近期，南通科技、貴航股份復牌後的強勢表現，再度將市場注意力吸引到了中航工業的資本運作上。2007年以來，中航工業利用資本市場積極開展內部整合，證券化水準領跑九大軍工集團。記者梳理中航工業的運作後發現，其資産整合尚有可進一步挖掘的空間

　　加上南通科技，中國航空工業集團公司（中航工業）目前已擁有哈飛股份、洪都航空、中航電子、成發科技、中航黑豹、中航動控、中航飛機、中航重機、航空動力、中航機電、貴航股份、成飛整合、中航光電、*ST三鑫、中航地産、飛亞達、深天馬、天虹商場、中航電測、中航資本等21家A股上市公司；而集團的資産整合仍在不斷推進中，並且留給市場一個廣闊的想像空間。

　　資産整合不斷推進

　　研究發現，2004年之前，中航工業的資本運作以IPO和配股為主；2007年以後，其資本運作改為主要以發行股份購買資産的方式進行，且非常活躍。

　　民族證券分析師符彩霞認為，從金額來看，最近幾年中航工業集團的資本運作力度明顯加大，2010年和2012年涉及金額均超過100億元，2013年更是超過300億元（包括擬進行還未完成的）。過去20年，中航工業集團通過IPO融資82.1億元，配股融資19.28億元，發行股份購買資産（包括再融資）631.26億元，公開增發募資19.29億元。由此可見，通過定向增發注入資産已成為中航工業集團資本運作的重要方式。其中，去年的航空動力整合中航工業旗下發動機資産、今年的成飛整合整合中航工業旗下戰鬥機整機資産都是規模超百億元的大手筆。

　　除了利用資本市場之外，中航工業內部的資本運作也一直沒有停止。符彩霞表示，整合首先在一級子公司中進行，將下屬業務板塊先整合分類成24個直屬業務板塊，其中與航空生産、銷售相關的板塊主要有中航裝備公司、中航飛機公司、中航直升機公司、中航發動機公司、中航電子公司、中航機電系統公司、中航通飛公司、中航商飛發動機公司等8個板塊。

　　早在組建之初，中航工業即提出5年發展目標，力爭到2011年實現子公司80%的主營業務和相關資産進入上市公司，基本實現子公司整體上市；到2013年集團公司80%以上主營業務和相關資産進入上市公司，實現集團的整體上市。現在看來，中航工業的整合已經基本達到預期。

　　民用資産舉足輕重

　　審視中航工業最新兩起資産重組，可以發現它們均與集團旗下的民用資産息息相關。9月18日，南通科技公告，在將原有主業資産置出轉移並引入中航工業成為新的實際控制人後，將向中航高科、航材院、製造所、中航智控、中國航材、國管中心、京國發基金髮行股份購買其持有的中航復材100%股權、優材京航100%股權和優材百慕100%股權。

　　據披露，中航復材已發展成為國內複合材料行業的龍頭企業，具有一定規模和行業競爭優勢，盈利能力較強；優材京航是國內進入人工關節領域最早的製造商，具有較好的品牌基礎和客戶基礎；優材百慕也是國內較早從事民航飛機用剎車盤副、機輪附件等産品製造的企業，主要客戶是國內各航空公司和國內的飛機機輪維修企業，並已實現部分産品的出口。

　　無獨有偶，貴航股份也通過一次增資完成了控股股東的變更。公司公告顯示，貴航集團與中國航空汽車系統控股有限公司（中航汽車）簽訂增資協議，以所持公司37%股權對中航汽車進行增資。此次增資前，貴航集團對公司的持股比例為46.28%，為公司的控股股東；增資完成後，貴航集團對公司的持股比例將下降至9.28%，中航汽車將以37%的持股比例成為公司新任控股股東。實際控制人仍為中航工業。

　　資料顯示，貴航股份是中國西南地區規模最大的汽車零部件生産企業，也是中國同行業中品種齊全、産銷量最高、市場覆蓋率和佔有率最大的密封條生産企業，公司確定了2020年實現銷售收入100億元的奮鬥目標，決心建設成為世界先進的、具有國際競爭力的、高科技的汽車零部件研發製造基地。而新晉大股東中航汽車經營範圍包括汽車、小轎車、發動機及零部件的設計、製造、銷售及售後服務；機電産品、工業自動化系統與設備等。由此可以看出，中航工業此次重組安排是有意讓中航汽車入主上市平臺，做強“中航係”下汽車板塊。

　　雖然貴航股份的方案令鍾情于軍工資産的投資者有所不滿，但中航工業掌門人林左鳴並不如此認為。“雖然軍工企業與政府之間的關係極其特殊，但在民用産品以及航空技術溢出的非航空高科技産業方面，中航工業完全按照市場取向決定企業行為。2013年，非航空産業銷售收入已達到總收入的約80%，包括電子産品、醫療設備、汽車零部件等産業發展態勢良好。”由於中國沒有如美國那樣龐大的盟國市場，軍品業務就需要利用深度軍民融合，通過非航空業務反哺航空業務，“中國航空工業必須一竿子插到底，進行垂直整合，形成航空工業全産業鏈，圍繞航空主業發展新的業態。”

　　關注院所改制

　　對於未來中航工業旗下資産的整合，一位資深軍工行業分析師表示，雖然大量具有吸引力的軍工資産已經被注入各大上市平臺，但是科研院所依舊是中航工業未來的重要看點。

　　中航電子6月的一份公告應該引起市場的足夠重視。該公告顯示，中航工業擬將其持有的中航航空電子系統股份有限責任公司（航電系統公司）100%股權委託中航電子管理。在委託管理期間，中航工業僅保留對航電系統公司持有股權的利潤分配請求權、剩餘財産分配請求權和處置權、航電系統公司所持中航電子18.15%股份的相關股東權利。實施託管後，中航電子將全面承接航電系統公司對其下屬企事業單位的各項管理職能，對航電系統公司的經營管理和發展具有充分的決策權。

　　資料顯示，目前航電系統公司最核心的優質資産為5家研究院所。其中，飛控所是中國唯一的飛行控制研究所，在飛控領域具有壟斷地位；光電所是中國實力最強的火控技術研究所和光電探測系統研究所；無線電所在座艙顯示控制系統方面處於壟斷地位，並且在機載數據鏈領域競爭優勢明顯；計算所作為中國機載電腦和軟體的龍頭，産品包括機載、彈載電腦系統、航空軟體等；雷電院則是航空系統內唯一的雷達研究所，機載雷達系統技術處於國內領先地位。

　　除此之外，還有市場人士認為，哈飛股份前期的停復牌異動同樣值得關注。7月14日，哈飛股份突然以正在進行重大事項為由停牌。但是，一天以後，公司再度公告稱前述重大事項為非公開發行股票，經研究認為目前該非公開發行股票事項尚存在一定的不確定性，將影響該項目的實施。因此，承諾未來三個月內不籌劃非公開發行並於次日復牌。“我們推測，哈飛股份後續可能還會承接一些集團層面的直升機資産。”一位長期關注公司的投資人士表示。（記者 黃世瑾）