創業板就是一座創新型成長型中小企業優勝劣汰的“大煉爐”，是“好企業的孵化器”。以美國納斯達克市場為例，成百上千的中小企業紛紛來此掛牌上市，偏愛風險的投資者投入大量的資本。通過市場的優勝劣汰，一些企業盈利低迷甚或虧損，最終退出市場，同時也有很多企業取得了巨大的成功，成長為著名大公司。

　　在各類企業中，網際網路公司創新型、成長型特徵表現尤為明顯，可以説是最需要得到市場資金支援的企業類型之一，同時，網際網路企業也是與風險投資理念最契合的。但現實讓人有些許尷尬和遺憾，我國創業板市場從2009年設立至今，一直難覓網際網路公司的蹤跡。同時，中國大量優質網際網路企業最近十多年來紛紛採取VIE架構間接赴美國等海外市場上市，與國內的資本市場基本絕緣了。其原因有二：一是2009年以前國內尚未開設創業板市場，而主機板、中小板上市門檻又較高，網際網路企業一般達不到國內的上市要求，即使2009年後開設了創業板市場，但上市門檻對網際網路企業依然過高。國內的網際網路企業急需補充資本以擴展業務，於是便向海外資本市場尋求支援。二是想在美國直接上市也不現實，因為證監會規定了較高的赴海外上市門檻，國內的網際網路企業很難達到要求，即使有網際網路公司能達到相關門檻，但《外商投資産業指導目錄》禁止外資進入的行業領域中就包括網際網路行業，所以網際網路公司無法直接在海外市場上市融資。

　　於是，境內網際網路企業採用VIE即協議控制模式，來實現在納斯達克、紐交所等市場的間接上市。表面上看，VIE並沒有涉及外資對國內企業的股權控制，從形式上遵守了我國限制外資進入的相關規定，但實際上，在VIE結構下外資對國內企業無股權控制之名，有股權控制之實，外資通過與內資公司簽訂一系列協議，來成為內資公司資産控制人和業務的實際受益人。也可以説，儘管國家限制外資進入某些行業，但外資通過VIE架構還是變相地進來了。

　　筆者認為，現在到了消除尷尬的時候了。我國創業板設立已有快五個年頭，市場的各項規章制度日趨健全，市場的發展也具備了一定的基礎。特別是在今年上半年，創業板進行了一次重大的改革，上市財務門檻大幅降低，未來的一段時期，完全可以探討進一步降低盈利指標，甚至允許尚未盈利的網際網路企業到創業板上市。一旦網際網路企業可以很順利地在境內資本市場上市融資，採用VIE架構赴海外間接上市的吸引力必將大大降低，我國限制外資進入的相關規定形式和實質方面就不存在衝突了。

　　網際網路企業回歸A股對投資者來説也是一個利好。網際網路行業作為戰略性新興産業，有著不可估量的發展潛力，其快速成長伴隨著巨大的盈利前景，投資者儘管面臨著較高的風險，但也有豐厚回報的可能。遺憾的是，現在國內一些著名的網際網路企業，借助VIE架構遠赴海外上市，豐厚收益卻只能為海外投資者所分享，國內投資者難以分得一杯羹，這個現象實在不應該再延續了。

　　（羅雲開 作者為國家行政學院決策諮詢部經濟學博士後）