從被動守候到主動運作

　　以往通過潛伏擬IPO企業或押寶重組股等方式被動等待“收割”的眾多PE大佬，如今紛紛改變策略，通過“出資入股、利益捆綁”的方式介入上市公司整合運作。這一變化的主因是並購重組市場化改革的加速，其內在邏輯是：在被動守候的投資模式中，PE機構要面對IPO被否、重組失敗等風險，還面臨“退出難”問題；而以股權為紐帶主動出擊，PE可以把握“火候”，大大增強了項目運作的主動性和可操控性

　　並購重組市場化改革的加速推進，正悄然改變PE大佬們的投資思路。從矽谷天堂到九鼎投資，從和君集團到蝶彩資管，以往通過投資PRE-IPO項目或押寶重組股等方式被動等待“收割”的眾多資本大佬，如今則紛紛通過“出資入股、利益捆綁”的方式全面介入上市公司整合運作。

　　秀強股份“聯姻”蝶彩資管，乃是該類運作的又一典型案例。秀強股份日前所發公告顯示，公司控股股東新星投資擬以股權協議轉讓方式為上市公司引入戰略投資者蝶彩資管，為此，新星投資未來3個月內將向蝶彩資管轉讓秀強股份不超過1000萬股（不超過總股本的5.35%）。

　　PE入股上市公司並不鮮見，相比之下，上述案例最大的亮點在於其詳盡約定了蝶彩資管入股後所應承擔的“職責”，共包括五大方面。首先強調的即是蝶彩資管應與新星投資共同協助上市公司制定發展戰略，積極推動上市公司戰略擴張，通過兼併收購加速産業佈局，延伸産業鏈，積極拓展戰略相關領域，增強上市公司發展後勁，提升公司價值。此外，蝶彩資管未來還將協助公司推動股權激勵計劃，對上市公司經營、財務提出合理建設性意見等等。在此合作預期之下，秀強股份昨日開盤不久便被大量買單封至漲停板。

　　提到蝶彩資管，投資者最先想到的便是其押注重組股的精準。尤值得一提的是，在謝風華的執掌下，其旗下産品“蝶彩1號”去年曾因成功押寶江蘇宏寶（現更名為“長城影視”）而一舉成名，而其選中的其他標的也以“博重組”為主。

　　主動謀變的不止是蝶彩資管。早前精耕于一級市場的九鼎投資，上月中旬亦通過下屬公司出資6億元擬參與深國商定向增發；與之類似，和君集團今年7月也通過子公司定向收購了威創股份5%股權，以本次入股為契機，和君集團將為威創股份未來的戰略規劃和經營發展提供一系列合理化建議和幫助。

　　不過，該類投資模式運用最為成熟的當屬矽谷天堂。2013年以來，矽谷天堂通過舉牌或股份受讓的方式獲取了通威股份、精倫電子等多家上市公司股權，與上市公司股東形成了利益捆綁，並將在項目並購、産業整合等方面為上市公司提供針對性服務或合作。

　　在市場人士看來，PE機構主動參與上市公司整合運作有其內在的邏輯。對於PE機構而言，無論是潛伏擬IPO企業，還是押寶重組股，其最大的風險便是項目的不確定性，例如IPO被否、重組失敗等等，不僅浪費大量時間成本，還面臨“退出難”問題。反之，通過二級市場購股實現利益捆綁後，PE會利用手中資源優勢及豐富的市場運作經驗幫助上市公司做大做強，待並購效應顯現、股價上漲後，PE則可以隨時變現退出，大大增強了項目運作的主動性和可操控性。

　　“相關運作案例今年以來之所以密集涌現，根本原因在於，國家今年出臺的一系列並購重組市場化新政（如放寬審批許可權）極大提振了上市公司的信心，遂紛紛尋找‘伯樂’謀求並購整合，實現做大做強。這一市場的不斷擴大也給予了PE機構充分的施展空間。”但上述人士同時提醒，個別上市公司實施並購整合或並非出於長遠發展考慮，而是為單純刺激股價，加之PE機構是以股權為籌碼，其結果可能是相關並購並不出於産業整合需要，而是單純追逐熱點、概念，而如此短視的行為將嚴重“透支”上市公司未來發展。(徐銳)

　　部分PE介入上市公司整合運作案例

　　公司簡稱入股PE參與方式

　　秀強股份蝶彩資管受讓5.35%股權

　　深國商九鼎投資出資6億參與定增，認購5982.05萬股

　　威創股份和君集團定向收購5%股權

　　通威股份矽谷天堂定向受讓公司大股東所持4.83%股權

　　精倫電子矽谷天堂通過二級市場增持獲得5%股權

　　長城集團矽谷天堂受讓公司實際控制人所持1.32%股權，後增持至4.67%