不知從何時開始，人民幣加入SDR成為一件上到人民銀行下到普通老百姓都關心的事情。

　　人民幣加入SDR到底是怎麼一回事兒？央行、外管局5年磨一劍真的只為了意義大於實際的“面子工程”，還是人民幣國際化這盤棋的重要一子？一切疑問且看下文分解。

　　一、什麼是SDR？

　　誕生：

　　1969年，國際貨幣基金組織(IMF)首次提出SDR(特別提款權)這一概念，SDR是成員國除“普通提款權”外在IMF可以獲得的儲備資産補充。

　　用途：

　　IMF依據各成員國繳納份額的比例進行SDR分配， SDR的持有國可以在發生國際收支逆差時，動用配額向基金組織指定的其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF的貸款並支付利息，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。

　　評估年：

　　IMF每5年會對SDR籃子貨幣進行評估，包括調整籃子中的貨幣權重，以及考慮是否納入其他貨幣。從1999年開始，SDR籃子貨幣一直為美元(48.2%)、歐元(32.7%)、英鎊(11.8%)和日元(7.3%)。2015年是一個“評估年”，IMF的正式評估在10月份開展，具體操作共分為兩步，首先是篩選符合要求的貨幣，其次是確認各種入選貨幣的權重，評估結果或將於11月公佈，新的SDR籃子貨幣將於2016年1月1日開始使用。

　　錯過今年再等五年？

　　如果今年人民幣沒有被納入SDR籃子貨幣，是否要等到下一個評估年——2020年？未必！如果IMF提出了附帶條件，例如在未來一兩年內，資本項目開放到某一水準，就可以自動加入，不需在等五年。

　　二、人民幣加入SDR有哪些好處？

　　改革催化劑：

　　人民幣加入SDR貨幣籃子，將對中國的金融改革和人民幣匯率走勢産生重要影響。“短期來看，中國很可能把納入SDR作為金融改革的一個催化因素，尤其是在資本項目開放和匯率體制改革方面，相應的也會推動國內利率自由化和資本市場改革。”摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對《第一財經日報》表示。

　　人民幣國際化重要一步：

　　朱海斌認為，SDR本身並不是一種重要的儲備資産，但是四種SDR貨幣佔全球外匯儲備的92.9%(美元：62.9%；歐元：22.2%；日元：4.0%；英鎊：3.8%)。人民幣納入SDR將進一步鼓勵央行和主權財富基金持有人民幣計價資産，由此提高了人民幣作為一種儲備貨幣的地位。

　　人民幣資産更受歡迎：

　　據渣打銀行估算，若人民幣加入SDR，2020年前各國或凈增持共6.2萬億元人民幣(約1萬億美元)的在岸中國國債；全球11.6萬億美元外匯儲備中，有10%將被轉化成人民幣資産。

　　大宗商品定價權：

　　“中國作為一個大型消費國，人民幣加入SDR可以讓人民幣在定價大宗商品時充滿競爭力。此外，人民幣越廣泛使用、越國際化，中國企業通過貿易投資進行海外投資就越容易、成本也越低。”大華銀行高級經濟師全德健對《第一財經日報》表示。

　　象徵意義大：

　　部分業內人士認為，人民幣納入SDR的直接影響並不大。SDR創立於40多年前，至今在國際金融領域發揮的作用非常小。目前，SDR資産僅佔全球外匯儲備總額的2.4%。但是，人民幣加入SDR的象徵意義非常重要：這可以被視為國際社會對中國日益增長的經濟重要性和在全球金融市場作用的一種認可。近年來，中國一直積極參與國際金融架構改革的全球性對話，包括對現有國際金融機構的公司治理結構的改革。中國還牽頭成立亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)和金磚開發銀行，在推動區域經濟融合方面作出努力。

　　惠及全球：

　　“人民幣加入SDR有助於降低SDR匯率的波動性，減少SDR作為儲備貨幣波動對世界經濟的影響。鋻於中國經濟水準及人民幣在全球範圍內的使用情況，人民幣應當成為此次考核的主要對象。”第一財經研究院研究員朱映臻。

　　三、人民幣加入SDR達標了嗎？

　　IMF兩個評定指標：

　　貨幣發行國貨物和服務出口必須位居世界前列(總額佔1%)；SDR籃子貨幣必須在國際貿易支付中被普遍使用、在外匯交易中廣泛使用，即“可自由使用”(F r e e l y U s a b l e)。

