權威人士定錨 “L型走勢” 大規模的刺激政策不再來

　　4月份宏觀經濟數據帶來一個“好”消息和一個“壞”消息。“壞”消息是物價還在上漲，4月CPI同比上漲2.3%；而“好”消息則是儘管4月PPI同比下降3.4%，但降幅比3月縮小0.9個百分點，環比上漲0.7%，漲幅比3月擴大0.2個百分點。這也是PPI連續兩個月以來實現環比上漲。

　　1~4月的數據表明，隨著國內基礎設施等投資回暖、國際大宗商品價格回升，部分企業生産經營有所好轉，國內經濟運作態勢總體進入平穩態勢。這一背景下，近日“現身”《人民日報》再談經濟的“權威人士”明確表示：中國經濟運作不可能是“U”型，更不可能是“V”型，而是“L”型走勢，“L”型是一個階段，不是一兩年能過去的。

　　PPI同比降幅繼續明顯收窄

　　從4月份的數據看， 市場對於通脹的擔心正在降低。

　　“食品價格將逐步進入下行通道，相應的通脹壓力將得到緩解，4月將成為年內通脹最高點。”光大證券首席經濟學家徐高表示。

　　在摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊看來，食品價格未來整體會繼續回落，其中特別是短期內隨著天氣轉暖會造成鮮菜價格將進一步顯著回落；同時，隨著豬肉供給改善並逐步進入消費淡季，豬肉價格也將見頂回落。

　　來自券商分析師的預計：“整個二季度CPI將上漲至2.2%~2.5%，較一季度提高0.1~0.4個百分點。”相較于對通脹上行的預期放低，市場對實體經濟的復蘇跡象更為關注。

　　數據顯示，4月份PPI同比增速降幅從3個月的-4.6%繼續大幅收窄至-3.4%，環比增速在3個月首次轉正之後，4月份PPI環比上漲0.7%，創2011年2月以來最高值。

　　“這顯示隨著穩增長政策帶動需求持續回升，工業品價格正快速擺脫通縮困境。”徐高認為。

　　探究PPI同比降幅為何繼續改善，大宗商品價格的回升是很重要原因。“一方面因為國內需求企穩改善；另一方面，供給側改革預期仍在推動大宗商品價格上漲。”方正證券高級宏觀分析師楊為敩對《中國經營報》記者稱。

　　《上海證券報》近期對10多家期貨公司研發部門負責人進行的問卷調查結果顯示，機構認為推動本輪大宗商品上漲的動力來自於超跌、貨幣寬鬆和供給側結構改革所帶來的供需層面變化。其中，有43%的機構認為，供需面的改善將是影響二季度大宗商品市場的重要因素，排名各選項之首。

　　來自官方數據顯示，4月份部分工業行業價格漲幅擴大，其中石油和天然氣開採、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲12.8%和8.4%，漲幅比3月分別擴大2.9個和3.5個百分點；而煤炭開採和洗選業價格環比下降0.3%，降幅比3月收窄0.3個百分點。國際油價已經從今年2月每桶30美元以下的低位，上漲至40美元上方。

　　“我們認為，這一方面和最近美聯儲加息預期弱化刺激下國際油價和部分大宗商品價格反彈有關，另一方面年初以來政府對包括房地産行業以及基建等相關行業的穩增長政策力度加大，以及短期內去産能的預期弱化，也在客觀上刺激了企業補庫存的需求。”章俊分析稱。

　　不過，在他看來，未來隨著補庫存的需求告一段落，實體經濟需求面是否出現實質性改善將是決定PPI反彈是否可持續的決定性因素。

　　未來政策或是“緊信用+貨幣財政雙寬”組合

　　市場分析人士對於PPI走勢的糾結，某種程度上體現了對於支撐未來經濟企穩向好的關鍵因素再判斷，而這其中尤其是——政策的風往哪兒吹。

　　《人民日報》5月9日刊登的 “權威人士”對中國經濟形勢評價的訪談，這也是該報今年來第三次報道關於“權威人士”的訪談。權威人士表示，“我國經濟運作不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”

　　中國國際經濟交流中心資訊部副部長王軍在接受媒體採訪時表示，“‘L’型的判斷告訴我們，未來中國經濟運作態勢總體平穩，既不會出現強勁的反彈，也不會出現明顯的失速。”

　　對於“L”型的走勢，市場分析人士亦有共識：“隨著房地産市場見底，中國經濟增速換擋的底早就到了。”在國泰君安首席宏觀分析師任澤平看來，中國經濟過去高增長是改革開放加人口紅利促進，過去是製造業的成功，未來需要關注服務業能否成功。

　　但值得注意的是，在這個基調下，這篇11139字的文章中，37次提到了“穩”，比前兩次都多、13次提到了“分化”，18次提到了“杠桿”，都比前兩次提到的次數加起來還多。

　　這些背景讓市場分析人士判斷：在“L”型經濟運作預期下，政策沒有太大刺激的動力。

　　而對於物價的走勢判斷，央行在近期貨幣政策報告稱“物價漲幅有所上升，未來變化還須關注”。而在上一季度的貨幣政策報告中，央行則表示，“從價格形勢看，物價漲幅較低、相對穩定，並繼續呈現結構化特徵。”

　　受訪專家表示，這表明至少表示貨幣寬鬆進一步加碼的可能性微乎其微。

　　“我們認為未來貨幣政策本身不收緊，但更多的是在銀行信貸方面有將回歸穩健，一季度天量信貸的局面將不會延續，也就是所謂的‘緊信用’。但貨幣政策本身將繼續維持相對寬鬆的局面，來配合積極財政政策的實施和推進，從而在政策組合上形成‘緊信用+貨幣財政雙寬’的組合。”章俊認為。