我們前期多次分析提示的，以歐美股市和大宗商品市場為代表的全球資本與資産市場的巨震正在上演，標普500在過去一個月時間裏跌去了7.8%、日本股市同期跌幅達到10.4%、英國股市同期跌幅也超過了10%，經濟局勢最好的德國股市跌幅最大，達13.55%；布倫特油價創過去48個月來的新低、代表28種商品價格的CRB指數過去5個月裏跌去了15%。其背後的因素是全球經濟一片蕭瑟和明年開始美元加息預期的增強，令人詫異的是，最近兩周美元的走勢也出現下跌現象。

　　我們認為，美國五年牛市落幕基本已可確定，具有金融與經濟雙重屬性的大宗商品價格繼續走衰趨勢也較清晰。由於中國經濟正在向新常態調整，且處於轉型的青黃不接期，房地産、地方債、信用風險等“疑難雜症”懸而未決，人民幣資産還不具有“孤島效應”的魅力。因此，任何關於流動性大規模流出或大規模流入均非理性認知。

　　對此，我們的基本認識是：1、隨著美元加息預期增強、美元資産價格下跌，全球資本流動性又將進入一輪較大級別的資産配置修正期、流動性的調配期，全球資本與資産市場的波動性將會進一步增強，且會持續較長時間；2、週邊市場的撲朔迷離，結合高度分歧的A股市場內部環境，後期“混沌”局面可能會持續較長時間，A股波動性也會逐步增強；3、無論全球經濟還是金融資本市場早已步入一體化時代，如果全球大環境不好，中國經濟與A股市場在大趨勢上不可能獨善其身，況且中國經濟與股市的國際化進程一直在加快，而非倒退；4、部分投資者認為，美股股市之前已經運作了五年的單邊牛市，A股市場應該具備補漲的機會。我們認為，若以新興經濟板塊的指標來看，其實A股表現是遠勝於納指的。結合目前創業板、中小板、全部A股（剔除銀行石油石化）TTM-PE分別為71倍、46倍、26倍的估值水準，我們認為，A股會相對於週邊股市補漲的邏輯不成立。

　　近期A股相對於週邊股市表現比較穩健，尤其國慶長假後此消彼長更加明顯。其實，如果沒有長假期間房貸新政出臺，以及地産股和具有防禦功能的醫藥股聯袂表現，行情恐怕沒有這麼穩定。我們近期分析提示，現階段放鬆房貸的作用只是護市而非救市，對房地産“不得不護”的舉措凸顯著經濟的虛弱，對樓市略有暖市作用，但對其他産業帶動的邊際作用有限。其實，絕大多數投資者對地産股只是借機修復性反彈而非趨勢性逆轉都心知肚明。同樣的，在電子資訊股受累于納斯達克的走弱、上游資源品和原材料股受累于大宗商品價格疲軟的態勢下，地産股當前對市場整體也只有“護市”作用，難以起到驅動作用。反之，如果地産股在當前時機和當前位置拉抬指數，更應警惕其帶來的“掩護”作用。因此，我們認為短期A股的整體格局是：仍有餘力、空間有限、波動加劇。

　　10月份A股有四中全會政策預期和滬港通啟動兩個關注點，隨著10月下旬臨近，這兩個關注點對行情的作用在弱化，市場對公司三季報業績的警惕在增強。對於後市，我們的兩個判斷是：1、在代表傳統經濟的上證綜指達到2400點左右的預期目標進退維谷之時，主導後市大市的核心變數是地産股；2、我們開始看好在一線城市具有業務規模效應、在行業分化趨勢下具有“贏家多吃”紅利的低估值地産股。

　　進入四季度，各路投資者今年的投資收益均已超年初的目標預期，一方面紛紛開始轉入防禦和兌現階段，另一方面已開始琢磨和籌劃明年的投資戰略和配置規劃。我們認為後兩個月的A股具體特徵或是整體滯漲、結構淩亂、震蕩加劇。在此格局下，低估值的龍頭型地産股在經濟疲弱態勢下具有“不得不護”的比較性優勢，之前滯漲的低估值醫藥股具有防禦性優勢。