　　“出口”指標無壓力：

　　中國作為全球第二大經濟體，早在2013年就成為世界第一大貨物貿易國，同時保持著世界第三大服務貿易國的地位。WTO數據顯示中國在2014年佔全球出口比重為12.4%，高於美國(8.6%)、德國(8%)、日本(3.6%)、英國(2.7%)。中國是當之無愧的貿易大國，世界貿易佔比遠超SDR儲備貨幣的基本要求。

　　“可自由使用”指標是道坎兒：

　　2010年人民幣衝刺SDR時正是由於該條件不符而未能加入。

　　什麼叫“可自由使用”？

　　IMF關於SDR籃子貨幣的“可自由使用”的考察指標主要有四個：(1)該貨幣在國際儲備中的份額、(2)以該貨幣計值的國際銀行借貸、(3)以該貨幣計值的國際債券，以及(4)即期外匯交易量。從這四個指標來看，人民幣在“可自由使用”方面仍存在一定差距。

　　迴旋餘地：

　　“一方面人民幣在過去5年的國際化進程已取得明顯進步，另一方面IMF對於SDR貨幣籃子的加入標準具有一定靈活性，今年IMF大有可能通過人民幣加入SDR的內部審核”恒生銀行高級經濟師姚少華對《第一財經日報》表示，因此人民幣能否加入SDR不會因“可自由使用”指標而一票否決。

　　四、我國為加入SDR作出哪些努力？

　　中金首席經濟學家梁紅在近期報告中提出，中國預計將進行以下幾個方面的改革，以期在短期內迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。

　　資本賬戶開放：

　　可能出臺的政策舉措包括：1)合格境內個人投資者計劃(QDII2)，放鬆對跨境個人投資的限制；2)“深港通”計劃，加強在岸和離岸市場之間的聯繫；3)允許境外主體在中國市場發行金融産品(衍生品除外)；4)進一步擴大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資範圍和投資額度，可能最終改審批制為註冊制；5)放鬆外國投資者進入中國銀行間市場、特別是債券市場的門檻；6)升級自貿區內的金融開放措施並擴大自貿區試驗的輻射範圍。

　　“部分上述措施可能在即將進行《外匯管理條例》的修訂中有所體現。隨著這些開放政策的實施，到今年年底，人民幣可能可被稱為一個可自由兌換貨幣。”梁紅説道。

　　匯率機制改革：

　　8月11日，中國央行意外宣佈調整人民幣對美元中間價報價機制，一方面實現了人民幣更加市場化的走勢，另一方面央行也進一步退出外匯市場干預，改革了人民幣相對價格的形成機制。

　　“人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場供求平衡，才能有效地促進SDR合理價值的形成。如果人民幣仍然盯住美元，人民幣加入貨幣籃子只會進一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。”中金公司首席經濟學家梁紅此前表示。

　　利率市場化：

　　6月2日，中國央行決定推出大額存單産品，投資人包括個人、非金融企業等。至此，中國利率市場化進程僅差放開存款利率這最後一躍。

　　10月23日，央行宣佈取消對商業銀行和農村合作金融機構等存款利率浮動上限。至此，歷經近20年的利率市場化改革終於基本完成。

　　70%投票通過：

　　如果IMF的內部審核通過人民幣加入S D R，那麼接下來就面臨成員國投票表決的程式。根據IMF有關規定，納入SDR籃子貨幣僅需要不少於70%的IMF成員國投票支援(而IMF的其他重要決定通常需要85%投票通過)。

　　投票通過概率大：

　　在按投票權衡量的前1 0 大IMF 成員國中， 德國( 5 . 8 1 % ) 、法國( 4 . 2 9 % ) 、英國( 4 . 2 9 % ) 和加拿大( 3 . 8 1 % ) 已經成立了離岸人民幣清算銀行， 而人民銀行與義大利( 3 . 1 6 % )和俄羅斯(2 . 3 9 %)的央行簽訂了雙邊本幣互換協議。上述國家很大程度上會支援人民幣加入S D R。儘管美國(1 6 . 7 4 %)和日本(6 . 2 3 %)的態度尚不明朗，但人民幣加入S D R不屬於重大事項，因此不需兩國國會通國，此外不排除兩國政府最終同意此次修訂， 因此中國獲得7 0 % 的投票權仍有相當大的可能。

