貝因美(002570)：恒天然戰略性入股提升貝因美品牌和競爭優勢

　　貝因美9月9日發佈公告，恒天然以要約方式收購貝因美不高於2.045億股股份(佔總股本20%)，要約收購價格18元(溢價25%)。雙方將在澳大利亞組建合資實體製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等，共同投資建設牧場，産品代理協議，供應鏈和智慧財産權等合作。貝因美集團為支援貝因美順利引入戰略投資者，擬以其持有的至少佔貝因美已發行總股份8%的股份提供給收購人收購。

　　中國對進口奶粉依存度較高，進口奶粉佔牛奶消費總量的15%，進口奶粉中80%來自紐西蘭。恒天然佔據紐西蘭牛奶加工的89%，參股後意圖將産品從原料粉擴展至深加工，貝因美將成為恒天然旗下安滿進入中國市場的平臺。紐西蘭出口乳品僅2%是以嬰幼兒配方奶粉的形式出口的，紐西蘭出口嬰幼兒配方奶粉3.3萬噸，收入3.2億美元，50%出口至中國。恒天然參股貝因美後，在中國市場的地位將從原料供應延伸至深加工，恒天然希望能通過貝因美的網路渠道使得旗下品牌安滿的銷量獲得強勁增長，至2018年，計劃安滿的銷售額超過1億紐幣(5.16億人民幣)，從貝因美收取商標的使用權費。

　　貝因美未來在保障原料充足和原料成本上會更有優勢。紐西蘭的進口奶粉還原成牛奶後的成本低於中國國內牛奶的採購成本。雙方建立的合資公司將在澳大利亞為恒天然集團和貝因美製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等産品，年産能5萬噸，保障上游奶源的充足，並在控製成本上有更多主動的選擇。

　　貝因美擁有恒天然品牌背書，在加速整合的行業中競爭優勢更突出。去年下半年在發改委反壟斷背景下引來降價潮，龍頭企業下調出廠價格，並通過網路銷售實現更低的售價，毛利率回落，行業促銷活動增加，費用上升。行業競爭短期將保持激烈，各大品牌均推出全價格帶産品，加快電商渠道佈局，提升O2O業務模式的客戶體驗，行業整合加速。國內企業都紛紛與外資合作以提高品牌力，目前國內銷售的前十大企業中有8家由外資控股或參股。貝因美與恒天然將在牧場、産品、技術、供應及銷售等多領域合作將提高公司整體競爭力。

　　公司的基本面已經見底，預計Q3將恢復增長。去年Q3公司整體降價5%-10%的不利影響將在今年Q3減弱；上半年渠道庫存大幅下降，從年初的90天降至年中的不足30天，下半年發貨將正常；經過去庫存後竄貨緩解，價格體系有所穩定，公司推出經典優選和愛爾蘭原裝進口奶粉綠愛+，提高渠道盈利水準；去年Q3費用率大幅提升，今年渠道庫存下降後，銷售費用將穩定。

　　預計2014-2016年EPS為0.48，0.60，0.73元，目標價18元，強烈推薦。中投證券

　　華夏幸福(600340)：引入北斗産業鏈，産業園區加速升級

　　事件：公司與國能集團簽訂戰略合作協議，在全國範圍內推動國能集團基於北斗系統的新能源産業鏈相關産業項目落地，並支援國能集團業務向公司産業園區內企業進行推廣。

　　主要內容：1)共同推進“固安衛星導航港新能源示範項目”的落地和建設，國能集團提供技術能力並負責全面投資，公司提供園區設施和建設方面的支援。2)本著“真誠合作，共謀發展，互利共贏”的原則，積極尋求將國能集團産業、品牌優勢與公司資本運作、産業運營優勢緊密結合，共同推進整個新能源産業鏈為核心的技術、産業、資本等合作項目。

　　大項目招商夯實公司産業新城的護城河優勢：本次合作的國能集團是國能集團有限公司為國家電網公司參股企業，是國際上最大的生物質能源公司，其業務涵蓋整個新能源産業鏈。該合作一方面能夠直接為公司貢獻落地投資額及租金以及增加園區配套住宅需求。並且和國能合作，公司還有望分享新能源産業的碳減排收益。另一方面，公司通過與産業龍頭聯手，能夠促成高層次人才、高科技成果、高新技術産業和資本在公司園區的聚集。並且成功後能夠在公司其他園區快速複製。

