發生在2014年下半年的這波股市行情上漲與眾不同，首先，它使得小盤股持續了數年的結構性牛市得到延續，其次，長期以來弱勢群體股得到翻身機會。從表面上看，A股市場全面活躍，本質上是投資者的思維模式和投資理念發生了巨大變化。簡單地説，投資者錨定的是政策和資金變化。這種變化反映了中國經濟結構調整的現狀，更是投資者對於新常態的快速理解和適應。可以預期的是，未來相當長的一段時間，股市將持續受到政策紅利的催化，並將吸引越來越多資金關注，這是行情演變的靈魂。

　　結構性牛市必將延續

　　長期以來，投資者大多是順週期做投資。經濟好的時候，上市公司盈利普遍不錯，股價預期看漲，但很多情況下股市和經濟相關性很低，甚至負相關。2008年開始，我國經濟增速逐漸減緩，2009-2010年有所反彈，但最終增速回落到7.5%一帶。在這個過程中，以滬綜指、深成指、滬深300指數為代表的權重指數持續走熊，然而，中小板指數、創業板指數都出現階段性牛市。從整體角度看，中小板和創業板指數走高並不是企業盈利增速超預期向好，相反，絕大多數公司盈利能力平平，和主機板公司平均水準相差無幾。但二級市場上卻誕生了許多超級大牛股，過去被稱作白馬股，現在被稱作新藍籌的一群公司。

　　為什麼在國內經濟狀況不佳的情況下，A股局部還有如此亮麗的板塊及個股呢？筆者認為，主要有以下三個方面的原因：第一，中國一些企業加入全球産業鏈競爭，充分分享了新經濟成果，典型的如蘋果概念股、新能源汽車、LED、3D列印、智慧穿戴等；第二，國內企業充分享受了改革與轉型的紅利，典型的如我國七大戰略新興産業，雖然部分行業出現了新的産能過剩，但部分行業在政策的支援下誕生了百億乃至千億市值的公司；第三，就是人口紅利、科技進步以及經濟轉型必然趨勢。二級市場上，投資者將物以稀為美、物以稀為貴的投資邏輯詮釋到一個新的高度。特別是過去幾年在A股市場保證金嚴重不足的情況下，有限的資金就聚焦到這些結構性機會中來。

　　中國經濟轉型是長期的，未來經濟必然是以較低的經濟增長換取較高的增長品質，在初期目標達成之前，A股投資者可能要適應逆週期投資，核心理念錨定在政策+資金面上的。這會讓結構性牛市更加深刻地演繹下去，並同時為大牛市做初期準備。

　　A股吸引力顯著增強

　　資金持續流入股市的勢頭難以逆轉。越來越多的資金從房地産、信託投資、銀行理財領域撤退，流到還處於低位的股市池子中來。最近幾個月，機構、個人和外資等各路資金加速涌向A股市場，看中的就是這塊改革陣地的投資機會。數據顯示，過去3個月，A股的證券結算保證金從5000億出頭增長到8300億元，兩市融資凈增加額達到2000億元，投資者新開戶數量出現放量，A股日均換手率超過1%。顯而易見，股市的資金池水位在上升，水漲船高是必然結果。

　　貨幣政策的細微變化，激活了一池春水。上周，央行100億14天正回購中標利率定在3.50%引起了市場紛紛猜想，直接反應就是正回購利率成為基準利率，並引導利率水準變動，之前幾次14天正回購利率分別是3.8%、3.7%，直到本次3.5%。其實，這個利率水準和上海銀行間同業拆借利率趨於一致，這是反應市場實際利率水準的決定。但就是這個變化，給了投資者遐想，那就是資金價格水準趨勢下行。受此影響， 5年、10年、20年期國債價格紛紛大漲，國債期貨合約顯著上漲。如果這種預期加重，對於股市的傳導作用是顯著的，股債雙擊情況有望出現。

　　展望後市，我們認為資金還會跑步入市。股市的資金來源，從常規層面看，有券商的融資資金、新發基金、QFII、RQFII額度、新開戶的資金，這個在數據層面可以佐證；錦上添花的因素有保險機構加倉，其上半年倉位太低，加倉之舉可以預期；逆轉因素有信託、理財、房地産資金回流股市，這些是大概率事件。我們認為，股市上漲最大好處是國有資本大幅增值，地方債務危機可以顯著得到化解，大批量企業得以上市，使得資本市場在資源配置上起到核心作用，讓企業債務有效降低。

　　看多做多 順勢而為

　　多空有分歧，説明市場是健康的。機構投資者多空論戰、新股發行、季度底資金價格波動，多重因素疊加在一起，對於資金推動的行情産生了影響。但這些都是短期因素，對於資金推動的行情來説，只起到減速作用，沒有逆轉的能力。換句話説，政策催化+資金推動形成的勢頭仍會繼續，上漲是主基調。在這個過程中，投資者總會擔心經濟基本面，所以會導致市場上行走走停停，多空雙方分歧也始終存在，這對於股市來説是好事，説明市場表現是健康的、理性的。

　　政策“勢”、資金“勢”對於A股都形成正面催化，在立體交易手段並不全面的背景下，很多投資者、很多資金的交易手段是單一的，方向也是單一的，做多依舊是賺錢的最核心手段。我們要説的是，現在中小板、創業板，甚至主機板相當多的股票中，都出現了資金抱團現象，許多股票裏都有影響股價的資金力量。在看漲預期已經形成的背景下，誰不希望股票漲得快、漲得高？這些最基本的訴求反映到股價上，就是資金粘性強、上漲慾望強。對於普通投資者來説，對於個股的關注，很多情況下都是沒有很舒服的價格，只有相對恰當的時機。

　　進入9月後半月，市場進入焦慮期，經濟數據比較差，股市非常好，盈利比較多，落袋意願濃厚，等政策出招願望強，對於滬港通啟動後市場變化無法充分認識，市場選擇觀望、等待。這些是典型的市場行為，非政策因素或資金面因素出現逆轉。所以，國慶長假前這段時間，市場持續震蕩概率大。筆者認為，震蕩就是給大家提供了“抓牛”、“騎馬”的機會，要珍惜。策略上，堅持大小兼顧，這是三季度以來我們一直堅持的原則。大票要選，小盤要捂。大票要關注業績彈性，更要關注中短期催化因素，把握政策與市場雙輪驅動的機會。