經歷了二季度熱情的牛市之後，債券市場三季度進入收益率曲線“欲下又止，欲上又難”的階段。數據顯示，截至9月30日，2014年以前成立的債券基金今年以來平均漲幅為9.32%。

　　去年年中的流動性緊張過後，今年前兩個季度裏，債券市場經歷了從資金面驅動到政策加上基本面驅動的過程。今年債券市場行情首先得益於年初以來資金面的寬鬆：銀行間7天同業拆借利率從年初的5.02%附近下滑到目前的3.3%左右，並在3月中旬一度創出2.48%的年內新低。此後，在經濟基本面預期不佳以及CPI(消費者物價指數)下行、央行[微網志]定向寬鬆政策等因素支援下，債券市場一路走牛。

　　因此，剛剛踏入的四季度，基本面、資金面等影響債券市場走勢的變數格外引人關注，多數機構判斷資金將繼續保持平穩偏寬鬆狀態，將利好債市。海外市場方面，美聯儲加息時點對債市的影響，也是不少業內人士的關注所在。

　　國泰君安：微刺激拉長債市行情時間

　　9月16日晚間，關於央行向五大行定向投放期限為3個月的5000億元常備借貸便利(SLF)的消息傳遍債券市場。此舉被市場普遍解讀為央行緩解季末流動性緊張，債券市場主力品種收益率明顯走低。

　　事實上，除了常備借貸便利，央行在4月份和6月份還分別進行了兩次“定向降準”，下調縣域農村商業銀行、縣域農村合作銀行以及符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行的存準率，債券市場在定向寬鬆的貨幣政策推動下一路走牛，中債指數一路高升，收益率曲線大幅下行。截至2014年6月末，中債綜合指數(凈價)為99.93，較2013年12月末的96.07點上升4.01%；今年6月底中債綜合指數 (財富)為156.85點，較2013年12月末的145.89點上升了7.51%。另外，10年期國債收益率整體下行57BP(基點)至3.98%。

　　資金將繼續保持平穩偏寬鬆狀態利好債市是多數機構的判斷。廣發銀行[微網志]最新報告認為，在SLF落地後，即使近期十幾隻新股發行，資金面也平靜如水。對未來的資金利率、供求平衡等繼續保持樂觀，近期密切關注3月期Shibor利率走勢。

　　國泰君安也稱，儘管降低社會融資成本是下半年貨幣政策重要目標，但央行仍以定向結構性放鬆為主，對降準降息等總量放鬆持謹慎態度，刺激政策“擠牙膏”式出臺，主要側重對信貸資産端微刺激，而非在貨幣負債端進一步寬鬆。政策放鬆的進二退一也將拉長債市行情時間。

　　此外，經濟基本面方面，中信證券報告認為，考慮到經濟仍處於偏弱恢復過程中，通脹維持相對較低水準，利率債中長期收益率脫離基本面持續進一步大幅上揚的概率有限，收益率處於高位築頂的過程中。

　　信用債投資獲看好

　　具體到債券品種上，相對利率債，四季度機構更為看好信用債投資機會。

　　國泰君安表示，未來央行仍有可能繼續出臺定向降準、PSL(抵押補充貸款)和再貸款等定向寬鬆措施，市場博弈政策放鬆的預期增強，帶來小幅交易機會。不過，利率債供給壓力上升，且收益率曲線極為平坦化。整體而言，9月利率債策略是“波動加大，控制風險”。當收益率下行至相對低位後，由於基本面和貨幣政策都難以超出4～5月份而進一步下降和寬鬆，市場一旦充分預期了利好因素，很可能在“利好出盡”之時反而迎來小幅調整。

　　在信用債評級選擇上，機構之間仍存分歧。

　　中信證券發佈的四季度信用産品投資策略報告認為，從整體環境看，在偏弱的基本面、溫和的通脹水準、相對穩定的資金利率背景下，市場環境整體偏正面；但高等級品種期限利差、信用利差已降至歷史偏低水準，四季度表現可能弱于中低評級品種。此外，AA與AAA長端等級利差維持高位，存在收窄空間；對於交易所高收益債券，受較高收益和風險情緒上行影響或帶來投機機會。

　　申銀萬國[微網志]在最新四季度信用債投資策略中表示，在貨幣寬鬆趨勢較為確定、資金面保持寬鬆的情況下，通過持有中高等級信用債獲取票息仍是目前的最優策略，票息的機會較為確定，而收益率也有下行空間。低等級信用債仍需要精挑細選信用資質趨於改善的品種，建議關注船舶製造和房地産行業的相關機會。不建議為了追求高票息而降低對發債城投平臺的級別要求。交易所高收益債的投資價值較為有限。

　　關注美聯儲加息風險

　　除了國內經濟基本面，銀行間市場流動性等影響因素，美國加息時點何時到來，也或多或少波及到國內債券市場。

　　平安證券[微網志]固定收益部在2014年下半年債市投資策略報告中指出，需要注意的是，未來有兩種可能出現的風險，一是美聯儲可能于10月份完全結束購債計劃，且近期美國加息預期再起，資金流入中國動力或將下降，雖然央行完全有能力對衝可能對資金面産生的影響，但仍會造成資金面的波動，短端利率債將面臨上行壓力，期限結構平坦化。

　　國泰君安表示，隨著2014年10月份美聯儲QE3資産購買即將正式退出塵埃落定，全球市場將再次站在美聯儲新一輪重大加息緊縮週期的峭壁邊緣，全球低利率時代將迎來分水嶺。

　　本輪實際利率上行幅度難以回到2008年之前水準，加息節奏將溫和而緩慢。總體而言，隨著美國新一輪重大貨幣緊縮週期即將重啟，全球流動性環境、風險偏好和資産配置將發生改變，對新興市場包括中國債券收益率變動也將産生深刻影響，這是在未來債券投資時需關注的重要慢變數和外部風險。

　　債基年內漲幅可觀

　　牛市行情之下，債券基金今年漲幅可觀。據同花順iFind數據統計，截至10月6日，2014年以前成立的債券基金平均漲幅為9.32%，660隻債券基金 (A/B份額分開計算)中，僅一隻基金收益告負。此外，大成景祥分級債券B、易方達安心回報、新華安享惠金定期債券、金鷹持久回報分級債券等13隻債券基金收益率超過20%。

　　從單只基金來看，大成景祥分級債券B以24.9%的漲幅名列第一，在不帶杠桿份額的債券基金中，建信轉債增強債券A、B份額分別以24.31%、23.96%的漲幅排名第一、第二，易方達安心回報債券A則以23.89%的成績位居第三。

　　近期股票市場回暖也為相關重倉可轉債的基金助力不少，建信轉債增強債券基金最近一個月漲超7%，此外，易方達安心回報債券為二級債基，基金中報顯示，截至6月30日，其股票資産佔凈值比重為18.23%。

　　在發行市場上，債券基金在迎來7、8月份火熱行情之後，9月募集份額有所回落。同花順數據顯示，7、8月份，債券基金連續兩個月平均募集份額站上10億大關，其中，大摩純債穩定添利18個月定期開放式債券基金、招商可轉債分級債券基金首募份額均超過10億元。不過，剛過去的9月，債券基金平均募集份額又下降至5億元水準。每經記者 陸慧婧