作軍工股的熱情。

　　雖然估值處於高位，但多家分析機構認為，在改革持續進展的背景下，軍工行業的改革也在加快、深化，並超過以往任何歷史時期，兼併重組題材豐富。未來1~2年，軍工行業很可能仍是市場主流，隨著軍工企業改制和資産證券化逐漸完成，軍工企業未來會慢慢釋放出業績。

　　（證券市場紅週刊）