在經歷了前段時間人民幣匯率波動和股市動蕩之後，中國金融改革的步伐不僅沒有停下，反而在不斷加快。

　　昨日，國務院常務會議確定在上海自貿試驗區逐步提高人民幣資本項下可兌換程度，同時研究啟動合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點，拓寬境外人民幣投資回流渠道以及支援依法設立境外股權投資基金等。

　　李克強總理在會上指出，要進一步深化上海自貿試驗區金融改革試點工作，為服務實體經濟積累經驗。

　　對於上海自貿試驗區金融開放創新試點，這可謂是濃重一筆。這意味著，備受關注的合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點，或將於近期推出。一旦QDII2落地，個人的投資範圍將得到大幅拓寬，54萬億的居民存款將有渠道捕捉境外投資機會。

　　QDII2年內可期

　　招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對表示，QDII2的推出，一方面與監管層近年來所倡導的“藏匯於民”的思路相吻合，緩解外匯儲備增長帶來的壓力，促進國際收支平衡。另一方面，給個人投資者提供更多的投資渠道，滿足居民多元化投資的意願，促進居民個人財富的快速增長。同時，QDII2對於加快人民幣國際化進程也將起到極大推動作用。

　　早在今年3月兩會上所作的政府工作報告中，李克強就已提出要加快開展個人投資者境外投資試點。隨後，中國金融市場出現大幅波動——股市震蕩、人民幣中間價調整引發匯率波動以及全球市場的動蕩加劇，導致業內一度認為金融改革進程將因此有所推遲。

　　10月19日，中國人民銀行調查統計司司長盛松成表示，金融改革開放“開弓沒有回頭箭”，決不能因為金融市場波動而延誤改革時機。這再次讓市場對於年內更多金融改革政策的出臺充滿期待。

　　“我國資本項目開放是一個漸進的過程，過去幾年進展比較大的是對企業和金融機構的開放，最後一個是對個人的開放。個人境外投資的進一步放開，是資本項目開放一個重要的成果和體現。”民生銀行首席研究員溫彬此前説。

　　目前，受制于政策束縛、投資渠道狹窄，我國現行的個人境外投資政策為“部分開放，有限流出”。合法合規的個人境外投資渠道十分有限。

　　業內普遍預期QDII2推出後，可投資領域將主要集中在三大領域，一是境外金融類投資，包括股票、債券、基金、保險、外匯及衍生品；二是境外實業投資，如綠地投資、並購投資、聯合投資等；三是境外不動産投資。

　　在額度方面，謝亞軒預計，按照宏觀審慎的管理要求，QDII2將會有一個額度的限制，在不超過額度的前提下，按照既定的規則來投資。

　　“比如金融資産可以參照滬港通，按日來給出總額度的限制，而房地産和直接投資可以按照月或者半年給出一定額度，無須過於頻繁。”謝亞軒預計，額度放開將是一個循序漸進的過程，自貿區試點額度不會太大。

　　中金公司在日前的一份報告中表示，QDII2將對個人境外投資的資質和額度進行管理。預計合格個人需擁有100萬元以上凈資産，境外投資不超過其凈資産的50%。從流量來看，個人資金流出的實際需求增長空間有限，每年不會超過1.5萬億元，不會對金融市場造成衝擊。

　　拓寬個人境外資産配置渠道

　　一旦QDII2落地，個人的投資範圍將得到大幅拓寬，更有利於捕捉境外投資機會。央行上海總部副主任張新日前表示，目前中國居民存款高達54萬億元，個人投資者對於全球資産配置的願望與需求非常強烈。

　　匯豐銀行(HSBC)中國證券策略總監孫瑜在接受採訪時説：“目前中國居民在進行全球資産配置時，由於資本項限制以及對本地市場的偏好，大量資金滯留在A股市場，容易形成羊群效應，造成市場的急漲急跌。當QDII2開通後，可以通過技術手段，例如在內地、香港兩地實現基金産品的互認來引導投資者更有信心地走出去。”

　　QDII2的推出也有利於境外投資的透明化。某業內人士對記者表示，一些國內投資者普遍存在通過“打擦邊球”的方式進行境外投資，這不利於監管的實施。“5萬美元的個人換匯額度應該用於商品消費，但目前很多內地人通過香港的網際網路券商換匯炒港股。”

　　除了境外股票市場之外，QDII2的試點也將使境外房地産市場成為未來可期的投資品種。澳新銀行大中華區總裁黃曉光近日在接受採訪時表示，一旦QDII2開放，外資行可以利用自身在境外廣泛布點的優勢，更好地為中國個人投資者提供服務。

　　與國際金融中心建設聯動

　　值得注意的是，上海自貿試驗區金融改革試點的深化，更加強調與上海國際金融中心建設的聯動。

　　會議指出，按照黨中央、國務院部署，不斷深化金融改革開放，把上海國際金融中心建設與上海自貿試驗區金融改革試點相結合，推進金融業對內對外開放，探索積累可複製、可推廣的經驗，有利於推動金融服務更好地適應高水準開放的實體經濟發展需要。

