9月物價指數低於預期，喻示政策寬鬆空間增大。

　　昨天(10月15日)，國家統計局發佈數據顯示：9月份，全國居民消費價格總水準 (CPI)同比上漲1.6%，今年第二次落入“1”區間，為全年新低，更創下56個月以來的新低；生産者物價指數(PPI)連續31個月同比負增長，預示通縮風險在加劇，9月同比下降1.8%，環比下降0.4%，無論同比還是環比跌幅均在擴大。

　　CPI和PPI走勢與貨幣政策調整密切相關，業界呼籲央行重啟降息和降準的聲音漸高。不過業內人士分析，全面降息降准將使得鋼鐵、水泥等行業淘汰過剩産能的壓力下降，這與政府改革的目標相悖，因此決策層實施定向寬鬆的可能性較大。

　　記者梳理近年來CPI走勢和央行調整利率時間節點關係後發現，往往單月CPI出現較大幅度上行或者下行時，央行最容易採取行動。

　　CPI重回“1”時代

　　從同比數據看，9月CPI漲幅比上月大幅回落0.4個百分點，今年第二次落入“1”區間。1.6%的同比漲幅也為2010年2月以來新低。

　　國家統計局城市司高級統計師余秋梅分析説，一方面，由於去年同月環比上漲較多，抬高了今年的對比基數，致使今年9月的翹尾因素比上月減少了0.7個百分點；另一方面，9月新漲價因素雖有所增加，但僅為1.3個百分點，低於近5年的平均水準。

　　9月食品價格同比上漲2.3%，保持平穩。從環比來看，受中秋及國慶假期臨近影響，9月CPI環比上漲0.5%，漲幅擴大0.3個百分點，豬肉、鮮菜、雞蛋價格環比上升2.3%、3.9%、1.9%。交通銀行報告指出，上述主要食品價格環比漲幅顯著低於去年同期，新漲價因素較弱。

　　對CPI影響最大的豬肉價格今年始終較為平穩，並沒有表現出鮮明的“豬週期”特徵，河北一豬肉貿易商告訴記者，目前終端需求未有實質性提高，屠宰及食品企業也不急於備貨，大多數屠宰及食品企業反映今年鮮品銷售弱于往年，短期豬價難有實質性上漲。

　　近年來，3.5%一直是CPI的 “上限”，但今年CPI峰值僅為2.5%，9月的低迷數據也宣告通脹警報暫解除。

　　交行首席經濟學家連平告訴記者，在經濟增速運作緩中趨穩的背景下，四季度CPI同比新漲價因素不會出現明顯上升，考慮到後3個月翹尾因素都在低位，預計CPI同比增速在低位徘徊，預計全年CPI漲幅約為2.2%。

　　面臨輸入性通縮壓力

　　9月PPI同比下降1.8%，不僅連續第31個月同比下跌，並且跌幅較前月又有擴大。值得注意的是，9月PMI購進價格持續跌至47.4%，説明工業領域進出兩端價格均出現大幅下降。

　　其中，採掘、原材料和加工工業價格的同比跌幅均呈現出進一步擴大的態勢，這反映出當前國內經濟增長壓力依然嚴峻。

　　煤炭開採、黑色金屬礦採選業出廠價格同比降幅達到10.6%、12.6%，石油加工及煉焦業降幅達到6.4%，反映出下游生産行業依然疲弱，需求乏力。連平認為，煤炭、鋼鐵等上游産業産能嚴重過剩，難以看到PPI轉正的動力，工業領域通縮壓力增大。

　　連平還分析説，國際原油價格持續下跌，工業原材料及半成品價格處於低位，歐洲面臨通縮風險加重，導致中國購進價格跌幅擴大，帶來輸入性通縮壓力。

　　9月九大類工業生産者購進價同比全部為負，其中黑色金屬材料類、燃料動力類同比下降6.1%和2.8%，降幅分別擴大1.1個和1.2個百分點。

　　“這(工業領域價格下降)將影響到企業資金週轉和營業額，壓低企業利潤率，有可能進一步拖累工業增加值的增長。”連平説道。

　　申銀萬國首席經濟學家李慧勇認為，通縮效應的顯現意味著當前經濟景氣程度可能比預期的要差，産能過剩的矛盾和需求不足的程度都比預期嚴重。

　　中國新供給經濟學50人論壇成員王慶告訴記者，PPI的通縮持續超30個月，生産的東西都在降價，意味著産能過剩，並且企業議價能力基本喪失，其投資意願是可想而知。

　　“經濟增長中最重要的部分，是以製造業和房産投資為主導的投資。從目前數據來看，這方面動能應該會持續走弱，經濟很可能會進一步下臺階。”王慶説。

　　利率調整常伴CPI大幅波動

　　在這樣的背景下，業界目光開始聚焦在央行。

　　光大證券宏觀分析師徐高認為，近期央行已經出臺了如房貸政策鬆綁、降低正回購利率等寬鬆政策，但考慮到當前實體經濟面臨的實際利率水準依然偏高，而CPI遠遠低於年初設定的上限目標，預計未來貨幣政策放鬆仍有空間。

　　在CPI等相關數據發佈後，國家資訊中心首席經濟師范劍平表示，更接近核心通脹率的非食品價格上漲1.3%，相比之下，實際利率偏高，融資成本居高不下，會加速滑向通縮。政策調整要有前瞻性，相機抉擇是技術性要求。

　　他同時指出，以降息為例，世界各國央行的貨幣政策都主要盯住CPI，同時還參考PPI和資産價格。今年PPI下降幅度加大，CPI漲幅比去年縮小，房價也開始掉頭，降息的條件在逐步成熟，或可選擇定向降息，將來如果房價、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。

　　記者梳理央行近年來降息操作時發現，央行降息時點與物價走勢關係密切，最近一次降息週期出現在2012年，當年6月和7月央行進行了兩次存貸款利率下調，並且7月採取的是非對稱降息，貸款利率下調幅度大於存款利率。

　　當年CPI正是在6月走出一個分水嶺，5月之前，每月CPI同比增幅都在3%以上，6月和7月則大幅回落至2.2%和1.8%，給降息留出了空間。

　　更早時候，央行層在2010年10月至2011年7月期間進行過5次加息，如此頻繁的加息與通脹形勢節節走高直接相關：2010年10月CPI由前月的3.6%增至4.4%，並且隨後一路飆高至2011年7月的6.5%，5次加息也均發生在這一時間段內。

　　徐高分析説，目前拖累中國經濟增長的重要事件除了地産行業的持續下行，最重要的就是偏高的實際利率水準。

　　一位不願具名的經濟學家告訴記者，經濟運作狀態已經使得利率和存準率調整具備條件，央行最主要的職責就是控制物價，這體現在物價高企時，必須有相應手段抑制；但中國正處於經濟結構深度調整期，物價走低時，雖然降息和降準窗口打開，但這要看決策者的判斷而定。

　　德銀報告認為，全面而不加區分的貨幣寬鬆政策，將降低鋼鐵、水泥等行業的利息支出，使它們淘汰過剩産能的壓力下降，與中國政府的改革目標相悖，這也是中國央行一直不願全面降準降息的主要擔憂所在。