在經濟數據疲態盡顯、寬鬆預期逐漸高漲的背景下，本週央行在公開市場實現凈回籠50億，結束了此前連續四週的凈投放。50億元的凈回籠量創年內次低水準，其背後的信號意義卻引人關注。市場人士指出，公開市場結束連續4周凈投放，但凈回籠量卻保持低量，顯示央行短期內仍以維穩為主，未來大規模的總量寬鬆遙遙無期。目前經濟增長、就業等都在合理區間，未來將繼續實行定向調控，短期貨幣政策將仍以定向寬鬆為主。

　　昨日，儘管央行減弱了正回購力度，僅低量開展了100億14天正回購，但鋻於本週到期資金量銳減至上週一半，本週公開市場實現凈回籠50億，結束了此前連續四週的凈投放。

　　50億元的凈回籠量創年內次低水準，其背後的信號意義卻引人關注。市場人士指出，公開市場結束連續4周凈投放，但凈回籠量卻保持低量，顯示央行短期內仍以維穩為主，未來大規模的總量寬鬆遙遙無期。

　　微量凈回籠釋放維穩信號

　　從本週公開市場操作來看，微量平價開展正回購，是央行的操作思路。本週兩期正回購總量僅為250億，較上周縮減逾2成，中標利率均繼續持平于3.70%。不過，儘管正回購力度縮減，但由於本週到期量較少，仍重返凈回籠。

　　縱觀本週凈回籠的市場環境，從外部來看，歐央行降息後，人民幣匯率持續升值，尤其在本週，連續兩個交易日中間價累計大幅跳升近300個基點，一舉升至近2個月高點；從國內來看，通脹水準創年內次新低，8月份CPI同比上漲2%，較上月回落0.3個百分點。

　　對此，民生證券研究院執行院長管清友昨日指出，此前的貿易順差一直以外匯存款存在銀行，一旦人民幣升值成為趨勢，容易導致居民存款部分集中結匯，本週央行公開市場凈回籠，可能是有意在對衝外匯佔款反彈的壓力。

　　而面對通脹壓力處於低位，管清友説，得益於經濟總需求不強，8月通脹降至2%，但豬肉和乾旱天氣可能對食品供給衝擊仍不可小覷，低端勞動力成本也在持續上升。

　　“一旦流動性閘門放開，將導致經濟總需求回升，與總供給的共振，會導致通脹扶搖直上。”管清友指出。

　　而從昨日市場來看，雖然實現凈回籠，但50億的量對市場衝擊有限，央行維穩顯效。據交易員透露，隨著昨日轉債申購凍結資金陸續解凍，市場資金供給有所增加。

　　但週四質押式回購資金價格仍多數上漲，除了成交稀少的6月期品種價格下跌外，其餘品種均上揚。其中，漲幅最大的為跨季的1月期資金，上漲了18.51個基點至4.11%。

　　政策放鬆可能低於預期

　　近期從達沃斯論壇傳出的8月M2低於市場預期的消息，加大了市場人士短期“不放錢”的預期，被市場解讀為目前經濟增長、就業等都在合理區間，未來將繼續實行定向調控，短期貨幣政策將仍以定向寬鬆為主。

　　光大證券首席宏觀分析師徐高指出，8月通脹數據不構成宏觀政策的緊約束。雖然相信貨幣政策大概率會因為經濟增長的走弱而進一步放鬆，但考慮到近期李總理在達沃斯論壇對穩增長的態度略有弱化，政策放鬆的時點和力度可能會低於之前的預期。

　　“新常態下，就業成為政府首要考慮的經濟目標，全年就業任務已基本完成，再無進一步放鬆動力。”管清友説，央行已由過去的增長敏感型，變為通脹和債務敏感型。維持高實際利率遏制債務擴張可能是央行首要政策目標，這意味著短期內利率難降。

　　而從公開市場來看，未來將面臨到期資金量越來越少的窘境。數據顯示，9月未來三週到期資金量僅為580億，而10月份為400億，11和12月均為零。

　　管清友表示，全年4000億PSL額度上半年僅使用一半，未來剩餘的PSL額度支取，會導致基礎貨幣直接作用於實體，M2仍有反彈的壓力，經濟不會趨勢性下降。他預計，未來政策仍會堅持定向寬鬆，但整體寬鬆力度不會強于二季度，總量寬鬆更是遙遙無期。