作為全球第七大經濟體、南美第一大經濟體、金磚五國之一，巴西經濟現狀令人擔憂。其中，瘋狂貶值的本國貨幣雷亞爾就是執政者的“心頭大患”。今年以來，雷亞爾匯率好似進入“自由落體”模式。截至目前，雷亞爾對美元自去年6月以來已縮水近30%，與深受油價與地緣政治動蕩之苦的俄羅斯盧布一同淪為全球表現最差的貨幣。遺憾的是，雷亞爾的“噩夢”似乎才剛剛開始。在國內經濟疲軟、通脹高企、大宗商品暴跌、美聯儲加息等因素的圍困下，即便羅塞夫政府繼續採取財政貨幣雙收緊的措施，恐怕也不能遏制雷亞爾的跌勢。

　　雷亞爾淪為全球最差貨幣

　　在上周的全球外匯市場上，巴西雷亞爾絕對是一大看點。從當地時間8日的2.60，到9日的2.79，再到10日的2.85，雷亞爾對美元匯率在短短的三天內三度刷新近10年的最低紀錄。時間之短，跌幅之大，令市場投資者措手不及。

　　如果將上述走勢歸咎於低增長、高通脹、巴油醜聞、乾旱缺水、希臘或退出歐元區等多重利空因素，那麼，近4年的雷亞爾匯率走勢則充分説明，本輪行情絕非偶然。數據顯示，從2011年至2014年，雷亞爾對美元匯率貶值幅度分別為12.7%、9.6%、17%和10.75%。對於2015年的走勢，考慮到羅塞夫連任後可能放鬆對匯市的干預，市場對雷亞爾走勢一致看空。目前，在彭博追蹤的新興市場貨幣排名中，一個月期的雷亞爾對美元期權隱含波動率僅次於盧布，高居第二。

　　“被動貶值”歸結三因素

　　事實上，對於眾多新興市場貨幣而言，貶值似乎已成“家常便飯”。當前全球經濟復蘇依然疲弱，需求減少，無論是新興市場國家還是老牌的發達經濟體都面臨增長放緩的問題。與此同時，油價和其他大宗商品價格一路下行所引發的物價下滑、通脹壓力上升等風險卻揮之不去。因此，為減少通脹壓力，刺激出口，提振經濟，各國央行紛紛加入降息大軍。與其他新興市場國家降息以刺激經濟的做法不同，巴西自去年12月份起就開始實行緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策。但同他國選擇主動貶值的結果一樣，本幣雷亞爾非但未能從中獲益，反倒被捲入新興貨幣貶值的浪潮之中。

　　如果將寬鬆政策引發的貨幣貶值稱之為“主動貶值”，那麼，雷亞爾則是徹頭徹尾的“被動貶值”，歸結起來有三大原因。首先，作為開放型經濟體的代表，巴西經濟曾依靠大宗商品出口積累了鉅額財富。然而，隨著大宗商品超級週期的落幕，該國的命運隨之逆轉。去年6月份以來，由於原油、鐵礦石以及大豆、玉米等農作物價格的大幅下跌，巴西出口行業損失慘重，2014年的對外貿易總量首現逆差。種種跡象表明，2015年大宗商品市場將持續低迷，因此，這對巴西經濟的打擊可見一斑。

　　其次，導致雷亞爾暴跌的另一大外部因素來自美聯儲。眼下，全球主要經濟體的貨幣政策仍在加劇分化，美國持續向好的經濟形勢和美聯儲持續升溫的加息預期導致美元指數快速走強，全球外匯市場美元“一枝獨秀”的格局將日漸突出。因此，在非美貨幣集體走弱的大環境下，本就脆弱的巴西雷亞爾更難獨善其身。並且，隨著國際資本大量回流美國，這種劣勢將更為明顯。

　　與前兩大外部因素相比，巴西經濟疲軟、通脹高企等內在原因也不容小覷。自2010年GDP達到峰值7.5%後，巴西經濟增速逐漸下滑，2014年預計增長僅0.15%。今年以來，巴西央行已連續6周下調今年經濟增長預期，從年初預測的0.5%降至零。與此同時，常年高企的通脹率也讓國內民眾叫苦不迭，2014年通脹率高達6.41%，逼近管理目標上限。為此，巴西央行不惜逆勢加息。目前，該國銀行基準利率已高達12.25%，為2011年7月以來的最高水準。巴西央行不斷提高利率的做法不僅未能有效控制通脹，反而受政府“提高稅收、減少補貼、調整政府管理價”等新政的影響，2015年通脹率恐將突破7%。由此可見，在內憂外患之下，巴西經濟基本面脆弱不堪，強勢貨幣更無從談起。

　　 政策干預恐“止跌無望”

　　對於雷亞爾的後市，市場似乎並不抱什麼希望。

　　在通常情況下，一國貨幣的強弱直接反映該國經濟基本面的健康程度。現在的問題在於，巴西央行頻頻加息，通脹率卻居高不下，而高通脹已嚴重影響到普通民眾的日常生活，甚至會引發更多社會問題。一面是持續弱于預期的經濟，另一面是愈加嚴重的通脹問題，巴西政府想要提振經濟可謂困難重重。於是，人們將期望寄託于羅塞夫新政，期待成功獲得連任的女總統能總結過去執政時期的得失，挽救經濟於危難。

　　高盛集團首席拉美經濟學家阿爾貝托·拉莫斯對此並不看好。他在羅塞夫獲得連任之初就表示，羅塞夫在競選中所承諾巴西央行未來將減少在外匯市場的干預，這將令雷亞爾進一步貶值。與此同時，由於政府已經擬定出一份包括削減預算和增稅的財政整頓計劃，也有分析師擔心，近期當地媒體有關財政緊縮措施可能面臨政治阻力的報道已經對雷亞爾匯率産生了一定的影響，未來，一旦該計劃繼續遇阻，將直接影響到政府公信力，打壓貨幣走勢。此外，在得知巴西央行將2015年的經濟增長預期降至零後，法國興業銀行經濟學家也警告稱，該舉動意味著該行試圖通過貨幣政策拯救經濟的做法是行不通的，原因在於“低增速、高通脹”的問題已嚴重拖累巴西曾經充滿活力的經濟。