　　去年以來公司開始嘗試多樣化的園區産業的招商模式，積極貫徹産業發展服務大項目招商戰略，加快園區産業的升級和發展。除本次合作外，去年以來公司已在産業孵化、醫療教育服務、分佈式光伏能源等領域率先進行了嘗試，今年以來先後和工信國際、京東華北訂單處理中心、河北清華發展研究院、中國航太科工資訊技術研究院等簽訂戰略協議或合作合同，營造共生共贏的城市商業生態圈。大項目招商的加速推進進一步夯實公司在産業新城項目的護城河優勢。

　　投資建議：買入-A，強烈推薦。我們繼續看好公司的産業新城模式，其在地産開發方面擺脫了傳統的重資産模式，實現輕資産運作超級大盤；與産業龍頭的合作夯實了公司在招商引資方面的護城河優勢。並且公司是京津冀一體化的最大受益者，短期隨著“北京大七環”和新機場的開工建設，北京的産業及住房需求外溢將保證公司至少未來三年公司高增速。預計2014至15年EPS分別為3.08和4.51元，維持6個月目標價37.2元，相當於2014年12X的PE。安信證券

　　維爾利(300190)：市政污水領域再發力，業務拓展至小城鎮

　　再次在市政污水領域獲得大單，證明了公司在水處理領域獲得客戶認可

　　繼重慶大足項目後，公司再次在西南地區的貴州赤水市再次斬獲5676萬的市政污水處理大單，佔2013年公司營業收入總額的20.39%，大單的獲取證明了公司在水處理領域得到客戶認可，對公司來説意義非凡。另外母公司和控股子公司北京匯恒分別各斬獲兩個標段，共4個鄉鎮的污水處理廠建設項目，公司的水處理業務進一步下潛至小城鎮級別，是公司在小城鎮污水領域邁出的堅實一步。近年來，市政污水處理設施在大城市基本建設完畢，未來農村和小城鎮市場是污水處理的另一片藍海，公司先人一步敏銳的搶佔小城鎮市場，獲得先發優勢。借助這兩個項目的實施，公司在小城鎮污水業務拓展方面有望加速，污水處理業務為公司帶來新的業績增長點。

　　下半年訂單有望全面開花，全年新簽訂單有望達到12億元

　　上半年公司新簽垃圾滲濾液項目1.9億元，餐廚垃圾處理項目1.77億元，餐廚垃圾佔據新簽項目半壁江山。根據以往經驗，環保類的項目都是上半年立項下半年開始招標，因此下半年是拿單高峰。全年來看，我們預計公司滲濾液項目訂單有望達到4億元，餐廚項目3億元，污水處理2億元，大氣治理0.5億元，公司其他業務如危廢、污泥、土壤修復等也有望獲取一些小訂單。另外，根據杭能意向訂單情況，我們預計2014年杭能新簽訂單將達到2億元。因此我們認為公司下半年將全面開花，全年新簽訂單有望達到12億元。

　　盈利預測與投資建議

　　我們暫維持公司2014-2016年EPS預測0.67、0.87和1.12元，對應于PE為42.5、32.7和25.4倍，維持“增持”評級。中信建投

　　永貴電器(300351)：增資永貴盟立，切入華為供應體系

　　公司公告使用5，100 萬元超募資金與趙強、熊威、武天祥等人對深圳永貴盟立科技有限公司(以下簡稱“永貴盟立”)進行增資擴股，永貴佔增資後56.35%的股權。本次增資永貴盟立是公司打入華為供應鏈，切入通信連接器市場的重要舉措，鐵路內生外延發展+連接器應用多領域突破是公司成長性邏輯進一步兌現，維持重點推介。

