A股環保類上市公司或再添一員。9月5日，廣東聯泰環保股份有限公司（下稱“聯泰環保”）在證監會進行預披露，擬發行新股5334萬股，發行後總股本為21334萬股，扣除發行費後的募集資金凈額將全部用於公司主營業務相關的項目。

　　各項數據顯示，近年間，聯泰環保發展呈良好勢態。2011—2014年上半年，聯泰環保分別實現營業收入1.92億元、2.08億元、2.19億元和1.09億元，分別錄得凈利潤3851.06萬元、3936.56萬元、4321.77萬元和2318.26萬元。

　　但另一方面，聯泰環保亦面臨著資金壓力，報告期內，公司合併口徑的資産負債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%。聯泰環保直言，目前資産負債率已處於較高水準，限制了公司開拓新項目的能力。同時亦表示，公司投資運營污水處理項目的客戶為政府部門，應收賬款均能及時收回，經營活動産生的現金流量充裕。

　　此外，與不少民營企業一樣，聯泰環保也存在濃厚的家族企業色彩。公司實際控制人黃振達、黃婉茹和黃建勲三人間接持有聯泰環保93.02%的股份，其中，黃振達與黃婉茹是父女關係，黃振達與黃建勲是父子關係，並且黃建勲為聯泰環保董事長，黃婉茹為副董事長。

　　聯泰環保認為，雖然公司建立了比較完善的法人治理結構，運作情況良好，但實際控制人仍對公司的經營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風險。

　　負債率偏高成隱憂

　　此次聯泰環保擬募集的3.65億元將用於—邵陽市江北污水處理廠（一期）項目（7933.26萬元）、湖南城陵磯臨港産業新區污水處理廠（一期）項目（5614萬元）、汕頭龍珠水質凈化廠二期二階段工程項目（1.30億元）和補充公司流動資金項目（1億元）。對此，聯泰環保表示，此次募集資金投資項目主要圍繞提升公司污水處理服務能力展開，募投項目的成功實施將提升公司在區域市場佔有率和品牌影響力，進一步提升公司核心競爭力。

　　對於募集資金1億元用於補充流動資金，聯泰環保説明，城鎮污水處理項目一般擁有投資大、收回週期長的特點，因此行業內企業在項目投資過程中及運營前期需有大量資金被長期佔用，公司綜合考慮了城鎮污水處理行業特點、公司經營規模、當前財務狀況、未來趨勢以及市場融資環境等因素，確定了補充流動資金的計劃。

　　聯泰環保由聯泰水質全體股東聯泰集團、聯泰投資及鼎航投資3家法人單位發起，是國內從事城鎮污水處理運營業務的優秀民營企業之一。目前，聯泰環保已在湖南和廣東區域擁有多個投資運營項目、其中長沙市岳麓污水處理工程（一期）項目現有處理能力達到30萬噸/日，是湖南省最大的單體污水處理項目。

　　根據其招股書顯示，2011年至2014年上半年，聯泰環保分別實現營業收入1.92億元、2.08億元、2.19億元和1.09億元，分別錄得凈利潤3851.06萬元、3936.56萬元、4321.77萬元和2318.26萬元，營收和凈利潤都呈增長趨勢。

　　雖然報告期內，業績增長喜人。但聯泰環保在招股書中坦言，與外資和國內大型水務集團項目相比，公司在資金實力上存在劣勢，2011年至2014年6月30日，公司合併口徑的資産負債率分別為67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，已處於較高水準，限制了公司開拓新項目的能力。

　　同時，聯泰環保流動比率、速動比率也低於同行業上市公司水準，以2013年為例，其流動比率和速動比率的值分別為0.36和0.34；而同期行業平均的流動比率和速動比率分別為2.38和2.25。

　　對此，聯泰環保解釋，一方面公司流動負債結構中一年內到期的非流動負債佔比較高，導致流動負債總額較高；另一方面，由於污水處理運營業務大部分資産主要為特許經營權無形資産等流動資産比例較低。但聯泰環保亦表示，公司投資運營污水處理項目的客戶為政府部門，應收賬款均能及時收回，經營活動産生的現金流量充裕。

