瑞銀首席策略分析師陳李昨天在上海發佈《中國A股策略定價權之爭》報告，對市場最為關心的滬港通進行了深入分析，他認為投資者依然低估了滬港通的長期影響，未來境外資金持倉市值可能會增加到全部A股自由流通市值的近10%，具有明顯價格影響力。不過，短期對滬港通不能預期過高，因為還有一些技術問題的限制，開始不會有很多資金流入。

　　外資佔流通市值9%

　　7月17日，陳李曾經在上海發表他的觀點，認為市場低估了滬港通的影響力（本報7月18日刊登過採訪陳李的報道）。不久，上證指數就從2000點上漲到2200點，而這波行情的催化劑正是滬港通。

　　昨天，陳李來到上海再談滬港通，分析了滬港通的長期影響和短期影響，他認為滬港通長期影響被市場低估了。

　　根據證監會披露的權威數據，截止到今年5月底QFII和RQFII持股市值是3149億，所有公募基金持股的市值是1.13萬億，而現在滬港通是3000億額度，就是説，滬港通相對於現在所有外國投資人持有的股份來講，放大了100%，這是一個很大的增長。

　　同時，QFII、RQFII目前額度沒有用滿，因為QFII買了很多回報比較高的債券。如果未來QFII倉位增加到80%，RQFII額度用掉，加上滬港通3000億用掉，所有外國投資者持股的市值可以達到8500億到9000億的水準。

　　9000億的規模相當於全部自由流通市值的8%到9%。整個A股市場總市值是24萬億，但是去掉一些雖然流通但大股東不會賣的股份，真正自由流通市值只有十萬億。如果不遠的將來海外投資人持有的市值，佔到全部自由流通市值的9%，當然具有明顯的價格影響力。

　　具有價格影響力

　　很多人認為QFII跟滬港通沒有差別，都是一幫老外買A股。雖然都是老外買股票，可是，陳李認為QFII和滬港通是有本質差異的，是完全不一樣的。一是滬港通更透明，二是QFII進出都比較困難，但滬港通今天買股票，明天就能獲利了結，便利性滬港通更好。

　　因此，外資會更加喜歡通過滬港通的形式進入A股，並且具有一定的定價權。從海外市場看，外資佔的比例都很大，如日本這個市場60%股票交易是由國外投資人發生的，南韓股市中5億美元以下的小股票，散戶交易量佔到95%。但大股票，機構、外國機構投資者佔到交易量的25%到30%。

　　所以，陳李認為A股未來也會出現這種分化。2000多只小股票散戶交易，150隻到200隻的大型藍籌股上面，可能外國資本的交易量要佔到整個市場交易量的20%或者25%，外資就會具有一定的價格影響力，甚至具有定價權，這是滬港通的長期影響。

　　短期預期不能過高

　　不過，對於滬港通的短期影響，陳李認為不能預期過高。新進入資金的規模，凈增量的規模不一定像我們想像的那麼大。一個原因是我們這個市場還有很多的困難和技術難題，與香港股市比有很多差異。比如，交割時間、股票託管、交易時間等很多方面都有差異，還有稅收問題，離岸和在岸人民幣的問題，這些技術問題可能會對外資産生一些制約，使得一開始規模不是很大。

　　至於滬港通實施後外資可能偏好的股票，陳李認為除了A股比港股便宜的、以及香港股市沒有的品種，還有兩點，第一，對於大規模的資金來説，看中的是自下而上的選擇股票。第二，海外投資者可能會帶來不同估值的判斷。比如説比較汽車股，一個全球汽車基金會把最大的一兩個公司拿出來，跟大眾、通用、福特、豐田、本田去比，這樣，得出來的結論會不一樣。我們可能認為大公司是利潤增速最慢的公司，但海外投資者來看，我們這大的公司是全球大公司裏面利潤增速最快的公司。同一個股票，因為比較對象不同，會産生差異，這也會帶來估值的變化。

　　本報記者 連建明