橫盤整整一個月的滬深兩市，終於在上周選擇向下調整，各類股指同步下跌。其中滬綜指全周小跌1.05%，以2217.2點報收。在2200點關口，此前喧囂一時的“牛市論”，紛紛被後來居上的“反彈終結論”所代替，A股籠罩在濃濃的疑慮陰雲之中。“牛熊之辨”困擾下的A股，短期呈現上衝乏力、下跌空間亦有限的兩難格局。

　　■ 深圳特區報記者 王欣

　　部分市場熱點開始冷卻

　　如果説8月前3周A股市場的矛盾主要表現為“大小之辯”，即市場熱點究竟是前期領漲的大盤藍籌還是中小盤成長股的復蘇，那麼到了最後一週，市場終於在同步調整上達成了一致，各類股指一致下跌。

　　在調整幅度上，上證綜指與中小板指表現相對較強，周跌幅剛剛超過1% ；深成指及創業板指數則表現更弱，當周跌幅分別達2.7%和2.55%。

　　為什麼股指表現會有如此懸殊的差異？仔細分析一下盤中行業表現的差異可能會有一定的啟示。

　　從申萬二級子行業和概念板塊的一週表現可以看出，漲幅前5位的行業分別是航空裝備、交運設備、採掘服務、石油化工、動物保健，而且前兩者的漲幅都超過了4%。這表明作為上周市場的兩個最大亮點——軍工板塊和國企改革概念仍受追捧，市場“牛”心不死。另一方面，跌幅前5位行業分別是專業零售、行銷傳播、工業金屬、景點、林業，且下跌幅度比漲幅榜上漲幅度大，這説明市場的盆售情緒更濃。

　　大盤搭臺成長股唱戲

　　一系列市場數據刻畫了一系列矛盾的市場現象：個股表現活躍，顯示“牛市論”者仍大有人在；大盤快速調整，表明“反彈終結論”者正在堅決地將獲利收入袋中；而急劇萎縮的成交則反映出市場的觀望情緒重新抬頭。

　　顯然，辨別牛熊是當前投資者的分歧所在，也是資金在調整中是否進場的前提條件。那麼，如何判斷市場前景的牛與熊？

　　對於“牛市”前提的分析，天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅的觀點最有代表性。他在接受記者採訪時表示：“促成5月中旬以來市場反彈的主要邏輯是‘穩增長→政策刺激→經濟企穩→風險暴露概率下降→市場悲觀預期修復→風險偏好回升’。次要邏輯是滬港通、各地紛紛取消房地産限購、限貸政策有鬆動跡象、國企改革、一些産業政策（比如新能源汽車、軍工）等催化劑相互疊加。

　　寇文紅稱，“主要邏輯使大盤具有上漲的動力，次要邏輯使行業得以輪番表現。二者促成了5-6月的‘大盤股搭臺、成長唱戲’，7月底的大象起舞和主題唱戲。”

　　對經濟走向判斷上有分歧

　　實際上，在市場反彈的邏輯分析上，市場各方觀點較為一致；但在未來經濟走向的推理上，機構投資者分歧明顯。

　　多方認為，政策“穩增長”訴求和力度持續，其效果將逐漸顯現，市場對宏觀經濟的預期經過近期經濟金融數據帶來的修正之後，將進入一個慢慢強化的過程。

　　看淡後市者認為，三、四季度經濟不會有超預期表現，而且明年的經濟增速同樣堪憂，這意味著前述主要邏輯對股市的托舉作用消失。同時，各次要邏輯在股市上已經反應大半，難以繼續拉升股市。

　　市場消息顯示， 8月1日-17日四大行投放信貸僅560億元，這可能意味著繼7月的新增信貸大幅低於預期之後，貸存比約束、存款流失等因素再次削弱8月的銀行放貸能力。加之上周公佈的8月匯豐PMI初值大幅低於預期，8月中旬發電量同比大降8.1%，投資者擔憂8月工業增速下滑。三是上周又一批IPO申購，新股申購凍結逾萬億資金，新股發行的“抽血”效應毫無疑問導致股市“失血”嚴重。

　　個股

　　策略

　　從結構性行情中找牛股

　　上周滬深兩市各指數的全面調整，至少改變了投資者的一個主要預期：即指數逞強、藍籌領漲的牛市環境暫不可得，A股再次回到捕捉結構性行情、尋找熱點牛股的時代。

　　由於蘋果剛剛宣佈新品將在9月9日亮相，多位研究員在接受記者採訪時都提到了受益産品升級換代的蘋果産業鏈，進而關注智慧穿戴、智慧手機等相關主題。

　　另一個較為一致的熱點是上周已經有搶眼表現的軍工板塊。海富通基金的策略分析師表示，從政策支援、資金投入以及目前的研究發展上看，該板塊未來的市場空間較大，值得繼續關注。

　　需要注意的是，由於滬港通的漸行漸近，由滬港通帶來的“藍籌熱”也數度脈衝。數米基金研究中心的分析師則認為：“週期性拐點還未到，在中國經濟轉型的方向下，更加看好成長股。”

　　隨著9月市場的大幕開啟，兩大政策性因素成為市場邊走邊看的焦點：一是流動性的變化，除了利率政策的走向外，本週新股申購資金釋放後的市場表現也值得關注；另一項是房地産政策的變化，截至8月28日，全國已有25個城市官方確認鬆綁或取消樓市限購，僅剩9個城市仍在執行限購政策。有基金人士表示，樓市未來的政策很大程度上反映了國家的政策思路，從而影響資金的寬鬆程度，以及大盤的選擇方向。