寬財政+松貨幣 明年宏觀環境有望繼續向好

　　專家建議加快發展高效金融市場

　　“明年政策預計將進一步寬鬆。”對於將要召開的中央經濟工作會議，申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，儘管經濟增長目標可能會下調，但穩增長的壓力不減，預計經濟將會在底線之上運作，並給深化改革創造良好的宏觀環境。

　　分析人士認為，繼“一帶一路”戰略提出、對外經濟政策大調整之後，對內經濟政策的大戰略預計會明確，投資的作用將進一步凸顯，赤字規模可能上調，降低融資成本的舉措將進一步推出。同時，有望加快金融改革，加快高效金融市場的建設。

　　托底經濟增長 寬鬆力度料加大

　　“一般而言，中央經濟工作會議的議題主要包含三方面內容，一是一年以來經濟工作的回顧，二是新的一年調控目標、政策基調的確立，三是重點領域改革的明確。”李慧勇表示，GDP的增長目標可能會下調至7%左右，CPI上漲目標可能在3%左右，M2在12%左右。

　　李慧勇指出，GDP增長目標下調是為了適應經濟增速放緩的趨勢，但這並不意味著政策寬鬆力度會減弱。這主要是因為房地産投資調整滯後於銷售。2014年，地産銷售完成觸底；2015年將會有房地産投資的下行和觸底。在調整完成後，房地産將步出口後塵，進入低速增長軌道。

　　萬博新經濟研究院院長滕泰表示，從三大需求來看，出口依然對經濟總體是負貢獻，但已經連續三年負增長，明年不會太差，尤其是美國經濟2015年比2014年形勢還好一點。消費也不是造成經濟增速繼續回落的主要原因，在居民消費心態和收入結構不變的情形下，消費會穩步回落，不會出現非線性或者斷崖式下挫。真正的風險依然來自於投資領域。

　　滕泰稱，2015年三大投資增速可能還會繼續保持回落態勢，尤其是房地産投資增速可能迎來個位數增長，甚至不排除個別月份單月負增長，這是2015年制約中國經濟最大的風險。要把明年的經濟搞好，就應當繼續降準和降息。

　　分析人士認為，為了應對經濟下行壓力，財政、貨幣政策的進一步寬鬆不可避免。財政政策方面，赤字規模預計會上調。這一方面是給加碼基建投資對衝房地産投資提供支援，另一方面地方政府搞基建投資面臨資金的約束，需要中央政府加杠桿。

　　專家表示，財政、貨幣政策的穩健基調可能不變，但操作空間應當會增加。例如，2014年財政赤字是13500億元，由於明年經濟總量會增加，如果按照64萬億總量，赤字率(赤字佔GDP比重)達到3%計算，這會有19000億。因此明年赤字規模可能在13500億-19000億元之間。

　　政府民資聯動 拓寬投資空間

　　專家認為，中央經濟工作會議可能不僅僅著眼于短期的宏觀調控，對未來若干年都會産生影響的對內經濟大戰略預計有望在此次會議上提出，這將與“一帶一路”等對外經濟戰略一起構成下一階段發展經濟的指導性理念。

　　分析人士認為，投資的重要性會進一步凸顯。國家發改委11月26日透露，重大網路工程、健康養老服務、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦産資源保障工程等七個重大工程包已報經國務院批准並下發文件。

　　一些地方已經提前收到了明年的投資計劃。例如，國家發改委已提前向陜西省發改委下達部分2015年財政預算內以工代賑計劃。其中安排陜西省總投資1.916億元，以工代賑資金1.6億元，地方配套資金0.316億元，主要用於農村貧困地區的基礎設施建設，計劃修建石坎梯田0.2萬畝、壩地0.6萬畝；新建和改善灌溉面積3.6萬畝；新建和改擴建鄉村道路660公里等。

　　分析人士指出，本輪加碼投資並不能以政府資金為主導，應同時調動民間投資的積極性，因而會積極推廣PPP模式，預計PPP指導意見的發佈也日益臨近。

　　社科院世界經濟與政治研究所全球宏觀經濟研究室主任張斌認為，加碼投資的同時，政府支出的結構應進一步優化，應加大對於公共服務、民生基礎設施的投入力度。“投資加碼未必能扭轉經濟增速放緩，但可以改善福利，如城市中的地下管道、停車場、城中村等建設有很大空間。”

　　首創證券研究發展部副總經理王劍輝則認為，本輪投資加碼的不同之處在於，投資的結構會優化。預計鐵路、軌道交通、航運、港口建設、環保等領域投資的增速會上升。

　　深化金融改革 降低融資成本

　　在加碼投資的同時，降低融資成本的重要性進一步凸顯。

　　海通證券(16.30, 0.00, 0.00%)研究所宏觀債券首席分析師姜超認為，當前中國開始進入低利率去杠桿階段。日本經驗和13年中國實踐均表明，高利率難去杠桿、易産生金融系統性風險，因而央行[微網志]只能再度轉向低利率政策。

　　分析人士指出，降低融資成本已經不能片面依賴央行出臺更寬鬆的政策，同時要深化改革，一方面是優化投資結構、擠出無效和低效投資對於資金的需求，另一方面是加快推進金融改革，提升金融體系的效率。

　　“中國是世界上資金相對充裕的國家，但中小微企業、三農融資難、融資貴的問題始終沒有得到解決。同其他主要經濟體系相比，中國已成為單位GDP産出耗費貨幣最多的國家。這反映出我國的金融體系效率偏低。”國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠表示，要深化金融改革，重塑國家在金融領域的角色，建立統一開放、競爭有序、高效有活力的金融體系。當前，大多數金融領域的問題和風險都可以在政府職能定位中找到根源，政府要分清金融行業的促進者、所有者、監管者這三個不同的功能。

　　張承惠強調，要把注意力放在發展高效金融市場上，特別是資本品市場(股票、債券、金融衍生品、私募股權)。因為沒有高效的金融市場，金融配置資源的本質功能就不能實現。政府不要去設計和管理市場，要與市場保持一定的距離。

　　當前，存款保險制度已經開始徵求意見，金改的深化不可避免。張斌認為，存款保險制度的推出為深化金融改革提供了一定的基礎，未來應進一步放鬆對於金融等服務業的管制。李慧勇認為，未來金改的配套政策還有待進一步推出，如金融機構破産條例、牌照管制放鬆等。