太原剛玉：拐點向上趨勢加速形成

　　機構：國泰君安證券股份有限公司

　　本報告導讀：

　　公司釹鐵硼産品“量能”雙升、智慧物流産品供需共振、以及資金瓶頸解除等因素將驅動公司拐點向上趨勢加速形成。維持“增持”評級，上調目標價至13元。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，上調目標價至13元。三因素驅動公司拐點向上趨勢加速形成：釹鐵硼産品“量能”雙升；智慧物流産品供需共振；資金瓶頸解除。在不考慮重組情況下，預計公司2014-2016年凈利潤分別為0.86億、1.13億、1.25億元，對應EPS分別為0.31元、0.41元和0.45元，對應PE分別為35、27和24倍，由於公司資金瓶頸解除，參考當前行業平均估值水準(A股市場相關釹鐵硼及物流企業當前平均估值水準在41倍左右)，上調目標價至13元。

　　釹鐵硼産品：“量能”雙升，奠定業績反轉基礎。公司釹鐵硼産品已過2013年産能搬遷期，預計2014年産量將提升500噸至2800噸。

　　同時，公司通過産品性能優化及下游應用領域升級提升盈利能力，預計産品毛利率將由2013年的6.77%提升至2014年的20%以上。

　　目前，下游市場已升級至消費電子、核磁共振、風電、以及汽車等。

　　智慧物流産品：供需有望實現共振，帶來向上彈性。我國現代物流業自動化和資訊化升級帶來智慧物流設備軟硬體産品行業需求總體保持20%以上持續增長。公司智慧物流設備新産能已逐步進入投産期，我們認為公司智慧物流産品或將與行業需求實現共振，測算公司年供貨收入有望從原先的7000、8000萬元水準提高到數億元水準。

　　資金瓶頸解除，良性發展開啟。困擾公司數年的資金瓶頸在2014年將逐步解除，其一，公司定增完成，募集資金5.66億元；其二，公司太原市廠房搬遷出的土地轉讓將補充資金4億元左右(161.5畝土地，按200~300萬/畝粗略測算).

　　核心風險：物流設備訂單具有不確定性；重大資産重組具有不確定性

　　 京投銀泰：迎來業績拐點

　　機構：國金證券股份有限公司

　　迎來業績拐點。京投銀泰推行以北京為中心，以軌道交通為依託的發展戰略，2014 年這一戰略將進入收穫期，公司迎來業績拐點，我們判斷公司2014 至2016 年銷售額同比增長197%，51%、32%，京投銀泰將用實際經營證明其核心競爭力和開發模式的成功。

　　京投銀泰的核心競爭力來自軌道地産的發展模式和股東的支援。2009 年公司完成重組後，京投公司成為公司實際控制人，京投公司是由北京市國資委成立的國有獨資公司，承擔北京市軌道交通等基礎設施項目的投融資及相關資源開發管理等職能。股東對上市公司的幫助體現在三個方面：

　　幫助上市公司獲得軌道地産項目。公司與大股東合作取得三個軌道地産項目，平均毛利率不低於50%，明顯高於行業平均水準。

　　提供資金支援。大股東憑自身較強的融資能力為上市公司提供了資金支援，截止14 年中期京投公司累計為公司提供貸款餘額達到142 億元。

　　大股東一級開發項目構成上市公司潛在儲備。大股東現有一級開發項目體量是京投銀泰儲備的17.3 倍，如果公司未來能實現一二級市場聯動拿地，將大幅拓展可開發資源。目前公司已獲得大股東在北京潭柘寺一級開發區域的2909 畝土地流轉項目，一方面可獲得農地經營收益，也為獲取未來該區域的住宅開發項目打下了基礎。

　　估值及投資建議。

　　公司在2012 年之後開始剝離京外資産，近三年主要利潤來源於處置這部分資産産生的非經常性損益，而從2015 年開始公司軌道物業項目進入結算期，公司也迎來主營業績的爆發性增長，我們預計2014 至2016 年每股收益分別為0.07、0.84、1.54 元，動態市盈率分別為87.9、6.9 和3.8 倍，公司重估每股凈資産9.16 元，折價37%。

　　考慮公司較確定的成長性和具備核心競爭力的發展模式，給予公司目標價8.24-8.4 元，相當於2015 年10 倍市盈率和0.9 倍nav，投資評級買入。

　　風險。

　　公司項目集中于北京，抵禦系統性風險能力不強。

　　 順網科技：三季度或將迎來業績拐點

　　機構：萬聯證券有限責任公司

　　事件： 近日，我們對順網科技進行了調研，就公司三季度經營情況、下一步並購重組的標的選擇、股權激勵業績目標如何實現等一系列問題進行了深入交流，現將調研及研究成果分享如下。

　　投資要點：

　　內部整合基本完成三季度有望迎來業績拐點：由於新併入的新浩藝、淩克翡爾和派博三家公司與順網科技內部資源重新整合，公司上半年部分業務出現停滯，同時公司上半年研發投入較為集中並加大了IDC寬頻和伺服器投入，導致成本支出相比去年同期大幅增加。目前公司內部資源整合基本完成，研發支出大幅下降，公司下半年已經進入收穫期，經營業績將有明顯改善，三季度有望迎來業績拐點。

