7月1日，由匯豐銀行與英國研究公司MarkitGroup聯合公佈的數據顯示，中國6月匯豐製造業PMI終值為49.4，低於市場預期的49.6，略高於5月終值49.2，但該數據已經連續四個月低於50枯榮線。

　　同日公佈的6月中國官方製造業PMI為50.2，預期50.4，前值50.2，同樣略低於預期。

　　分析人士稱，降息降準空間仍存，關鍵是看三季度經濟基本面能否明顯改善。

　　製造業下行壓力難言緩解

　　“製造業生産經營景氣程度未能因近期維穩措施迭出而加速擴張。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒説道。

　　值得注意的是，6月份匯豐製造業PMI數據反映出最受關注的問題是就業指數出現大幅下滑。在公佈本月初值時，就業指數下降至46.6，該數值成為2009年2月以來最低水準。招商證券宏觀團隊稱，“這意味著貨幣政策不具備轉向條件”，中期借貸便利(MLF)部分續作等事件只能説明貨幣政策操作重點和手段的調整，政策基調仍以穩健為主。

　　“製造業低迷已經開始加速傳遞到就業市場，這是一個非常值得警惕的現象。”經濟分析師余豐慧説道，“一國經濟低迷的最大問題就是危及到就業市場。國內外概莫能外。美聯儲貨幣政策始終與就業率掛鉤就是這個原因。最令人印象深刻的是持續多年的美聯儲量化寬鬆政策與失業率下降到6.5%掛鉤，這個前提如磐石般不可動搖。”

　　從分項指標來看，6月需求端擴張速度放緩。6月新訂單指數為50.1%，較上月下降0.5個百分點；新出口訂單48.2%，較上月下降0.7個百分點。需求水準回落恐將導致國內經濟企穩時點繼續延後。

　　此外，生産平穩，庫存回升。6月生産指數為52.9%，與上月持平，仍是年內最高水準。産成品庫存指數小幅回升0.2個百分點至47.7%，原材料庫存回升0.5個百分點至48.7%。若需求水準持續回落，則庫存形勢將再度惡化。

　　同樣略低於預期的還有同日公佈的6月中國官方製造業PMI指數。當月數值50.2，預期50.4，前值50.2。

　　“企業發展動力仍顯不足。”國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河點評官方數據稱，“調查結果顯示，反映資金緊張、市場需求減少的企業比例有所增加，企業生産經營中的困難尚沒有得到有效緩解。”

　　申萬宏源宏觀團隊則評論稱，官方PMI反映出製造業總體依然偏弱，政策托底企穩可期。但與匯豐製造業PMI不同的是，官方PMI數據已經連續四個月位於榮枯線上方。

　　“從PMI五大主要分項來看，生産指數持平，新訂單、就業和供貨商配送時間指數出現下滑，原材料庫存指數有所回升。雖然6月官方製造業PMI為去年11月份以來的最高值，但我們看到近期其改善的趨勢力度偏弱，距離分界線也僅一步之遙，隨時可能跌回衰退區間，加上本月生産經營活動預期指數出現明顯下滑，當前製造業下行的壓力難言緩解。”申萬宏源在報告中指出。

　　降息降準空間仍在

　　謝亞軒認為：“從總體來看，本月匯豐製造業PMI終值與6月高頻數據反映的情況較為一致，資金緊張和市場需求萎縮等情況説明維穩政策仍未能有效緩解製造業企業面臨的困難局面。國內經濟下行壓力未見明顯緩和，6月實體經濟數據仍有下跌空間。”

　　而對於官方PMI數據，申萬宏源認為，6月份官方PMI數據差于預期，整體仍偏弱勢，當前中國的經濟面臨的下行壓力難言緩解，政策加碼穩增長勢在必行。“雖然二季度經濟下行壓力超過預期，但前景並不算悲觀。近期央行‘雙降’以及後續更多財政、貨幣政策的托底，有望進一步擴大政策的累積效應，下半年經濟增長企穩可期。我們維持全年經濟增長7%左右的判斷。”

　　“降息降準空間依然存在。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊説道，“實體經濟融資難、融資貴問題沒有得到顯著改善，這令繼續降息的必要性依舊較高。而且人口紅利拐點的到來也讓中國經濟進入了一個結構性降息的長期通道。而降準更多的是取決於整體流動性狀況，包括外匯佔款、實體經濟貸款需求以及地方政府債務置換進度等。”

　　“如果三季度經濟基本面在貨幣和財政雙寬的基礎上能明顯改善，那四季度降息降準的概率將下降。反之，則預計降息降准將延續到明年一季度。”章俊説。

　　此外，章俊認為，在貨幣政策傳導機制不暢的背景下，中央政府的政策重心開始轉向積極的財政政策，來提高在建和新開工基建項目的資金到位率。“財政政策相對於貨幣政策而言，在短期內對經濟的影響力更為直接和有效，因此我們預計未來經濟基本面會持續改善。換而言之，最困難的階段可能已經過去。”而為了配合積極的財政政策的展開以及重大基建項目的落地，他認為相對寬鬆的貨幣政策依然必不可少。