編者按：

　　自2009年3月以來，歐美股市經歷了長達五年的資金推動型牛市，目前這一牛市正面臨終結。在這個關鍵時刻，滬港通的實施無疑將會打通一條國際資本通往A股市場的關鍵道路，在為A股市場注入更多資金活水的同時，也將有機會改造A股市場的估值結構和投資者的行為模式，使A股市場向國際化邁出歷史性一步。為此，本報從今日起刊登《滬港通之A股變局》系列報道，以饗讀者。

　　種種跡象顯示，滬港通的實施遇到了一個前所未有的好時機：在長達五年的歐美市場牛市即將終結時刻，在全球市場中處於“價格洼地”的A股市場有可能成為國際資本的轉場目標。在滬港通機制下，這一較大規模的國際資本流動將有望給A股市場帶來大量增量資金。

　　備戰

　　上交所啟動全天候測試

　　A股市場距離滬港通已經近在咫尺。8月11日起，上海證券交易所將啟動港股通的“全天候測試”。據悉，上交所的此次測試將從8月11日開始到9月30日截止，每天9：00-18：00，目的為測試港股通業務功能；從7月31日起的每週二、週四的16：00-18：00，進行“接入測試”，目的為測試生産環境的接入驗證；8月30日到31日，將進行“全網測試”中的功能測試，主要測試內容為港股通的交易申報、成交返回、行情、過戶等相應的登記結算業務；9月13日將進行“全網測試”中的性能及切換測試，是對港股通技術系統的壓力、容量和穩定性測試。

　　與此同時，上交所日前還就風球(香港的熱帶氣旋警告信號，會導致香港市場休市或實行半日市)、匯率、公司行為三項內容發佈了《補充説明》，根據《補充説明》，上交所將在8月11日至9月5日間對這三項特殊的非交易行為進行測試，其中8月18日將測試因風球原因導致的非交易日、非交收日情況；8月22日將測試因風球原因導致的資金延後交收情況；8月26日將測試因臨近香港假日前夕所導致的半日市、非交收日情況。受此《補充説明》影響，8月11日開始的全天候測試將增加“港股交易清算交收”及“公司行為清算交收”兩項內容。

　　《經濟參考報》記者獲悉，一週前的8月4日，上交所向內地各證券公司下發了《關於開展港股通技術系統測試的通知》。據悉，此次“港股通”技術測試將分為三大階段：全天候測試、接入測試和全網測試。其中，全天候測試環境開放時間為8月11日(週一)至9月底的每個工作日。上交所規定，只有在完成全天候測試後，方可申請全網測試。

　　8月8日下午，上海證券交易所召開了滬港通的“動員大會”，數十家內地大型券商的“一把手”悉數到會。據悉，此次“動員大會”旨在敦促各大券商重視“滬港通”業務，全力配合10月“滬港通”啟動。稍早之前，在港交所的中期業績發佈會上，港交所方面表示，目前已經完成香港交易所內部系統開發機相關測試，現正與上交所以及中國結算進行四方界面測試；在規則準備上，現正最後修訂交易及結算規則以及運作程式。業內人士則普遍預計，滬港通將有望于10月份的第二個星期一，即10月13日正式開閘。

　　契機

　　歐美五年牛市面臨終結

　　接受《經濟參考報》記者採訪的業內人士則認為，滬港通此次開閘適逢全球市場格局變化，其帶來的影響可能遠遠超出市場此前預期。

　　“從2009年3月開始、持續五年的歐美市場的牛市就要終結了，大量的國際套利資本需要尋求新的安全的投資場所，很顯然，處於市場底部的A股，可以當作是全球市場中的價格洼地，這是一個短期的巧合。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，當歐美市場牛市終結的時候，中國市場的牛市才剛剛起步，因此，自然而然的，A股市場將受到全球資産配置的基金或投資者的青睞，他們應當會轉場A股市場，不管是Q FII還是R Q FII還是滬港通，都會給A股市場帶來大量的增量資金。

