向好

　　16日出爐的多項金融數據釋放出相對積極的信號。

　　中國人民銀行16日發佈的數據顯示，9月人民幣貸款增加8572億元，超過市場普遍預期；M2增速達12.9%，穩定在13%左右的目標區間。受到存款偏離度考核的影響，存款增速回落至個位數。

　　針對這樣的數據，大部分市場人士認為，貨幣政策大幅放鬆的壓力不大。短期內，央行可能仍將傾向於採取壓低回購利率的方式引導市場利率下行，而降息這樣的方式短期內可能不會採用。

　　數據釋放積極信號

　　數據顯示，9月份社會融資規模為1.08萬億元，環比多增1268億元，同比少增3278億元，餘額同比增速約14.5%，較上月末的14.9%下降0.4個百分點。而據中國人民銀行調查統計司司長盛松成介紹，2014年前三季度社會融資規模為12.84萬億元，為歷史同期次高水準，比去年同期少1.12萬億元，比應對國際金融危機期間的2009和2010年同期平均水準多1.56萬億元。“由此可見，今年前三季度金融體系對實體經濟的資金支援力度是比較大的。”他説。

　　而從社會融資結構來看，前三季度，人民幣貸款佔社會融資規模的59.8%，同比高出7.7個百分點；企業債券和股票融資合計2.12萬億元，佔同期社會融資規模的16.6%，比去年同期高4.4個百分點；委託貸款、信託貸款和未貼現的銀行承兌匯票這三項合計融資2.27萬億元，佔同期社會融資規模的17.6%，比去年同期低11.4個百分點“金融機構的三項表外業務佔社會融資規模的比例最高時超過30%，而目前低於20%。表外融資的收縮，表明年初以來加強表外業務監管的政策措施成效顯現，這有利於縮短融資鏈條，防範金融風險，提高金融支援實體經濟的可持續性。”盛松成稱。

　　數據還顯示，9月當月人民幣貸款增加8572億元，分別比上月和去年同期多增1547億元和702億元，高於此前市場預期的7300億元的中值。

　　“分結構看，主要是企業部門短期貸款新增1646億元，扭轉了連續兩個月的負增長態勢，可能反映出9月工業生産狀況改善，企業流動資金需求增加；居民部門中長期貸款新增1707億元，較上月回落，新房貸政策實施後或許重新升高。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　另外，今年前三季度人民幣貸款增加達到7.68萬億元，比去年同期多增4045億元。“儘管社會各界對銀行支援實體經濟的力度頗有微詞，但統計數據説明實際信貸投放規模依然遠超市場預期。預計全年增量將超過8萬億元，這將成為信貸投放規模的歷史第二高點，僅次於2009年的9.59萬億元。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳對《經濟參考報》記者説，不過他也説，依靠信貸投放拉動經濟增長的空間已經十分有限。

　　“9月信貸規模和社融規模均好于前值，數據整體有改善，可視為積極信號，融資對經濟的支援力度有所加大。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示。

　　平穩

　　M 2增速微升0.1個百分點

　　市場更為關注的是廣義貨幣供應量的情況。數據顯示，9月末，廣義貨幣M2餘額120 .21萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.1個百分點。

　　楊馳表示，與往年相比，今年以來廣義貨幣M 2的波動性顯著減小，基本上在13%左右的調控區間上下浮動，反映出央行在貨幣投放的調控節奏上更加精準，力圖將全社會的流動性保持在一個比較合理的規模。

　　值得注意的是，有些機構按照時點數算，得出9月M2實際增速應為11.6%。央行特別説明，9月末M 2增速是剔除基期“衝時點”因素影響後的可比口徑數據。

　　盛松成表示，9月11日，銀監會、財政部、人民銀行聯合發佈並實施了《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，有效遏制了存款季(月)末衝時點的現象，促進了存款、貸款的平穩增長。但與此同時，也導致了貨幣供應量實質上的不連續與不可比。這是因為政策實施後，月末存款餘額將接近月度日平均餘額，而去年同期月末存款餘額則具有明顯的衝時點特徵。9月末，主要金融機構存款偏離度僅為0.9%，基本不存在“衝時點”現象；而去年同期則高達2.4%，具有明顯的“衝時點”特徵。因此，今年9月到明年8月如仍按照原來的方法計算貨幣供應量增速，那麼貨幣供應量實際增速將被大幅低估，影響社會各界對經濟金融形勢的準確判斷。

