中新網杭州8月14日電 (見習記者 倪晨琪)“中國資本市場現今雖然存在不足，但卻不能固步自封，對於新三板採用做市商，一方面是增強新三板的活躍程度，另外一方面也是政府為了給予三板企業更大的信心，讓更多的企業參與到三板市場中來，從而建立合理的資本市場結構。”上海鴻元投資股份有限公司投資部陶小飛在接受中新網記者採訪時表示。

　　據全國股份轉讓系統最新披露的數據統計，目前新三板掛牌企業數量已達962家，按這樣的申請以及審批速度，新三板企業突破1000家大關有望在本週即可實現。截至14日，獲得做市業務資格的券商也已達66家。而包括廣發、寧波、興業等銀行也加入新三板業務。

　　上新三板 融資不是唯一目的

　　自新三板擴容至全國以來，各方傾力入駐新三板，規模急速增大，據統計，今年以來新三板掛牌公司即以超過650家。是什麼因素調動企業的高熱情，紛紛掛牌新三板？

　　杭州訊能科技有限公司董事長陸志成在接受記者採訪時表示，訊能目前正在籌備上新三板的相關事宜，預計半年時間即可完成上市。選擇上新三板，融資是比較重要的一個方面，但不是唯一，新三板對企業管理的透明度、規範性、運營過程管理等資訊披露要求比較高，從股東和企業自身來講，有助於提升企業品牌，對企業長久發展有利。

　　陶小飛對此認為，目前來看，政府的獎勵政策、政府部門的工作任務仍然是推動企業上新三板最大的驅動因素。而券商剛好又面臨IPO堰塞湖，在這兩者的驅動下，新三板給人呈現出很好的發展態勢。再加上市場化的作用，新三板融資功能逐步完善，也讓更多的人參與到這個市場中來。

　　今年5月國務院新“國九條”提出，加快完善全國中小企業股份轉讓系統，逐步建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。

　　8月1日，證監會表示，加快發展全國中小企業股份轉讓系統，豐富做市商、協議轉讓等交易方式，適度活躍交易。豐富融資工具，完善小額、便捷、靈活、多元的投融資機制，支援更多中小微企業依託“新三板”開展融資。

　　談及政府對於為促進新三板活躍程度而出臺的相關政策及優惠，陸志成感受頗深，他對記者表示，現階段政府對企業上市監管還比較多，在一定程度上是不能滿足企業的創新性要求的，如果政府放寬審批、事後監管，同時提升各階段的透明性，讓投資人、讓市場做決定，那企業發展將會更靈活。

　　“現階段的新三板前景還不清晰，但是走出這一步就是一大進步，新三板豐富了企業的融資資源，監管程度又有一定程度的放鬆，新三板可以説較好地盤活了企業的內生創造力。但上市是企業的重大選擇，企業不會為了政府補貼而上市，訊能會按照自己的程式走。”陸志成説到。

　　做市方式被觀望 關鍵在完善交易機制

　　據各方報道，做市商制度有望在8月底推出。做市商做市擁有著價格發現，提供流動性等天然的優勢，那對於剛剛試水新三板的做市商制度，掛牌企業會選擇做市融資嗎？

　　陸志成向記者表示，因為企業還在籌備階段，暫時沒想那麼多。但是由於自身是研髮型企業，對資金需求很大，在新三板融資之前肯定還會進行股權融資，尋找合適的VC或者PE，來提供相關金融服務。

　　已經掛牌新三板半年之久的杭州哲達科技股份有限公司董事會秘書章宇舟對記者表示，對於是否會選擇做市商來做市，現在仍處於觀望狀態。還要看券商的態度、監管，再結合企業自身的發展情況。

　　西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇對記者表示，目前，新三板的交易模式是協議轉讓和定向增發，預計8月份推出做市商制度，年底將推出集合競價制度。未來協議轉讓、做市轉讓和競價轉讓將共存。共存機制的存在企業顯然會擁有更多的選擇權利。現在企業多希望券商為其做市方式，但真正獲得券商認可的做市的企業還是比較少的。

　　對於現階段新三板市場上定向融資的火熱，而協議成交的冷清的情況，王克宇也向記者指出，首先，協議轉讓和定向增發，都是融資的手段，但是實際效果不同。定向增發比較適合於有融資需求的企業。且協議轉讓並不如市場上部分人所説的特別冷清，從截至到4月中旬的數據來看，共公開轉讓0.94億股，成交金額4.73億元，而同期，定向增發37次，融資金額6.1億元。