　　黃氏家族持股超九成

　　事實上，聯泰環保是一個家族色彩較為濃厚的企業，其在招股書中表示，公司實際控制人為黃振達、黃婉茹和黃建勲，三人合計持有聯泰環保控股股東聯泰集團100%的股權，間接持有聯泰環保93.02%的股份，在此次發行不超過5334萬股後，其間接持股比例仍將達到50%以上，保持控制地位。

　　據了解，黃振達與黃婉茹是父女關係，黃振達與黃建勲是父子關係，黃建勲為聯泰環保董事長而黃婉茹為副董事長。黃振達、黃建勲、黃婉茹和得成投資分別持有聯泰集團25%、38%、12.5%和24.5%的股份，其中得成投資黃婉茹和黃建勲分別持股60%和40%，聯泰集團為聯泰環保控股股東持股70.23%，其全資子公司聯泰投資為聯泰環保第二股東，持股比例為22.79%。照此計算，黃氏家族共有聯泰環保93.02%的股份。

　　時代週報記者發現，黃氏家族旗下還有14家主要的企業，其中包括聯泰投資、汕頭市達濠市政建設有限公司、湖南永藍高速公路有限公司等，在這14家公司中，有6家本年半年度凈利潤虧損，剩餘兩家目前未正式投入運營。其中，湖南永藍高速公路有限公司虧損最多，報告期內錄得凈利潤-16510.50萬元，湖南邵永高速公路有限公司緊隨其後，虧損3212.38萬元。

　　如此算來，2014年上半年盈利沖銷之後，黃氏家族控制的這14家企業虧損總額達到13695.53萬元，同一控制人控制的公司資金虧空是否會影響到聯泰環保？這一擔憂聯泰環保在招股書中並未作詳細解釋。

　　事實上，聯泰集團還擁有A股上市公司中洲控股23.40%的股份，其旗下的南昌聯泰投資有限公司和深圳市聯泰房地産開發有限公司分別持有中洲控股14.11%和9.29%的股份。

　　對於黃氏家族三人的實際控制人地位，聯泰環保坦言，雖然公司通過指定《公司章程》、《關聯交易管理制度》、《對外擔保制度》等規章制度，以及實施獨立董事制度，建立了比較完善的法人治理結構，運作情況良好，但實際控制人仍對公司的經營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風險。

　　行業技術標準或將提升

　　招股書顯示，目前聯泰環保旗下有三個污水處理項目。其中汕頭龍珠項目的污水處理排放執行《城鎮污水處理廠污染物排放標準》（GB18918-2002)二級標準；長沙岳麓項目、邵陽洋溪僑項目的污水處理排放執行《城鎮污水處理廠污染物排放標準》（GB18918-2002)一級B標準。

　　當下，相關部門正逐步提高污水處理的排放標準，加大行業監管力度。針對這一情況，聯泰環保表示，如果國家或地方政府修改或提高公司污水處理項目的排放標準，需要增加投資進行技術升級、改造和增加運營成本，雖然特許經營合同就增加投資和增加運營成本約定了相關補償條款，但若公司實際不能從特許經營權授予方獲得合理補償，公司可能面臨盈利水準下降的風險。

　　據時代週報記者了解到，在污水處理領域已有多家企業已成功上市，包括2000年于上交所上市的北京首創股份、在港交所上市的北控水務和A、H股上市的天津創業環保等。2013年北京首創股份和天津創業環保分別實現營收42.31億元和17.50億元，錄得凈利潤8.48億元和2.88億元。

　　聯泰環保面對的競爭，不可謂不激烈。但據業內人士了解到，其在粵湘兩省運作的多個城鎮污水處理項目，已投産運營的總處理規模達66萬噸/日，積累較為豐富的大型污水處理項目運營經驗和成本控制、運營管理等方面的競爭優勢。

　　但同時，聯泰環保又坦言，自身在資金實力上存在劣勢，2011年至2014年上半年，公司資産負債率處於較高水準，並且限于資本實力約束，公司運作的城鎮污水處理項目全部集中于湖南和廣東兩個區域，在國內其他地區尚無項目運營，市場區域的局限性較明顯。