作為第二例向上折算的基金，富國軍工上周當仁不讓的成為最吸引市場矚目的話題。

　　國慶假期甫一結束，軍工股便開盤飆漲，中證軍工指數上漲2.21%，9日，富國基金軍工B二級市場價格更是再創新高。這也使得富國軍工向上折算更加抓人眼球。

　　據富國基金10月9日發佈的富國軍工不定期份額折算公告稱，截至2014年10月8日，富國軍工的基金份額凈值為1.514元，達到基金合同規定的不定期份額折算條件，基金將以2014年10月9日為基準日辦理不定期份額折算業務。10月9日至10月10日間，富國軍工指數基金將暫停申購、贖回，並於10月10日在場內全天停牌，直至13日公佈折算結果並恢復交易。

　　據了解，富國也是業界繼中歐盛世成長分級之後的第二隻上折的基金。富國中證軍工分級基金凈值1.51元，已經達到觸發1.5元的向上不定期折算條件，這也讓軍工B杠桿恢復到初值，成為場內杠桿比例最高的軍工指數基金。

　　而富國向上折算會不會成為基金向上折算的起始，在這一新動向下，基金市場又將迎來怎樣的投資機會？

　　●南方日報記者 陳若然

　　富國軍工“向上折算”

　　富國軍工啟動“向上折算”引起市場關注，原因之一是一直以來，市場少有此類先例。何謂向上折算？據了解，向上折算是分級基金的不定期折算之一。通常，分級基金母基金凈值達1.5時會觸發向上折算。在牛市中，受益於母基金凈值大幅增長，B份額的杠桿會越來越小直至失靈。因此，通過向上折算，母基金、A份額、B份額的凈值都會重新歸一，而分級B將回歸初始的較高杠桿，恢復魅力。

　　截至上週五，富國軍工母基金再上漲2.6%至1.5元則觸發向上不定期折算。

　　折算時，A、B份額以及母基金份額凈值均調整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場內份額。軍工B凈值杠桿重新恢復初始狀態2倍，折算後軍工B凈值杠桿恢復兩倍。

　　考慮到近期最新上市的幾隻産品溢價率基本介於10%—13%之間。因此，機構估計折算後軍工B的復牌價格介於1.1元—1.13元。

　　“向上折算”事實上並非沒有前例，此前，中歐基金旗下的中歐盛世成長就曾憑藉著成長股牛市成為首只觸發向上折算的分級基金。中歐基金此前公告，截至8月22日，旗下中歐盛世成長分級基金之杠桿份額盛世B的基金份額凈值為2.352元，優先份額盛世A的基金份額凈值為1.156元，盛世B份額凈值大於盛世A份額凈值的2倍，達到基金合同規定的不定期份額折算條件，以8月25日為基準日辦理不定期份額折算業務。

　　而富國軍工出現“向上折算”的背景，又與中歐盛世成長有所不同。今年下半年以來，一輪軍工股行情引爆投資者投資軍工股的熱情。今年4月成立的富國軍工分級恰好能趕上這波行情。富國中證軍工指數分級成立以來凈值大幅增長，而其杠桿份額富國軍工B凈值漲幅則達到93.9%。二級市場上，從4月23日上市交易以來，富國軍工B二級市場漲幅更是高達99.35%。

　　不過，申銀萬國分析表示，在向上折算後，富國軍工A的風險收益特徵變化極小，因此富國軍工A的隱含收益率不會發生太大的變化，其價格也不會發生太大的變化。富國軍工B的溢價率將相較折算前有明顯的上升，但這僅僅是一個數字現象，無所謂獲益更無所謂受損。

　　“向上折算”機會幾何

　　對於投資者來説，如何計算向上折算的投機價值？按照此前公告説明，基金公司將以10月9日（T+1日）富國中證軍工、富國軍工A、富國軍工B份額凈值和份額為基準進行折算。折算之後，富國中證軍工、富國軍工A、富國軍工B份額凈值均折算為1元。

　　舉例來説，富國中證軍工份額凈值1.5元左右（以10月9日凈值為準）折算為1元，份額按比例增加，1份折算為約1.5份。

　　富國軍工A份額凈值1.03元左右，超出1元部分，0.03元將折算為富國中證軍工，即0.03份份額凈值為1元的富國中證軍工，折算之後富國軍工A份凈值為1元，份額保持不變。

　　富國軍工B份額凈值2元左右，超出1元部分，約1元將折算為富國中證軍工，即1份份額凈值為1元的富國中證軍工，折算之後富國軍工B份凈值為1元，份額保持不變。

　　那麼，對富國軍工B的持有和投資者來説，向上折算是否意味著更豐厚的收益機會？分析人士認為，對於富國軍工B持有者來説，上折有利於軍工B交易功能的發揮，同時也是其産生獨立現金流的唯一途徑，類似于提供了一個配股機制。在恢復較高的杠桿比例後，軍工B的二級市場價格有可能出現溢價。而截至10月8日收盤，軍工A的隱含收益率已達到6.83%，具有相當的吸引力和投資安全墊。

　　業內人士表示，富國軍工指數分級基金此番首現上折，一方面反映了軍工板塊的強勁走勢，一方面或也體現了市場情緒的微妙變化，這也引發一輪投資者對未來行情的新的揣測。

　　不過，申銀萬國認為，對未來行情不需預測，只需應對。投資者不需要對向上折算後，富國軍工A/富國軍工B的價格進行預測，只需準備充足的應對之策。如果母基金整體大幅溢價，那麼申購套利或者賣出富國軍工B均可；如果母基金整體均衡，富國軍工B溢價大幅增加，富國軍工A隱含收益率大幅上升，那麼買入富國軍工A或這賣出富國軍工B均可。

　　中信證券則認為，折算對富國軍工A價值沒有影響，折算相當於將富國軍工A應計約定收益，0.03元分給持有人，如折算前富國軍工A價格0.907元，隱含收益率6.84%。折算之後，如果隱含收益率保持不變，富國軍工A的價格為0.877元+0.03元母基金。

　　而按照永續A市場平均隱含收益率6.72%計算，富國軍工A對應價格0.89元左右。按照市場上最高隱含收益率6.85%計算，富國軍工A對應價格0.88元左右。A、B份額持有人折算之後得到母基金可以贖回和拆分賣出兩種渠道退出。若拆分賣出，富國軍工A的價格短期可能受到衝擊，建議投資者可關注富國軍工A收益率上升的投資機會。