　　王克宇進一步説明，協議轉讓的交易金額相對較小，主要是協議轉讓的方式成交效率比較低，價值發現、定價的功能比較弱。此外，有為數較多的公司都是改制之後直接掛牌，而我國《公司法》規定，改制之後，發起人一年內的股份不能轉讓，這種情況下，很多企業掛牌後沒有股份轉讓，這也是一個原因。

　　美國做市商制度發展已經極為成熟，在做市制度下，做市商只起到連接買賣雙方的仲介作用，並賺取中間的價差。那現今中國做市商報價機制，會不會存在套利風險？這種機制下，做市商是否隱含操作風險和道德風險？

　　陶小飛對此認為，目前做市商制度還是剛剛開始試水，對於其他模式是否成熟，還有待市場的檢驗。多種模式的共存對企業而言肯定是有好處的，但至於企業是否有選擇權，覺得券商和投資機構(包括個人)，應該還是佔據著主導因素。

　　“關鍵是交易機制的建立是否完善。如果交易機制完善，做市商就沒有出現道德風險的空間；反之，交易機制不完善，做市商就有套利的動機。不僅是新三板，可以説任何一個市場都是這種情況。”王克宇向記者説到。

　　那麼怎麼完善交易機制呢？

　　王克宇對此建議做市商的持倉上下限要合理，要允許做市商繼續買賣，但是第二天必須強行平倉到要求的持倉量範圍。這種情況下，如果做市商故意推高股價，其他企業或做市商都把股票賣給該做市商，做市商持倉超過上限，第二天強行平倉，就會遭受損失。

　　“美國的納斯達克做市商制度搞了很多年，説明只要交易機制完善，還是可以起到很好的作用的。”王克宇説到。

　　新三板豐裕中國資本市場

　　做市商制度的推出讓企業與各券商、銀行等對新三板的未來更為期待，新三板吸引了大批高新技術企業入駐，為中國資本市場提供新鮮血液的同時，又給銀行、VC、PE等投資方帶來怎樣的影響呢？

　　軟銀中國創業投資有限公司投資經理樓鋼在接受記者採訪時表示，若新三板融資功能完整，對銀行信貸業務的影響不會大，一個是股權融資，一個債權融資，不衝突。在某種程度上，新三板股權融資可以降低企業的負債率，對銀行信貸還有幫助。

　　樓鋼進一步指出，有了新三板做市商，風險投資多了一條退出渠道。本來風險投資已經投了的企業，如果不上市(A股)，就只剩下被並購或者大股東回購，有了新三板，投資人還可以在新三板賣出股票，雖然價格不會有A股高，但是也不失為一種退出渠道。所以應該説新三板對風投是有利的。

　　“風投就像做奶粉的，只供嬰兒這個階段喝。新三板和企業債之類的是做大米的，只給成人吃。雖然同樣是糧食，但是不構成直接競爭。同時風投的嬰兒養大了以後，可以賣給做大米的。所以多層次資本市場不對風投有太多影響和挑戰。”樓鋼説到。

　　陶小飛也對記者表示，新三板的掛牌企業，在財務的真實性、歷史沿革的合規性方面風險較小，這對銀行評判一家企業是非常有利的，也將一定程度上促進銀行對中小企業的放貸。而天使投資以及VC其所擁有的一些資源是銀行及券商所不能給與的，它們會更加優化中小企業融資難的一些問題。

　　“新三板的發展對創業板、主機板市場的影響還是比較小，但未來創業板、主機板上市企業當中，肯定將有一批來源於新三板掛牌企業，隨著創業板上市條件的降低，以及今後IPO堰塞湖的緩解，對新三板的發展也將提出新的挑戰。”陶小飛説到。

　　對於新三板對中國股市的補充作用，王克宇向記者指出，就目前來看，還沒有出現新三板和創業板的直接對接，目前的轉板方式第一種是通過IPO轉板，有東土科技、北陸藥業和久其軟體等8家成功轉板；另一種是被收購上市，公司是瑞翼資訊。

　　“未來，如果監管層出臺相應新三板和創業板的直接對接政策，必然會配套具體措施來平衡各方利益。”王克宇説到。(完)