　　其他競爭貨幣：

　　2015年，與人民幣一同作為納入SDR籃子貨幣的候選有澳元、加元、以及瑞郎，這也為人民幣能否順利納入SDR增加一定不確定性。“數十年未做出改變的SDR籃子會否一下子吸納一個以上的貨幣作為SDR新成員？畢竟SDR的設計是效率性與穩定性的權衡。加入更多貨幣固然使其穩定，但會犧牲掉有效性，所以同時加入多個貨幣的可能性很小。”第一財經研究院研究員朱映臻説道。

　　六、目前概率有多大？

　　隨著IMF今年第四季度對於SDR籃子貨幣正是審核日期的臨近，各方態度也在發生著微妙變化，總體朝著好的方向發展。

　　2015年3月：

　　IMF總裁拉加德(Christine Lagarde)表示，人民幣納入SDR不是一個是否將會納入的問題，而是一個將於何時納入的問題。“我們認為，今年被納入的可能性接近於五五開，這取決於中國今年在靠近SDR納入標準方面取得多大的進展，也涉及其他對成員國決定可能造成影響的非經濟因素。”

　　2015年5月：

　　IMF 發表聲明表示， 當前人民幣不再被低估。這是該組織1 0 多年來首次改變看法，而且對中國提出希望人民幣加入S D R表示歡迎，暗示了人民幣今年得以加入的可能性。

　　2015年6月：

　　七國集團(G7)財長達成一致，願意接受人民幣納入IMF貨幣籃子，但必須先完成技術性審查，對IMF是否2015年就會宣佈將人民幣納入SDR目前持保留態度。G7包括美國、英國、法國、德國、義大利、加拿大和日本。

　　2015年11月13日：

　　拉加德于發佈聲明，支援IMF工作人員的分析結果，即由於人民幣滿足了“可自由使用”貨幣的要求，因而IMF工作人員建議執行董事會應該決定，讓人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之後加入SDR貨幣籃子的第五種可自由使用貨幣。IMF工作人員同時認為，中國當局已經解決了7 月份提交給執行董事會的第一次工作人員分析報告中提及的所有剩餘的操作性問題。

　　2015年11月14日：

　　中國央行發表聲明，重申其對金融業改革開放抱有的決心，以及人民幣被納入SDR貨幣籃子將有助於增強SDR 貨幣籃子的代表性和吸引力。

　　七、若納入SDR，人民幣的權重會有多大？

　　瑞銀預計，人民幣可能被給予10%-15%的權重。嚴格來説，如果IMF採用和2000年同樣的計算方法(以貨幣所在國的出口占全球份額作為首要考慮因素，其次是在全球外匯儲備中所佔份額)，人民幣的權重應該在15%左右，因為中國佔全球出口的份額很高(見表1)。然而，瑞銀認為IMF可能會擴展其計算方法，將“可交易性”也納入考量範圍，例如外匯市場交易量以及以該貨幣計價的國際債券規模等。因此，如果IMF改變計算方法，出口所佔份額的重要性下降，那麼我們認為人民幣可能被給予10%-15%的權重。

　　八、加入以後是否萬事大吉？

　　“人民幣加入SDR後，意味著要承擔更大的責任。”渣打銀行高級經濟師劉健恒對《第一財經日報》記者。

　　為了承擔起這些責任，劉健恒認為應進一步加快資本帳開放，加快在岸債券市場的發展，同時更好的平衡資金流向問題，使資金在流進流出方面更加順暢。

　　瑞銀發佈最新報告稱，被納入SDR貨幣籃子不會立即引發外匯儲備資金流向人民幣。然而，長期而言，人民幣在全球外匯儲備中的份額有望從目前的1%逐步上升至五年後的5%。

　　但撇開是否被納入SDR不論，瑞銀錶示對於人民幣兌美元看法仍謹慎。“鋻於中美之間經濟和貨幣政策分化，我們將美元/人民幣3、6和12個月預測分別調整至6.5、6.6和6.8(此前預測分別為6.5、6.5和6.6)。對衝人民幣匯率風險仍是我們的主要建議。”