　　報告摘要：

　　增資永貴盟立，切入華為供應體系。盟立電子具備向華為提供連接器、電纜組件的供應商資格，本次增資控股永貴盟立，供應商資質平移給永貴盟立，永貴借此切入華為供應鏈體系；公司通信連接器業務有望借永貴盟立平臺實現快速增長，據公告披露，2013 年華為銷售收入為2000 億元級別，連接器及線纜採購額是120 多億，預計永貴盟立2014 年可達到8000 萬元的銷售收入，是公司向通信領域佈局的良好開端，未來會借助該平臺積極介入愛立信、阿朗等其他通信客戶，通信領域的可持續高增長值得期待。

　　通信連接器市場成功開啟，鐵路內外發展比翼齊飛。公司本身動車組連接器在未來2-3 年市佔率仍有提升空間，有望逐漸接近40%，北京博得公司也儲備技術進入軌交遮罩門和動車組門系統業務，都將是未來盈利爆發增長的亮點；公司成功開啟通信連接器市場，加上已切入的新能源領域及待突破的軍工市場，公司未來成長共振向上，加速其他連接器領域再造一個“軌交連接器”市場和盈利增長來源的進程。

　　調升14-16 年公司EPS 分別為0.65、0.89 和1.13 元，北京博得並表後15-16 年EPS 為1.03 和1.31 元，公司成功開啟巨大的通信連接器市場，加上並購博得，鐵路內外業務比翼齊飛，帶動業績持續超預期可期，維持 “買入”評級。宏源證券

　　經緯紡機(000666)：紡機戰略轉型，綜合金融拓展

　　維持“增持”評級，預計2014-16 年 EPS 預測0.97/1.48/1.94 元，比上次調增0%/7%/29%，原因在於央企改革加速下，公司主業有望轉向以信託/財富管理為支柱的綜合金融業務，旗下中融信託和恒天財富將加強業務整合與協同。維持目標價16 元，對應2014PB2.1 倍。

　　傳統紡機業務亟需轉型，大股東恒天集團回購H 股體現對未來轉型發展的信心。央企混業所有制改革背景下，管理層將高度重視市值提升，積極推動主業轉型升級。公司2014 上半年凈利潤下滑19%主要緣于紡機業務萎縮，業務轉型勢在必行。恒天集團于2014 年初陸續回購已發行的1.8 億H 股(佔比約26%)，推動實現公司從香港退市。

　　公司將聚焦發展以中融信託和恒天財富為支柱的綜合金融板塊。(1) 中融信託積極轉型，總體風險可控。上半年信託手續費保持平穩， 同時投資收益大幅提升約80%，預計公司資産規模年底將突破6000 億元。中植集團加速由産業資本向金融業轉型，有助於推動中融信託業務創新。近期中融信託加大了固有投資業務配臵，壓縮了高風險地産業務規模。(2)恒天財富潛力巨大。恒天作為國內最大的第三方理財機構之一，高凈值核心客戶近3 萬，産品線豐富，在財富管理領域佔據優勢。(3)在經緯紡機平臺上實現投融資一體化。從諾亞財富經驗看，整合資管産品創設和渠道將獲得市場溢價，未來中融與恒天可在經緯紡機的平臺上打造投融資一體化的資管産品産業鏈。國泰君安

　　龍源技術(300105)：煙氣餘熱利用和鍋爐綜合改造有望成為增長新支柱

　　我國火電排放新標準實施，減排政策日趨嚴格，有望掀起新一輪投資高潮關於火電廠污染物排放的新標準於今年7 月1 日起正式執行，以燃煤鍋爐為例：氮氧化物的排放限值為100mg/m3；二氧化硫的排放限值100mg/m3(適用於新建燃煤鍋爐)，200mg/m3(適用於現有燃煤發電鍋爐)；煙塵的排放限值為30 mg/m3。京津冀、長三角、珠三角等重點地區更要執行“特別排放限值”，新標準對重點地區火電行業排放量的部分要求較歐盟標準更為嚴格。隨著最新標準針對火電機組提出更高的節能減排要求以及部分地區“近零排放” 試點的帶動效應下，我國火電行業又將掀起新一輪的煙氣治理投資高潮。

