近一年來，中國人民銀行在貨幣政策工具創新方面有不少嘗試。其中，比較引人關注的是貨幣政策工具的創新，包括公開市場短期流動性調節工具（SLO，Short-termLiquidityOperations）、常備借貸便利（SLF，StandingLendingFacility）等短期流動性調節工具，也包括引入抵押補充貸款（PSL，PledgedSupplementaryLending）等中長期調節工具。近期，上述創新政策工具釋放的速度明顯加快、力度明顯加大，業界普遍認為，央行有逐步開始“松信用”的傾向。

　　SLO和SLF屬於非常規的補充市場流動性工具。SLO是央行公開市場常規操作的補充，以7天期內短期回購為主。SLF是金融機構根據自身流動性需求提出申請，主要由央行以抵押貸款方式發放，最長期限為3個月。由於SLF特有的“按需配給”的原則，意味著其利率將成為短期資金利率上限，通過配合央行公開市場逆回購及SLO等操作利率，共同構成了貨幣市場利率的運作“走廊”。PSL則可被視為是有抵押的再貸款，是一個既能夠大量投放基礎貨幣，又能更好地調配基礎貨幣數量和流向，從而影響中期資金價格的政策工具。

　　根據中國人民銀行披露的數據，SLO已被投放4次，時間集中于2013年末和2014年1季度，扣除回籠部分，凈投放大約4000億元；SLF推出後，央行態度一直較謹慎，2013年末的餘額為1000億元，2014年一季度末的餘額為0，但近日有報道稱，央行分別向5家國有銀行投放1000億元，共計5000億元，期限為3個月。PSL方面，2014年4月，央行為國家開放銀行提供1萬億元，用於其發放棚改貸款。

　　從金融市場情況看，近期信用緊縮情況依然突出。8月份，金融機構新增存款減少近7000億元，對應1400億元準備金退回，再加上全月央行向市場凈投放1100億元，市場流動性應可維持寬鬆，但M2卻快速回落至12.8%。從社會融資總量數據分析，整個8月的新增社會融資總量僅9574億元，信託貸款和未貼現票據繼續為負。可見，實體經濟的融資需求仍然偏弱。而銀監會等三部委聯合發佈《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》後，存款偏離度納入考核，這還將影響理財的擴張速度，使下半年市場資金價格更難以回落。在此背景下，1萬億元的PSL和5000億元的SLF在二、三季度被連續投放，筆者認為，可看作是用定向“松信用”的方式，將中央政府的財務杠桿放大化。

　　不過，需要注意的是，當前十年期國債收益率下行幅度有限，説明儘管銀行風險偏好有所回落，但尚未能達到推動信貸擴張、引導利率（特別是中長期無風險利率）下行的政策目的。原因可能在於，當貸款從央行投放到其他金融機構，貸款利率雖然實際上低於市場利率，但貸款與資金流動領域的其他部分投向劃分較為明確，難以作用於整個資金市場。同時，抵押品價值下降、企業缺乏現金流等因素，也導致銀行信貸擴張意願受限。因此，儘管上述貨幣政策新工具的投放規模還將擴張，但在短期內，宏觀經濟面臨的下行風險和企業的融資難壓力仍不易得到根本解決。