　　這也就意味著，上海近年來在推進國際金融中心建設中積累的豐富金融資源、市場資源，面向國際的金融平臺的搭建，不僅為進一步推進上海自貿試驗區金融開放創新試點提供了基礎，也使得上海自貿試驗區的金改形成了自己獨有的優勢。

　　上海財經大學自貿區研究院秘書長陳波對記者表示，包括TPP在內的外部壓力以及自貿區改革的內在動力之下，上海自貿區的金融改革加速，主要的方向就是深化已有的改革舉措，落實已有的改革提議，同時儘快總結出可複製、可推廣的經驗來。

　　對於兩年來自由貿易試驗區的金融制度創新，上海自貿試驗區管委會保稅區管理局財政和金融服務處副處長曹艷文將其成效總結為六多六少：

　　實體經濟受益多，資本投資項目受益少；規範發展創新多，宏觀審慎風險少；大型的、資信好的企業受益多，資信一般的企業受益少；境外融資中，中資企業受益多，外資企業受益少；企業受益多，個人受益少；保稅區的企業受益多，擴展區的企業受益相對少。

　　曹艷文認為，很多境內外資産管理公司在自貿區提前佈局，只是區內企業雙向投資于境內外資本市場這一領域的進展緩慢，落地項目非常少。

　　另外，在金融制度創新里，個人投資境外資本市場的內容還缺少相應的操作細則，QDII2還沒有真正落地，所以大部分的政策屬於企業享受的紅利。

　　如何推進資本項可兌換

　　在堅持金融服務實體經濟的方向前提下，資本項目可兌換會繼續推進。

　　本月初，外匯管理局局長易綱曾撰文稱，針對外匯管理新常態，下一步外匯管理將以推動人民幣資本項目可兌換為重點，推動重點領域改革開放，防範異常跨境資金流動風險。

　　那麼，如何逐步提高資本項下各項目的可兌換程度？在今年7月24日舉行的一場通氣會上，上海市金融辦副主任李軍在回應記者提問時表示，就是根據國家對資本項目可兌換的總體安排，應該是先本幣後外幣、先長期後短期、先債權後股權，“上海自貿區資本項目可兌換的進程，也是按照國家總體的步驟在推行當中。”

　　具體來説，就是按照統籌規劃、服務實體、風險可控、分步推進的原則，進一步拓展自由貿易賬戶功能，逐步提高資本項下各項目的可兌換程度，進一步便利企業和個人開展境內外投融資活動。

　　推進資本項目可兌換的基礎設施，是自由貿易賬戶。2014年6月自由貿易賬戶在上海自貿區啟動，並在2015年2月擴大了境外融資的規模和渠道，4月啟動自由貿易賬戶外幣服務功能。

　　統計顯示，截至今年8月末，已有34家銀行業機構通過央行分賬核算系統驗收，其中29家機構共開立自由貿易賬戶2.38萬個，分賬核算單元總資産為2664.24億元，較年初增長8.7倍。

　　雖然數字不斷攀升，但是自由貿易賬戶還未充分利用，還可以做更大的文章。一個形象的比喻是，高速公路已經修好了，但上面跑的車還不多。

　　在8月30日的“2015上海金融高峰論壇”上，上海自貿區管委會政策研究局局長張湧就表示，根據不同主體類型的分賬核算境外融資杠桿率，通過分賬核算系統驗收的機構能從海外融到約3300億元人民幣(當時有28家銀行開立分賬核算單元)，但只用了200多億，只佔可用額度的7.5%。

　　此外，自由貿易賬戶裏的存款餘額、貸款餘額，佔自貿區內的存款餘額和貸款餘額的比例都還不高。而且，相對於上海自貿試驗區內18萬家企業而言，2萬多個自由貿易賬戶的數字並不算多。

　　“中國距實現人民幣資本項目可兌換的目標並不遙遠”，今年6月11日，央行在發佈的《人民幣國際化報告(2015年)》中，明確指出了未來推動人民幣資本項目可兌換改革的具體措施。

　　具體措施包括打通個人跨境投資的渠道，考慮推出合格境內個人投資者(QDII2)境外投資試點；完善滬港通和推出深港通；修訂外匯管理條例，取消大部分事前審批，建立有效的事後監測和宏觀審慎管理制度；繼續便利人民幣國際化，消除不必要的政策壁壘和提供必要的基礎設施等。

　　值得注意的是，國際貨幣基金組織將於11月公佈對人民幣能否納入特別提款權(SDR)貨幣籃子的考察結果，業內普遍預計，此時提出加快人民幣資本項下可兌換，無疑為納入SDR再添勝算。