■ 宏觀大勢

　　“大幹快上”並不利於我國資本市場的健康發展與改革的持續推進，預計在“滬港通”正式運作一段時間後，“深港通”才會啟動。

　　就在“滬港通”即將進入市場演習階段之際，有關“深港通”可能開啟的傳言迅速蔓延。儘管“深港通”目前仍處於研究階段尚未正式上報，但卻已經在市場上激起層層浪花。既有積極贊成者，認為“深港通”將給深圳股市帶來新的生機；也有不少人提出疑慮，擔心“深港通”可能會對目前估值較高的中小板和創業板形成一波不小的衝擊。

　　從我國資本賬戶開放的大趨勢來看，“滬港通”、“深港通”乃至與新加坡交易所、紐約交易所等市場的互聯互通是必然的結果。自從1990年滬深證券交易所分別設立以來，我國資本市場在探索中不斷前行，已初步形成覆蓋股權和債權的多層次資本市場，但與主要發達市場相比，我國資本市場發展時間仍然較短，走向成熟還有很長的一段路。通過與香港股市互聯互通的試點，有利於推動滬深股市進一步深化改革成果。

　　尤其是對深圳股市而言，雖然一直以打造“中國納斯達克”為目標，但在與上海股市的分工定位等方面始終未能形成一套成熟的發展路徑。毗鄰香港，卻因資本賬戶管制等約束性制度，沒能充分利用到國際金融中心的輻射影響。“深港通”若正式啟動，一方面將通過引進“外水”刺激此前較長一段時期保持沉寂狀態的深圳股市，另一方面，通過二級市場向一級市場的影響傳遞，已連續10年位列全球IPO市場前五位的香港股市必將為深圳股市包括新股發行在內的各項制度機制改革創新提供有益參考。

　　值得關注的是，深圳前海作為國務院正式批復的金融改革創新試驗區以及建設我國金融業對外開放試驗示範窗口，過去兩年來已在加強深港兩地資金往來便利化，進一步探索拓寬境內外人民幣資金迴圈流通渠道，配合人民幣國際化和資本項下開放加速推進等方面取得積極成效。作為對接香港的國家級戰略平臺，前海今後在“深港通”推進過程中可發揮相應的作用，做出先行的試驗。

　　當然，相比低市盈率藍籌股佔較大比例的滬市，深市掛牌的中小板和創業板的估值較高，對香港投資者吸引力相對不足。在滬港、深港股市互聯互通之後，資金流動差異可能會在短期內給深圳股市帶來一定的不利影響，中小板和創業板甚至可能出現一波低潮。但通過學習借鑒香港市場小市場股票、創業板的運作經驗，深市中小板和創業板或將迎來一個突破性的發展階段。

　　在“深港通”推行的時間點選擇上，筆者以為，“大幹快上”並不利於我國資本市場的健康發展與改革的持續推進，在充分總結前期試驗的基礎上進行推廣才能鞏固並擴大改革成果。目前“滬港通”正處試驗階段，可能還會出現一些預料之外的問題與風險。貿然過快推行“深港通”不僅試驗效果可能有限，而且可能放大風險，對境內市場造成不必要的衝擊。預計在“滬港通”正式運作一段時間後，政策層才會啟動“深港通”。考慮到滬深股市的差異，未來推出的“深港通”側重點與“滬港通”將有些許不同，如何以此為契機推動中小板和創業板走上新的臺階將是一個重要的亮點。

　　□羅寧（北京學者）