10月16日，央行公佈9月貨幣金融數據。9月M2同比增速為12.9%。9月社會融資總量為1.05萬億元，其中新增人民幣貸款8542億元。

　　由於存款偏離度指標考核和可比口徑的調整，9月M2增速可能有所低估，但整體表現依然較為平穩。當前M2增速位於13%的目標附近，央行並無明顯收縮或者擴張貨幣的壓力，給央行貨幣政策預留的空間較大。但從社會融資數據來看，表內貸款儘管放量，但主要受到短貸推動，貸款品質並未明顯改善；而表外融資繼續萎縮，影響了金融對實體經濟的支援力度。因此，在同業監管仍然嚴厲的背景下，當前更加緊迫的也許是寬信貸。我們認為，央行連續三次下調正回購利率即是希望可以對市場預期有所引導。而相機祭出的結構性貨幣政策，具有將央行流動性注入與商行信貸投放更緊密地聯繫在一起的特徵，可能更加契合當前的政策調控思路。

　　9月M2同比增速12.9%，統計口徑有調整，存款偏離度指標抑制季末衝存款效果明顯。9月M2同比增速的計算口徑有所調整。如果按照M2的實際數據計算，當月增速僅為11.6%。按照央行對三季度數據的解讀來看，是對去年基數做出一些調整以使口徑可比，但同時指出仍會有些低估。9月新增M2僅為4600億元，大幅低於往常的季末增量，存款偏離度指標對商業銀行季末衝存款的抑制效果較為顯著。雖然季末衝存款現象仍然存在，但常用的衝存款途徑都有不同程度下滑。9月新增居民存款為9405億元，相對偏低，可能反映了季末理財到期入表量有所下降，也可能是商行將理財到期日提前的結果。9月企業存款減少1041億元，這在季末比較少見。結合未貼現承兌匯票大幅下降來看，企業存款減少可能部分與銀行季末不再通過票據保證金衝存款方式有關。總體來看，存款偏離度指標考核對季末集中衝量造成的存款波動抑制效應較為明顯。

　　表內貸款大幅上升，但以短貸為主，中長期貸款改善不明顯。9月新增貸款達到8542億元，大幅超出季節性規律。分開來看，中長期貸款改善並不明顯。9月居民新增中長期貸款1707億元，環比微弱下降；企業中長期貸款也大體與前幾個月持平。預計地産新政對房地産銷售的刺激，將會提高10月居民中長期貸款數量。9月新增票據融資規模有所下降，但新增短期貸款達到2936億元，這是推升貸款放量的主要因素。考慮到前兩個月短期貸款尤其是企業短期貸款的大幅下降，9月新增短貸較高可能是對之前數據的修正。因此，儘管新增貸款數量上升，但從貸款結構來看，實體經濟的融資需求仍然偏弱。

　　表外融資需求萎縮，社會融資增量增速下滑。9月新增社會融資總量1.05萬億，存量同比增速下滑至14.6%。其中，表內貸款投放數量較大，表外融資渠道繼續萎縮。9月信託貸款繼續下降325億元，而委託貸款新增1639億元，這反應了部分表外渠道有所變化，更多以委託貸款的形式出現。9月未貼現承兌匯票繼續下降1411億元值得關注。一般來説，季末銀行會通過多開匯票來獲取保證金。但9月未貼現承兌匯票規模繼續下滑，一方面反映了銀行季末衝存款行為受到抑制，一方面可能與近期銀行同業監管趨嚴有關。總體來看，表外融資持續萎縮帶動整體社會融資增速下滑，後續經濟企穩可能仍需表內信貸的平穩放量。(作者單位:國信證券)