銀河證券策略團隊

　　最近市場全面反彈，上證綜指上周大漲58.69點，漲幅2.76%，再加上本週，滬指已累計上漲超過150點；創業板指數上周則上漲40.17點，漲幅3.12%。行業上，國防軍工、煤炭、有色及金融板塊上周領漲，房地産、電力及公用事業則漲幅靠後。此前半個月調整明顯的電子、通信、傳媒明顯反彈。最近兩周大盤的啟動與穩增長政策及經濟環比改善逐步驗證的累積效應相關，同時還受到了滬港通等催化因素影響及穩定的流動性環境支援。

　　目前來看，政策、經濟、流動性上均有利於三季度大盤的表現。首先，政策上，由於發電量等中觀數據並不十分理想，本輪經濟改善的力度及持續性均會弱一些，因此政策上會繼續支援。具體方向上將圍繞三個方面：基建，尤其是高鐵，下半年將繼續維持高位；貨幣政策，上半年央行的創新工具不少，下半年主要看PSL的具體實施；房地産政策，三季度將是地方限購集中鬆綁期，8月份將有更多的城市加入到限購鬆綁的行列中。因此三季度政府改革與發展的步伐提速，將有助於增強投資者信心。其次，經濟面上，一般政策從出臺到見效需要3-6個月的時間，自3月下旬起的穩增長的政策將能夠支撐經濟在二、三季度持續環比改善。最後，流動性上，央行上周公開市場上下調了14天正回購利率，既是響應國務院降低企業融資成本的要求，也是通過中期利率走廊將短端寬鬆流動性下的低利率傳導至長端，從而成為降低社會融資成本的第一步。

　　此外，8月1日央行公佈的二季度貨幣政策執行報告反映出以下幾個問題：第一，上半年的“名為中性實為寬鬆”的貨幣政策主要針對經濟運作的下行壓力，同時物價走勢並不掣肘。第二，降低社會融資成本將是央行接下來工作的重點。2014年貸款利率和企業債券利率有所下行，整體融資成本較上年末穩中略降，但部分企業特別是小微企業融資不易、成本較高的結構性問題仍較為突出。主要的原因有三個：首先是企業債務率較高，債務負擔與融資需求相互推動。其次是“財務軟約束”拉高了融資利率。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業佔用大量信貸資源，擠佔了其他實體經濟特別是小微企業的融資機會。最後是股本融資發展不足，企業對債務融資依賴較高。第三，在社會融資成本沒有降下來之前較難看到全面降準。報告指出“當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水準，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。”第四，全局性的政策無法解決結構性的問題，上半年暫時採取了結構性政策定向降準。但定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。中長期看，經濟內生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優化，根本上還是要依靠體制機制改革，發揮好市場在資源配置中的決定性作用。第五，三季度料將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。

　　在行業配置上，由於週期性行業基本面上並未出現明顯的變化，因此預計後市將依舊是“週期搭臺、成長唱戲”的格局。短期創業板排雷，甄別偽成長之後，要堅決買入方向明確、空間較大的成長股。中期則繼續重點關注成長股中的兩類股票，科技股，資訊安全、新能源汽車、機器人、3D列印、智慧生活，以及醫藥和大眾品牌消費。