15年前，美國矽谷，馬雲在這裡想為他剛剛創辦的阿里巴巴集團融資，雖然融資額不過區區幾百萬美元，但被30位風險資本家拒絕了，沒有多少人肯為這種商業模式掏錢。

　　15年後，阿里巴巴集團執行董事長馬雲再次來到美國，為IPO首次路演站臺，他説，“現在我回來了，向你們再多要點錢。”而這一次，近800位投資者整整等了40分鐘的電梯，迫不及待地準備掏錢，路演現場完成了超額認購。

　　一家主營業務定位在中國市場的中國科技公司，為何在大洋彼岸受到了全球資本的追捧？分析人士認為，這不僅僅因為它將成為美國歷史上最大的一筆IPO交易，更因為阿裏獨一無二的商業模式。這種與任何美國科技企業不同的“中國模式”若能被推廣到全球，未來的想像空間巨大。

　　現狀：估值3年裏漲了8倍

　　哈佛大學曾經有一個著名的案例研究，認為阿里巴巴將會滅亡，而阿里巴巴的競爭對手將會贏得勝利。在昨天的路演現場，馬雲調侃起了這個案例，笑稱“阿里巴巴的競爭對手在這些年已經消失不見了”，用事實攻破預言。

　　阿里巴巴在9月6日淩晨更新的招股説明書中顯示，2011年6月30日，阿裏的自我估值僅為每股8美元；去年9月時，自我估值漲至每股18.5美元至22美元之間；而到了今年9月，每股估值已達到56美元至59美元。阿里巴巴將其IPO定價區間調高至每股60美元至66美元之間，這意味著在過去的三年裏，阿里巴巴的估值已經足足漲了8倍。

　　如果按照這個定價區間推算，阿里巴巴的預估市值已達到1542億美元至1698億美元之間，成為美國歷史上最大一宗IPO交易。不過更多投資者將依然認為，阿裏的市場估值應該在2000億美元左右。

　　“阿裏首場路演遭到追捧，在我們的預料之內。阿里巴巴集團在財報中公佈的整個交易額大於‘亞馬遜+eBay+京東+唯品會’的總和，而且目前的定價區間不算太高，因此充分激發了投資者的熱情。”參與阿裏IPO承銷工作的一位分析人士告訴記者，他認為目前阿裏的估值處於中等估值水準以下，最後公佈的IPO發行價應該會高於現有價格。

　　美股分析師、夸克傳媒王如晨表示，如果以每股66美元的價格計算，阿里巴巴的市值將達到它截至3月末年收益的40倍左右。與大市相比，這個市盈率頗高，但仍然低於其他一些增長迅速的科技公司。

　　前景：“中國模式”的國際化

　　對投資者而言，判斷一家上市公司的成長性，未來的想像空間很重要。雖然在昨天的路演中，馬雲坦言阿裏目前的業務重點依然在中國市場，但“中國模式”的國際化，似乎成了投資者“想像”的焦點。管理一家小型對衝基金的Shire Capital Management公司董事總經理沃倫·希克曼在路演結束後表示，阿里巴巴還處於成長的初級階段，“我相信它將成長為一家非常大的國際性企業”。

　　參與阿裏IPO承銷工作的分析人士認為，阿里巴巴之所以受到全球資本的追捧，除了巨大的IPO交易額之外，區別於美國經濟的“中國模式”和紮實的市場份額是關鍵。他指出，亞馬遜目前的市值接近1600億美元，但是它僅僅佔據了美國23%的市場份額，而阿里巴巴在中國市場上佔據了80%的份額，具有絕對優勢，“此外，相對於亞馬遜和京東的重資産模式，阿里巴巴採取的是平臺戰略，收取的是佣金與廣告，風險更低”。

　　“很多科技公司在上市時並不賺錢，但阿里巴巴是帶著高速盈利增長上市的。”上述分析人士稱，2012年臉譜在上市當季業績變臉，但阿裏的二季度財報顯示，它在PC端和移動端仍然保持了40%的增長，這也是吸引投資者的原動力。原谷歌中國高管CridYu也表示，“很少看到一家企業，存在了這麼久，規模如此龐大，並且高速發展，它們只是顯示了中國經濟的引擎，我期待看到更足的馬力。”

　　“基於‘中國模式’的成功，阿裏的國際化為投資者提供了想像空間。”這位分析師認為，目前阿裏在美國及全球市場的增長只有故事、沒有業績，但若是“中國模式”在美國、歐洲成功複製，未來的前景會無限廣闊。

　　擔憂：支付寶“烏雲”未散盡

　　在昨天的路演中，雖然認購情況超出了預期，但投資人依然提出了不少犀利問題，試圖緩解內心的擔憂。這些問題主要集中在三個方面：第一，圍繞支付寶事件的隱憂；第二，VIE治理結構；第三，假貨問題。

　　在路演中，馬雲主動提到了2011年支付寶拆分事件，稱當時的決定“是一個艱難的決定”，但不少參加了路演的投資者表示，自己提出的問題並沒有得到正面回答。

　　阿裏IPO承銷商也坦言，他們在解答投資者問題時，不少客戶依然糾結于當年的支付寶事件，這顯示盤桓在阿裏頭頂的“烏雲”仍然沒有完全散去。在此前的招股説明書中，阿裏已經披露了與小微金服集團的最新股權和資産購買協議，新方案中，阿里巴巴將獲得37.5%的小微金服稅前利潤。不過，資産管理公司Loomis，Sayles &Co分析師托尼·烏爾西洛就對阿里巴巴如何實現其在線上支付和小企業服務等領域的宏偉目標提出了疑問，也有投資者對支付寶的經營狀況以及有可能發生的清償事件表示擔憂。本報記者徐晶卉