王保安副部長“社保基金不入市”的談話有重大疏漏

　　4月1日，李克強總理主持召開國務院常務會議，決定從四個方面適當擴大全國社保基金投資範圍。4月3日，在被問及新近擴大社保基金的投資範圍為何不包括股票時，財政部副部長王保安表示，“為什麼不直接進入股市呢？股市大家都知道，這是高風險、高收益特徵非常明顯的投資行為。社保基金作為國家的戰略儲備，我們俗話講是老百姓的“養命錢”，是全民的財富，不能去冒這個風險，所以從安全第一、審慎原則考量，沒有直接進入股市。至於説投資的企業上市，那是另外一套風控體系和評價標準。”

　　筆者認為，王保安的這一回答存在重大疏漏和偏差，容易引起公眾誤讀；既不利於社保基金的管理，也不利於股市的健康發展。

　　第一，他只説社保基金不直接進入股市的部分，卻不講社保基金已經以委託方式投資股市的部分，也不講社保基金轉持上市公司國有股權的部分，這樣的政策表述是不完整的。

　　第二，他過於籠統地講股市的高風險、高收益這個一般性特徵，卻回避了股市對資産的保值增值功能，回避了藍籌股、優先股對長期投資者的支援功能，這樣的認識是很片面的。

　　第三，他把社保基金作為“養命錢”的一面與股市有風險的一面截然對立起來，把社保基金與股市的關係誇大為“水火不相容”，是不嚴謹、不科學的。這是因為：1.股權分置改革之後，所有上市公司的國有股的一部分都要劃轉給全國社保基金，而全國社保基金在禁售期滿後可以通過二級市場變現；2.此次擴大全國社保基金直接股權投資範圍，“從中央管理企業的改制或改革試點項目，擴大到中央企業及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業包括優質民營企業”，這些企業上市後的股權也面臨變現問題。“養命錢”的統籌匯集、保值增值、科學運用，是一個系統工程，不可能脫離股市。

　　第四，他對社保基金直投股權的上市前景，以“今後要不要上市，那是另外一套體系和評價標準”來表述，完全不能答疑釋惑，實在難以自圓其説。

　　全國社保基金作為用於社會保障的戰略儲備資金，需要保值增值，也應當通過適當的方式分享經濟發展的成果。同時，全國社保基金按規定比例投資于有固定收益的各類債券和存款、股票、實業等，已經形成了價值投資、長期投資、責任投資的先進理念。社保基金投資股市，著眼于分享國民經濟增長的長期收益，著眼于分享股票市場健康發展的成果。社保基金不會採取短期投資行為，不會依靠股市的大起大落炒作盈利；相反，它是股市中的一支穩定力量。

　　2001年12月份，經國務院批准，由財政部和勞動和社會保障部頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條明確規定，“社保基金投資的範圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券”。《辦法》同時規定，“理事會直接運作的社保基金的投資範圍限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委託社保基金投資管理人管理和運作並委託社保基金託管人託管”。《辦法》第二十八條規定，劃入社保基金的貨幣資産的投資，按成本計算，銀行存款和國債投資的比例不得低於50%，其中銀行存款的比例不得低於10%，企業債、金融債投資的比例不得高於10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高於40%。從2003年6月起，全國社保基金就開始拿出一定比例的資金，以委託投資的方式進入股市。這就確立了全國社保基金通過委託方式投資股市的模式，並且這一模式已持續至今。

　　實踐證明，這一委託投資方式是可行的，也是有效的。社保基金是“養命錢”不假，但股市並不等於“害命市”；“養命錢”與風險控制可以統一起來，統一的契合點就是比例控制和風險管理。據今年3月中旬WIND資訊數據，2014年社保基金出現在約169家上市公司的前十大流通股股東名單裏，並新進持有62隻滬深股市個股；在169隻重倉股裏，逾九成股票今年以來持續上漲，62隻新進股票也僅有個別處於下跌通道。

　　我們知道，與王保安持有類似觀點的人並非一個兩個，也並非今日才有。早在2001年全國社保基金籌劃投資股市時，吳敬璉就指責中國股市是賭場、連賭場都不如。此次針對社保基金進入股市，也有人説，“中國A股是一個風險巨大的市場，這種風險難以預期，不可琢磨。社保基金進入這樣的股市，將成為圈錢者的美食，操控股價者的獵物。”筆者認為，這種過分誇大中國股市風險的説法是不能成立的：1.任何股市都有風險，但風險是需要細分的，藍籌股板塊風險較小是全球投資者的共識。2. 中國股市作為經濟數據和改革進程的晴雨錶，並非完全不可預期，此次“改革牛”行情的出現就是對全面深化改革的反映。3. 任何投資者都應當防範風險，而不存在一部分投資者要防範風險、另一部分投資者可以放任風險的邏輯。中國股市並不鼓勵賭徒。社保基金等長線投資機構的投資風格有助於引導市場穩健運作。4.一些人因為不了解股市，就把股市妖魔化，不僅傷害股市，也傷害中國經濟發展和整體改革，應當進行“救治”。全國上下都要積極倡導理性科學的股市觀。

　　王保安作為財政部的副部長，在十分嚴肅的場合如此談論社保基金與股市的關係，給人以社保基金與股市不可能有任何關係的錯覺，讓我們深感意外。我們希望，如果回答的時間再充裕一些，或許他能夠給出更加完整和專業的回答。當前，中國股市已經發生了重大變化，其長期投資價值已經呈現出來；社保基金投資股市並非“大冒險”，而是有各種規避風險、控制風險的手段。

　　筆者還要説明的是，無論我國的社保基金，還是我國的股市，在制度建設上都要堅持實事求是，同時堅持制度創新和制度優化。不能搞“我愛美國一草一木”、“我要複製美國一草一木”那一套。並非美國沒有的制度，我們就不能有；也不是美國有的制度，我們就必須有。董少鵬