■ 金融觀察

　　央行調控工具較多，從公開市場操作到再貸款、再貼現，到常備借貸便利，從降準到降息。降準、降息動作大時效長而轉向複雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強而時效控制靈便。需要增加市場流動性，通過公開市場操作足已。

　　昨天央行公告顯示，100億14天正回購中標利率為3.50%，而此前一直持平于3.70%，一下子大降了20個基點的利率。於是引起市場很大的猜想：是否降息就由此開始？

　　自七八月份經濟數據公佈之後，中國經濟下行壓力依然十分嚴重、中國經濟復蘇步履艱難。對此，要求進一步放鬆貨幣政策、放鬆信貸，降準降息，進一步加大刺激的聲音一浪高過一浪。尤其是前天，有消息稱，央行已通知五大行實施SLF（常設借貸便利）操作，釋放資金5000億元，這相當於全面降準0.5個百分點。這就好像坐實了央行準備降準。不過直到現在，央行也沒有正式對五大行實施SLF5000億元。

　　昨天央行正回購利率大降20個基點，當然會影響貨幣市場的利率，也會影響銀行間拆借利率的走向（而銀行間拆借利率是決定商業銀行利率的核心利率），央行的引導作用應該説是明顯的。雖然央行這個舉動是為了影響貨幣市場的利率，降低企業貸款的成本，但是央行的公開市場工具利率趁勢性很強，其傳導性能否到達貨幣市場、到達的力度有多大，一時還不能確定。至於到達商業銀行的降息，就釋放這點流動性來説，基本沒有可能。

　　事實上，中國現在的貨幣政策已經相當寬鬆了，微刺激的力度也已經相當大了。進一步寬鬆貨幣政策，加大刺激力度，可能就要重滔“4萬億救市”的覆轍，後患無窮。而且，目前不是信貸緊縮而是信貸很松，只是信貸需求不足而已。所以一味寬鬆貨幣加大刺激，決不是辦法。何況，目前美元正是緊縮時期，人民幣一味寬鬆的外部環境並不理想。

　　而根據我國的宏觀調控目標和高層表態來看，今年降準或者降息的可能幾乎等於零。當然宏觀調控層對於當前經濟下行壓力嚴重的局面不是無動於衷。本週公開市場重返凈投放就是在釋放信號，顯示央行季末維穩資金面動力加大，以防止9月末IPO、季末、國慶長假資金備付等多重因素對資金面的衝擊。

　　現在央行調控工具較多，從公開市場操作到再貸款、再貼現，到常備借貸便利，從降準到降息。降準、降息動作大時效長而轉向複雜，而公開市場操作則主動靈活，市場化強而時效控制靈便。

　　因此在當前就業、居民收入和環境保護有所改善，經濟結構有所調整，而GDP下降能夠容忍的情況下，短期內降準降息的概率並不大。需要增加市場流動性，通過公開市場操作足已。如果不能堅持中性的貨幣政策和微刺激，可能目前已經取得的經濟結構調整成果，也會前功盡棄。

　　□鬱慕湛（財經評論人）