　　“為此，需要剔除不可比因素，也就是剔除去年同期存款衝時點的金額。經可比口徑調整後的貨幣供應量增速能基本糾正貨幣供應量增速的低估。但因為在計算中採用了日均存款與期末餘額，而這兩者均包含衝時點因素，導致據此計算的貨幣供應量增速依然存在微小的低估。”盛松成稱。

　　而受上述《通知》的影響，9月新增存款僅為9243億元，同比增長9.3%，增速分別比上月末和去年末低0.8個和4.5個百分點。楊馳表示，人民幣存款的月度同比增速30年以來首次降到個位數，與監管當局出臺加強存款偏離度的政策有直接關係，也反映出受網際網路金融衝擊、金融脫媒等因素影響，資金流出銀行體系的趨勢日益明顯，商業銀行的負債管理將面臨更加嚴峻的挑戰，這將對未來的信貸投放形成不利影響。

　　盛松成表示，目前，M 2增速基本上仍在年初預期調控目標範圍內。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長，穩定在13%左右的目標區間。此外，我們還應看到，隨著經濟總量增加和經濟潛在增速放緩，未來貨幣信貸增速可能總體會趨於下降，對此應客觀看待。同時，隨著市場深化和金融創新加快發展，影響貨幣供給的因素更加複雜，貨幣短期波動性增大，因此不宜對貨幣增速的短期變化過度解讀。

　　謹慎

　　貨幣政策基調短期或不變

　　最近市場人士呼籲降息的聲音有所增加。但多位業內人士預計，年內央行對於降息這樣的政策將仍比較謹慎，定向放鬆的主基調不會變。

　　“未來，人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，在保持貨幣信貸總量合理適度增長的同時，加強結構調整，引導貨幣信貸向經濟薄弱環節和重點領域傾斜，增強經濟發展內生動力，促進經濟繼續保持平穩較快發展。”盛松成17日表示。

　　“如果僅僅是針對M 2，在M 2沒有明顯低於目標值的情況下，貨幣政策大幅放鬆的壓力不大。”中金報告指出。

　　交通銀行金融研究中心16日發佈報告稱，9月社會融資活動、特別是信貸供給基本平穩，但實體經濟和微觀層面的總體活躍程度依舊偏弱。他表示，“三期疊加”對社會融資需求和銀行存貸業務形成的壓力繼續顯現。未來，中央銀行和監管部門鼓勵銀行合理投放信貸，支援實體經濟穩增長、調結構的力度將適度加大。但報告也同時強調，貨幣政策穩健基調不會改變，存貸款基準利率和存款準備金率將基本保持穩定，央行將繼續採取定向操作，加大結構性支援力度，多措並舉引導市場利率下行。

　　本週，央行公開市場14日進行200億元的14天期正回購操作，中標利率下調10個基點至3.4%，這是正回購利率繼7月14日和9月18日之後的年內第三次下調。正回購中標利率連續下調也被視為央行試圖通過引導銀行間市場短期利率下行從而引導長期利率下行，並被看做是“變相降息”。

　　溫彬則稱，9月末出臺新房貸政策和近期壓低回購利率，再次體現了央行進行定向調控的思路，預計四季度不會出現貨幣政策的實質性轉向，繼續保持“穩健+定向”的政策組合。

　　不過，劉東亮表示，在連續實施多輪小規模的總量寬鬆，而融資仍顯疲軟之後，央行的貨幣政策或將更加轉向價格調控而非總量調控，預計將會有更多壓低市場利率的舉措出臺，但最關鍵的仍在於降低貸款利率，考慮到四季度經濟不大可能有明顯反彈，降息可能只是時間問題，屆時將會同步下調存款利率，以降低銀行的負債成本。