估計沒有多少人會想到，巴西現任總統迪爾瑪·羅塞夫以大約3個百分點的微弱優勢勝選連任，竟導致巴西股市、匯率及債市的全面下跌。有評論直指，這與羅塞夫早幾年所推行的政策有關，所以市場不看好羅塞夫再次當選，並認為對市場利淡。

　　據世界銀行的數據，羅塞夫執政的2011年至2013年，巴西GDP每年平均僅增長1.7%，為20多年以來經濟增長最差的年份。巴西聖保羅證券交易所指數累計下跌25%，國有的巴西石油公司重挫40%，巴西貨幣雷亞爾兌換美元累計下跌33%。而這次巴西市場資産的暴跌，有可能引發原本投資信心就不足的新興市場再次遭遇到沉重的打擊，或竟引發新興市場的金融市場危機。經濟學家布勞利奧·博爾赫斯説，目前市場分析人士對巴西未來4年的經濟前景態度悲觀。在選戰的最後關鍵階段，羅塞夫不斷用人事調整來表明改變經濟政策的決心，現任財長曼特加已明確表示將不再擔任新一屆政府的財長。

　　但這只是表像。對此，我們只要了解一下前十年新興國家經濟是如何繁榮的，就會明白何以當前新興市場存埋伏著極大風險。美國哈佛大學豪斯曼教授的研究表明，如以當前價格衡量，2003年至2011年間美國、英國、日本和德國的名義GDP累計增長分別為35%、32%、36%、49%(以美元計)。而同期巴西、中國、俄羅斯、印度、哈薩克的名義GDP增長率分別為348%、346%、331%、203%、500%。但這個時期新興國家經濟增長更多是名義GDP的增長而非實體經濟增長。比如，這一時期巴西的名義GDP增長比中國還強勁，但其名義GDP增長只有11%來自實體經濟産出，而89%的增長來自物價上漲及貨幣升值。俄羅斯的情況也是如此，其名義GDP增長更多來自油價上漲及盧布對美元的升值。而中國名義GDP增長更多來自以住房為主導的資産價格全面上漲以及人民幣對美元匯率升值。

　　當這些新興國家以美元計價的名義GDP增長遠遠超過實質經濟增長時，特別是以貨幣升值來推動名義GDP增長時，不僅導致該國資産價格快速上漲，貿易條件全面惡化，削弱這些國家的産品競爭力及實體經濟增長，也容易導致貿易賬的逆轉，貨幣停止升值甚至大幅貶值。在這種情況下，當早期流入的資本逐漸撤出時，這些國家的經濟增長就會放緩，甚至出現明顯衰退乃至可能面臨金融及經濟危機。

　　也就是説，在這波廉價資金盛宴結束時，新興市場經濟國家以熱錢涌入、貨幣升值、資源性産品價格飆升及資産價格上漲來造就的名義GDP快速增長及經濟繁榮將發生根本性逆轉。本週美聯儲公開市場委員將召開議息會議，不出意外，美聯儲將決定完全停止買債，為實行5年的量化寬鬆的貨幣政策畫上句號。根據現有經濟數據，儘管美聯儲將避免引導市場猜測過早加息，低息承諾不會有多少改變，但退出量寬政策後，大量資金從新興市場撤出並引發美元匯率全面上漲將成一種趨勢。最近美元的強勢就是這種市場預期的反映。而美元強勢將會讓資金撤出新興市場進入美元資産避險。如果大量的資金從新興市場撤出，新興市場的各種資産價格焉能不跌？

　　在美國實行量寬貨幣政策期間，以美元為主導的利差交易規模達3萬億美元，單是中國就接近2萬億美元之多。兩方面的利差交易之風熾熱，比2007年日元利差交易高峰期有過之無不及。一旦美元大幅轉強，以美元為主導的利差交易拆倉潮就必將如2008年下半年那樣以迅雷不及掩耳之勢撲面而來。

　　同時，美元迅速轉為強勢，必會影響以美元計價的全球大宗商品價格全面下跌。最近國際油價大跌，儘管與一定的供求關係變化有關，但更與美元強勢有關。今年以來國際原油的價格已下跌了20%以上了，而且這種跌勢還會持續。巴西、俄羅斯等資源産出國收入大幅縮水，令當地貨幣轉弱。今年以來俄羅斯盧布持續疲弱，10月27日再創歷史新低，盧布兌換歐元一籃子貨幣報價為47.08。儘管俄羅斯央行一直在竭力捍衛盧布，儘管俄羅斯總統在大聲呼籲國際不能跌到80美元以下，否則對國際市場是個大災難。但這些努力對市場的影響微乎其微。俄羅斯的股市、匯價照樣全面下跌，大量的資金流出俄羅斯市場。加上巴西股債跌市一觸即發，兩大新興市場弱勢更觸發了國際資金加速逃出新興市場的大潮。

　　與此同時，中國經濟增長在全面放緩。這不僅會減少對石油、礦産資源等國際各種大宗商品的需求，不利資源性新興國家的經濟增長，也將全面降低國內企業利潤水準。這些都可能成為影響國際大宗商品價格下跌，影響股市指數下跌的重要原因。中國作為新興國家中最大經濟體，如果其股市及匯市下跌，會由此導致惡性迴圈而進一步引發各新興市場的股市匯率等資産價格更為下跌是需要密切關注的問題。中國經濟要走出當前困境，降低市場可能面臨的風險，就得通過深化經濟體制改革，逐漸改變以往過度依賴信貸擴張的經濟增長方式。舍此，別無他途。