　　十三五“近零排放”政策有望推動鍋爐綜合改造市場快速增長，以省煤器為核心的煙氣餘熱利用同時具備環保和經濟效益，有望成為公司下一個業績支柱一旦“十三五”期間“近零排放”政策開始執行，就需要各火電廠對現有的環保設備和技術進行新一輪改造。在國內火電減排政策日趨嚴格的形勢下，火電廠亟需綜合性的整體改造方案。龍源技術提出了一套以省煤器産品為核心的電廠綜合改造方案，省煤器作為換熱設備，可以吸收電廠煙氣的餘熱並加以利用，同時煙氣溫度降低可提升脫硫脫硝除塵設備效率。以省煤器産品為核心的鍋爐煙氣餘熱利用同時具備較高的環保和經濟效益。平均每個火電機組的省煤器項目金額達到幾百萬到幾千萬，預計凈利潤率約15%，目前市場處於啟動初期，公司目前市場佔有率約為15%。公司具有國電背景和較強技術優勢，預計未來市場份額還有較大提升空間，可參考公司電漿點火器市場佔有率約80%， 低氮燃燒器市場份額也達30-40%。未來如果燃煤機組煙氣餘熱利用改造高潮爆發，H 型肋片省煤器有望成為公司下一個業績支柱。

　　鍋爐綜合改造業務首次實現突破，公司收入大幅增加鍋爐綜合改造業務是根據電廠客戶要求對機組存在的缺陷進行改造，可能涉及燃燒系統、輔機系統等多方面。公司承擔的“長源一發12 號爐煤種變更適應性改造項目”於今年3 月18 日順利投産，使得公司鍋爐綜合改造業務首次實現了突破，並實現了公司收入的較大增加。今年上半年，鍋爐改造實現營業收入3425 萬元，體現了公司從設計製造型企業向節能環保綜合服務型企業轉型升級的階段性成果。未來公司將不斷拓展鍋爐綜合改造業務，豐富現有業務和産品結構，獲得更多後續訂單，該項業務收入有望持續放量。

　　低氮燃燒存量改造今年達高峰，預計明年收入結構有望較大變化截至2013 年底，全國火電脫硝機組裝機容量接近4.3 億千瓦，佔比約50%，由於明年就是“十二五”規劃的截止年，為確保按期做到達標排放，剩餘火電脫銷改造需求量依然較大，今年將會成為我國火電機組脫硝改造的高峰年。伴隨國內火電廠存量機組改造的基本完成，低氮改造市場將逐步步入中後期。預計明年起公司低氮燃燒改造的業務收入將開始下滑， 公司該項業務的發展符合我們的前期判斷。今年上半年公司低氮燃燒産品實現營業收入7，195 萬元，佔比為54.71%，較去年同期下降12.62 個百分點。預計在煙氣餘熱利用和鍋爐綜合改造市場啟動後，明年公司收入結構將有較大變化。

　　電漿系列點火産品佔據穩定市場份額，未來一段時間將保持平穩公司是中國乃至世界電漿體點火設備的主要生産廠家，約佔國內電漿體點火設備80%左右的市場份額。目前國記憶體在大量燃用劣質煤的鍋爐，這些鍋爐的啟動和穩燃尚沒有實行改造，依然採用工業用油，運作成本較高，環保負擔大。近年來， 公司致力於疑難特種鍋爐以及劣質煤鍋爐電漿點火技術的研究和工業應用，並不斷取得突破，填補等

　　離子體點火領域的技術空白。總體來説，電漿點火技術未來還有大量待開發的市場，公司將憑藉不斷的技術突破爭取到更多的訂單，公司電漿及微油點火業務收入將在未來2~3 年內保持穩定。今年4 月，公司與土耳其簽訂了海外首個電漿體無燃油電廠項目，將成為公司“電漿體無燃油燃煤電廠”技術的海外工程示範，為該技術的出口前景提供可能。

　　盈利預測與評級預計公司2014-2016 年EPS 分別0.35 元、0.42 元、0.52 元，對應估值分別為35 倍、30 倍、24 倍。公司以省煤器為主的餘熱利用和鍋爐綜合改造業務支援公司新增長，給予買入評級。國海證券