上世紀80年代末到本世紀初，是日本通縮最為嚴重的時期，被稱為“失去的15年”。這期間，日本的物價總體水準基本處於負增長，平均約在-0.34%，最糟糕的時候超過-1%。持續15年以上的通縮讓日本飽嘗了經濟低迷不振，增長緩慢乏力的苦果。時至今日，日本仍未能擺脫通縮的困擾。

　　有關“日本式通縮”的成因，國際社會和日本國內説法很多，但比較一致的看法是：房地産和股票的價格嚴重高估造成“虛擬經濟”的過度膨脹，而“虛擬經濟”的泡沫迅速崩潰使企業、家庭和金融機構的資産快速和持續地縮水，並形成惡性迴圈，進而拖累整體經濟進入緊縮的狀態。這其中，房地産和股市的瘋狂膨脹是罪魁禍首。然而，究其根源，日本政府和貨幣當局宏觀調控的嚴重失誤難逃其責。在經濟擴張期，日本政策當局盲目地實行超低利率和擴大貨幣供應量的措施，導致大量流動性進入房地産和股市，推高了“虛擬經濟”的泡沫，造成經濟的虛假繁榮。當泡沫即將崩潰，日本政策當局又未能採取適當的宏觀政策，引導經濟“軟著陸”，反而連續緊縮銀根，致使社會資産迅速縮水，形成全社會難以解決的資産債務，從而影響經濟的重新起飛。

　　日本最初對通縮問題的嚴重性認識不足，多年後才意識到通縮對經濟發展的影響是長期的、多重的和結構性的。首先，通縮使企業的經營環境惡化。一方面，物價下跌導致企業創造同等規模的生産量時，卻只能獲得更少的銷售收入，從而在生産成本不變的情況下導致企業的收益減少。另一方面，物價下跌致使實際利率提高，加重企業的債務負擔。收益減少和債務負擔增大都給企業生存和發展造成更大的困難。其次，通縮加劇消費的低迷。一方面，在經營困難的情況下，企業會採取各種方法壓縮給職工的薪金，導致職工的家庭收入減少。另一方面，物價下跌又促使人們的消費預期下降，採取緊縮消費的行為。兩者相加導致消費市場蕭條。第三，通縮加重了日本的財政危機。一方面，生産和消費的下降導致政府稅收的減少，另一方面，實際利率提高又使政府的債務負擔增加。“失去的15年”期間，日本政府財政收入下降15.3%，而債務卻增加了近兩倍。

　　“日本式通縮”並非簡單的貨幣問題，而是資産價格的持續下跌，産業結構失調，日元升值和企業及金融機構債務累積等多重原因造成的。因此，目前日本央行使用大規模擴大基礎貨幣的辦法很難從根本上解決通縮的痼疾。相反，過度的寬鬆政策反而會導致房地産和股市的再度膨脹，而實體經濟依舊增長乏力。日本政府多年來過度依賴貨幣擴張政策解決通縮問題，而忽視經濟和産業結構的調整，以及通過科技革新促進産業升級。