牛市的産生必定有其內在的邏輯基礎。近一段時間以來A股市場的反彈，是宏觀基本面、流動性以及政策層面多種因素“共振”的結果，這種短期“共振”雖然在一定程度上刺激了市場上揚，吸引了人氣，但由此得出牛市已經來臨的結論言之尚早。市場的持續性上漲或者説真正的牛市形成，仍然有賴於宏觀層面改革成效的逐漸顯現、實體經濟融資成本的降低、實際無風險利率中樞的下滑，以及整個證券市場制度改革的持續推進和市場生態環境的逐步改善。

　　自2014年7月份以來，上證綜指已經累計上漲了9.40%，深證成指則累計上漲了9.75%。相對於歐美市場這一段時間的疲弱而言，中國A股市場表現頗為引人關注，牛市來臨的聲音也不絕於耳。那麼，牛市真的已經來臨了嗎？A股已經真正具備持續上漲的邏輯基礎了嗎？

　　然而，近一段時間A股的強勁上漲，是宏觀基本面、流動性以及滬港通等多種層面因素“共振”的結果，這種“共振”的短期性較強，尚不足以支撐A股的長期上漲。2013年以來，央行先後動用SLO、SLF、定向降準、PSL、再貸款等多種手段，寬鬆貨幣環境、防範信用風險爆發的同時，支援基礎建設、降低企業融資成本。在上述各種政策的影響之下，市場實際的無風險利率中樞明顯下滑。截至目前，“寶類基金”的7日年化收益率已經普遍下滑至5%以下，餘額寶的七日年化收益率已經降至4.146%。從目前的情況來看，中國的利率水準很可能已經見頂回落。另一方面，滬港通距離正式推出時間越發臨近，也進一步刺激了市場的參與熱情。投資者普遍預計，滬港通正式實施之後，將給A股帶來大量的增量資金，抬升藍籌股的估值水準。總的來看，本輪A股200點左右的上漲，實際上是在流動性相對寬鬆推動下，再加上市場外部政策預期引發的短期反彈。

　　然而，從長遠來看，在過去長達5年多的時間裏困擾A股市場的核心因素並未發生實質性改變。在宏觀經濟層面，21日發佈的8月匯豐中國PM I初值結束了此前連續4個月的升勢，大幅下降到50.3，為3個月來新低。上述數據顯示，實體經濟的復蘇力度正在顯著弱化。從更深層次來看，過去10年，中國經濟增長的模式始終無法擺脫政府主導的大投資、貨幣信貸大投放、資源能源掠奪式開發的窠臼，經濟轉型舉步維艱，整個國民經濟過度依賴於房地産市場。

　　而在證券市場層面，股票發行制度改革雖然有所推進，但仍然沒有出現實質性變革，大量反映中國經濟中創新成分的企業仍然被迫去海外上市融資，A股市場企業結構的優化仍需時日。與此同時，上市公司治理結構的改善、投資者結構的優化也仍然需要漫長的時間。從某種意義上來説，要將A股本輪200點的反彈真正發展成為長達5年來熊市的反轉，中國經濟增長模式的轉變，實體經濟融資成本的切實降低，證券市場生態環境的徹底改善都要給出足夠有説服力的變化，或者至少要給投資者和市場會出現這種變化的預期。