　　借助炫彩互動平臺優勢移動遊戲市場空間打開：公司上半年與中國電信集團簽訂了增資協議，以2.2億增資炫彩互動，佔增資後炫彩互動22%的股權，成為炫彩互動第二大股東。此次增資炫彩互動是公司進入移動網際網路領域的戰略佈局，雙方在內容、渠道、平臺等多方面存在優勢互補，有利於順網科技借力打造多屏融合的網際網路娛樂平臺。目前，公司與炫彩互動合作僅限于渠道分成，在收購浮雲網路之後，下半年公司將推出手機端遊戲並有望成為炫彩互動內容提供方，借助中國電信巨大的用戶基礎，順網科技將打開進入移動遊戲市場流量入口的通道。此外，近年來中國電信一直在積極推動旗下基地業務公司化改造並登陸資本市場，作為炫彩互動第二大股東，順網科技未來有望充分受益於炫彩互動資産證券化大趨勢。

　　入股慈文傳媒IP合作與上市紅利“一箭雙雕”：公司近期出資1.08億元向慈文傳媒增資擴股並佔增資後慈文傳媒4.5%的股權，同時雙方簽署了《戰略合作協議》，未來順網科技將利用慈文傳媒IP資源授權遊戲開發，慈文傳媒每年向順網科技或其指定合作方授權適合於遊戲的IP不低於3個，而慈文傳媒製作併發行的電影、電視劇、網劇和動漫等作品在順網科技渠道上擁有優先分發權。此外，目前慈文影視正在積極尋求上市，作為公司戰略投資方，一旦慈文傳媒成功上市，順網科技將獲得豐厚的財務投資收益。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2014-2015年EPS分別為0.47和0.65元，對應目前股價的市盈率分別為61.47和44.45倍，首次給予“買入”評級。

　　風險因素：收購的標的公司不能完成業績承諾以及網吧增值業務發展不達預期。

　　佳隆股份：産品結構升級+業績拐點+外延擴張預期

　　機構：海通證券股份有限公司

　　1。公司主要産品雞粉、雞精屬複合調味料行業，發展空間廣闊。從我國調味品行業發展趨勢來看，行業中單一調味品的産銷量呈現下降趨勢，複合調味料憑藉“天然、營養、健康”的特性實現持續較快增長，據行業協會估算，目前我國複合調味料行業約有450億規模，近年來CAGR高達30%-40%，是我國調味品行業中增速最快、成長性最高的子行業。公司生産的主要産品雞粉和雞精屬於複合調味料，與味精相比，具有提鮮功能更好、更加天然健康的特點。據我國調味品協會報告分析，我國部分經濟發達地區雞精、雞粉每人平均年消費量為2.7kg，農村市場的每人平均年消費量尚不足0.2kg，遠低於發達國家的每人平均年消費量水準，因此我國雞粉、雞精行業的發展空間廣闊。公司目前在雞粉、雞精行業的綜合市佔率為7%，位居行業第三。

　　2。公司産品走差異化戰略，並不斷優化産品結構。據中國調味品協會報告分析，目前我國雞精、雞粉高檔、中檔和低檔餐飲行業需求比例為3:5:2左右，為此公司確立了差異化的産品競爭策略，採取“中檔價位、中高檔品質”的價格政策。此外，公司還積極調整産品結構和價格體系，不斷豐富産品品類和數量，並將産品分為中低檔、中高檔、高檔這三個産品層次，滿足不同的市場需求。近年來，公司每年都能培育2個以上的新品，逐步打破公司對雞精、雞粉産品的依賴，實現産品多樣化，保障公司收入的持續增長。1h2014，公司推出了佳隆大眾型慶典裝雞粉、太太廚雞精等新品，我們通過渠道草根調研發現，新品市場終端動銷情況良好，可以帶動公司收入實現快速增長；此外，公司用超募資金投資的廣州佳隆醬汁生産基地項目預計於今年底投産，屆時將實現公司産品結構的進一步優化。

　　3。公司不斷完善渠道體系，加大品牌推廣，推動2Q14收入快速增長。公司過去一直較為注重餐飲渠道的建設，餐飲渠道是公司最主要的收入來源，尤其在吉林、遼寧、北京、河南等地區，公司在中高檔餐飲中的市佔率可高達約70%，近年來，公司開始逐步重視家庭消費和食品製造市場的發展，通過加速副食商超渠道的建設、成立大客戶部專門服務食品製造企業等策略，實現公司在家庭消費和食品製造市場的收入增長，提升公司的市場佔有率。此外，公司愈發重視品牌的推廣與宣傳，1h14公司加強渠道鋪貨力度和産品促銷、宣傳力度，取得了較好的成效，二季度公司實現收入1.1億元，同比增長61.0%，歸母凈利潤1622萬元，同比增長26.2%。我們判斷公司經營情況逐步向好，收入和業績拐點出現。

　　4。公司目前手中現金過億，在整個調味品行業集中度提升和並購整合的背景下，我們判斷公司收購兼併的概率較大。

　　5. 盈利預測與估值。我們看好雞精、雞粉行業未來的發展前景，公司作為行業第一的民族品牌，在品牌、産品和渠道方面戰略明確，隨著新增産能逐步釋放和規模效益的顯現，公司收入和利潤拐點出現，未來將實現較快增長。考慮到可能的收購，我們預計公司2014-2016年收入分別為3.6億、5.6億和9.5億，CARG為62.4%，EPS分別為0.16、0.33和0.57元，CAGR為89%，由於公司市值較小，成長性較強，給予公司2015年45xPE，對應目標價14.85元，買入評級。