“反差”罕見 熱錢重來？

　　分析人士認為或推動資産價值重估

　　倪銘婭

　　數據顯示，我國7月出口同比增速超預期反彈14.5%，進口下降1.6%。當月貿易順差達473億美元，創歷史新高。7月實際使用外資金額（FDI）同比下降16.95%，創兩年來新低。

　　外貿和外資數據表現不同，呈兩大反差：出口與進口的反差，貿易順差與FDI的反差。值得關注的是，7月貿易順差和FDI的反差是2009年後首次在同一月份出現。

　　分析人士認為，從出口強勢反彈和進口持續低迷的現象可以看出，內外部經濟復蘇或許不像數據看起來那樣樂觀。國內不少小微企業仍受困于訂單低迷。在貿易順差創新高和FDI增速大幅下降背後，國內外資金動向悄然發生變化，熱錢流入可能將推動資産價值重估。

　　出口進口增速皆出人意料

　　儘管外需回暖和政策效果顯現確實對出口起到一定促進作用，但業內人士認為，這些因素並不足以解釋7月出口的強勢反彈。

　　分析人士表示，業內預期7月出口增速是個位數，但沒想到會強勢反彈14.5%。光大證券首席分析師徐高稱，7月出口數據增長幅度已超預期，此前的預期是增長7%左右。

　　商務部國際貿易經濟合作研究院國際市場研究部副主任白明認為，7月出口數據大增主要受三方面因素影響，分別是美國經濟復蘇、國內政策扶持及跨境電子商務、阿里巴巴等電商平臺補貼政策出臺。

　　面對出口強勢反彈，高盛高華報告稱，這在一定程度上反映全球經濟增速走強，此前人民幣實際有效匯率的走低可能也起到了推動作用。但是，7月出口反彈幅度之大無法完全從這些因素中得到解釋。

　　“從去年年底到今年年初，美國經濟就已在逐漸復蘇，但這不能解釋為什麼會在7月我國出口出現大幅反彈。”興業證券首席經濟學家魯政委認為，7月出口恢復到7%或8%都很正常，但反彈幅度這麼高僅靠外需復蘇因素是解釋不了的。

　　7月進口同比下降1.6%，低於市場預期。除去年的高基數影響外，白明認為，進口下降有三方面因素：一是我國在技術、設備方面成長迅速，對國外進口商品有一定替代作用；二是宏觀經濟增速放緩，在一定程度上仍拖累進口需求；三是我國加快反壟斷調查，對部分商品進口需求産生影響。白明表示：“汽車是進口的大頭。在國內反壟斷背景下，隨著汽車價格下調，今後幾個月對進口數據的傳導效應會更加明顯。”

　　一些接受中國證券報記者採訪的小微外貿企業人士坦言，從訂單情況看，外需復蘇並不明顯，有些國家和地區訂單量不增反降。至於內需，從7月公佈的用電量及信貸等指標看，國內經濟增長放緩。

　　貿易順差與FDI背離

　　7月貿易順差創歷史新高，FDI同比增速卻意外創兩年來新低。

　　分析人士認為，對FDI單月數據波動不宜悲觀解讀。從季節規律看，7月FDI同比增速均較6月有所下滑。7月FDI78.1億美元，仍高於2008至2013年7月平均水準。

　　“FDI增速波動對外匯佔款影響不大。”中信證券首席經濟學家諸建芳表示，外匯佔款由三部分構成：貿易順差、FDI流入和余項。余項解釋了外匯佔款大部分波動性。由於出口反彈幅度強于進口，預計貿易順差將持續處於高位。從余項相關因素看，人民幣國際化、匯率形成機制改革；居民部門用匯增加、結售匯意願下降；經常賬戶再平衡；熱錢流入大幅減少。順差回升、FDI持平、余項處於低位，因而較之此前千億美元級別的外匯佔款增量，預計未來月度外匯佔款規模將維持在百億美元以內。

　　分析人士認為，儘管FDI波動對外匯佔款影響不大，但7月FDI下降的因素值得關注。7月製造業FDI24.3億美元，為2009年以來新低。製造業FDI單月同比下降17.9%，對總體FDI流入形成拖累。

　　諸建芳認為，製造業吸引外資的下滑，既有內部趨勢性因素又有外部週期性因素。我國製造業去産能加之産業結構調整、服務業佔比提升，映射到FDI行業結構上，表現為製造業利用外資比重持續下滑和服務業吸引FDI比重上升，製造業FDI佔比由2009年1月的59.1%降至2014年7月的31.1%，1-7月製造業FDI累計佔比為35.4%。我國出口尤其是加工貿易出口增速處於低位，前期外需復蘇力度偏弱在一定程度上抑制我國製造業吸引外資能力。

　　熱錢“暗度陳倉”

　　分析人士認為，在一定程度上，可從上述兩個差異看出熱錢正借道涌入。

　　7月海關監管出口貨運量僅同比增長0.4%，出口同比增長14.5%。海關貨運監管業務出口貨運量增速與出口金額增速相差之大，顯示資金流動遊戲再次涌動。

　　平安證券報告稱，7月出口增速超預期回升。在週邊經濟體復蘇大致保持穩定情況下，出口激增極有可能是熱錢流入帶來的虛假貿易所致。

　　數據顯示，7月我國大陸公佈的對臺出口同比增速從23.5%升至48.4%，我國台灣公佈的自大陸進口同比增速從29.0%降至15.3%。分析人士認為，數據矛盾更在一定程度上證明熱錢在捲土重來。

　　魯政委表示，7月我國大陸對臺出口增長最快的品種是珠寶首飾貴金屬，同比增速高達260%。此類單位價值高的物品最方便用於搬錢套利。

　　國泰君安報告顯示，對我國港臺地區出口大增料有熱錢流入影響。報告稱，7月對我國香港和我國台灣出口增幅較大，但其中可能有較大熱錢流入因素影響。近期熱錢涌入和2013年基數偏低誇大出口數據，近期人民幣升值可佐證這一判斷。這實際上不利於出口實際增速後續改善。剔除熱錢因素影響後的實際出口增速為10%左右。

　　分析人士表示，在國內房地産市場低迷情況下，熱錢在我國的投資動向值得關注。受滬港通、人民幣升值等因素影響，目前A股市場顯示出對外資強大的吸引力。如熱錢持續流入，勢必將推波A股市場資産價值重估。