　　稍早之前，前美聯儲主席格林斯潘公開表示：“美股大幅上漲的時間太久了，你不得不認為未來某刻將大幅回調。具體時間我不知道，但以歷史水準來看，我也不認為當前股市嚴重高估。”W IN D統計數據顯示，自2009年3月以來，道瓊斯工業指數已經累計上漲了134.38%，標普500指數則累計上漲了162.77%，納斯達克指數則累計上漲了217.23%。而歐洲的三大股指，富時100則累計上漲了71.47%，德國D A X指數累計上漲了134.39%，法國CA C40指數則累計上漲了53.48%。而在亞洲市場，日經225指數則在同期上漲了95.26%。

　　業內普遍認為，自2009年以來的歐美市場的此輪牛市，主要是資金推動型的牛市。為了應對金融危機、歐債危機，美國、歐盟這幾年大肆開動印鈔機；日本為了重振經濟，扭轉長期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過之而無不及。發達經濟體的印鈔大賽，使得全球流動性十分充裕。摩根士丹利研究報告稱，日本、美國和歐洲市場自2011年以來一直都屬於流動性驅動型市場，充裕的流動性推動三地股市不斷上揚。

　　不過，美國收緊量化寬鬆政策預期的增強，表明在金融危機、歐債危機逐步解除，經濟基本面逐步轉暖之後，歐美央行很有可能逐步回收流動性。這也意味著資金推動型牛市正在向收益驅動型市場轉變。根據美聯儲(Fed)6月份貨幣政策會議紀要顯示，如果美國經濟保持在正確的軌道上運作，它將於今年10月終止第三輪量化寬鬆(Q E3)，這是美聯儲首次給出資産購買計劃的明確終止日期。

　　實際上，歐美牛市終結的信號已經顯現。2014年以來，美股三大股指道瓊斯、納斯達克以及標普500漲幅分別為-0.14%、4.65%、和4.50%，歐洲三大股指則分別下跌了2.69%、3.45%和5.68%，日經225指數更是累計下跌了9.29%。

　　洼地

　　國際資本將匯集A股？

　　歐美以及日本市場長達五年的牛市的終結，意味著大量的國際資本需要尋求新的避風港灣，而從全球市場的估值水準來看，一直處於底部的A股市場幾乎是不二之選。

　　W IN D統計數據顯示，截至目前，按照整體法計算，上證A股的市盈率(T T M )僅為9.71倍，市凈率(LF)僅為1.38倍，處於2008年以來的歷史底部；滬深300的市盈率和市凈率則分別為8.77倍和1.35倍，幾乎處於前所未有的歷史底部。在銀行等傳統大盤藍籌股中，破凈的股票仍然比比皆是。

　　實際上，種種跡象顯示，大量的國際資本正在從歐美市場和日本市場撤離，並流向以中國為主的新興市場。資金流向監測機構EPFR(新興市場基金研究公司)數據顯示，截至7月30日的當周，該機構監測的全球新興市場股基單周資金凈流入逾20億美元，達到77周以來的最高水準。在分類股基中，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場股基(G EM )表現最為搶眼。截至7月30日的一週內，中國股基資金凈流入14億美元，創2008年二季度以來單周新高。超過40%的新投資資金流入到中國金融行業。相比之下，截至7月30日的當周，歐洲股基出現超過10億美元資金凈流出，連續第五周出現資本外流；日本股基也結束了此前連續五周的資金凈流入趨勢，轉為資金凈流出。

　　不僅如此，面臨10月份即將開閘的“滬港通”，大量的國際資本正在香港囤積，靜待開閘的那一刻。香港金管局日前公佈的數據顯示，跨境貿易結算的人民幣匯款總額于6月份為5318億元人民幣，而5月份的數字為4440億元人民幣。6月單月人民幣匯款激增近1000億元人民幣，相較5月和4月人民幣匯款所呈現的下降趨勢，變化明顯。業內人士表示，受到滬港通因素的刺激，以及人民幣升值預期重啟的影響，大量國際資本伺機借助香港這個通道進入內地資本市場。今年7月份以來，香港金管局總計注資24次，注資總額超過750億港元。