降息後首次公開市場操作，正回購量縮價減，延續了貨幣政策的寬鬆基調。

　　25日，央行雖持續開展14天正回購，但操作量僅為50億，創下正回購約1年半來的新低量，中標利率也走低了20個基點至3.20%，打破了此前1個多月維穩的格局，年內第四次下調。

　　回顧歷史，當基準利率調整政策出臺後，多隨之而來的是公開市場利率變動。正因為此，市場對昨日正回購利率下行並不意外。

　　民生銀行金融市場部首席分析師李志強告訴上證報記者，正回購利率下行，是為了與降息同步，而縮量是為了增加資金凈投放，緩解本週資金面緊張格局，説明央行還是在努力安撫市場。

　　在此預期下，昨日正回購利率的“出爐”也頗具戲劇性。早盤，當50億正回購招標完畢後，中標利率仍持平3.40%的傳言一度擴散開來，其後，央行才公告中標利率下行20個基點。這一轉變，也令反映靈敏的國債期貨上演了一齣探底反彈行情。

　　雖然此次20個基點的降幅小于降息幅度，但與今年前三次正回購利率下調一樣，業內人士仍將其視為央行引導資金利率下行的重要舉措。

　　“降息之後繼續正回購利率下調，反映央行降低實體融資成本的意願非常強烈。” 民生證券研究院執行院長管清友説，目前同業拆借市場14天利率高於正回購利率，央行此舉有引導資金利率下行之意，當前實體經濟低迷，若融資成本仍無法繼續下降，央行未來還會繼續下調正回購利率。

　　央行如此“良苦用心”，也終於令昨日銀行間市場資金面恢復到均衡狀態。

　　據交易員透露，昨日一開盤，便有大型商業銀行開始融出隔夜品種資金，資金面較前幾日有放鬆跡象。其後隨著600億國庫現金的投放，市場緊張氛圍逐漸消除。

　　“雖然交易所資金價格受打新影響衝高，但銀行間市場資金面漸復平衡。臨近收盤，甚至有隔夜品種減點融出。”交易員透露，此景與前幾日大不相同。

　　這也得益於央行“多管齊下”馳援流動性。昨日，央行和財政部開展了600億國庫現金定存招標，中標利率為4.56%，創下今年5月份以來的新高，顯示機構對跨年底的3月期存款需求旺盛。

　　至此，展望未來央行貨幣政策走向，一個不可忽略的背景是，降息後人民幣匯率近期連續貶值，如昨日盤中即期匯率一度創下近2個月新低。業內人士稱，這令外匯佔款渠道投放基礎貨幣持續階段性放緩預期加大，後續貨幣政策採用多種方式繼續放鬆可能性不小。

　　中金公司債券團隊昨日稱，隨著降息後人民幣開始貶值，外匯佔款可能繼續減少甚至流出，再加上最近幾個月隨著國際油價和大宗商品價格下調，通脹趨勢項環比加速下跌，倒逼貨幣政策加速放鬆等因素，因此，未來貨幣政策的放鬆大概率採用降準、降息、重啟逆回購等方式。