美國QE結束日本再行寬鬆

　　日本央行10月31日午間意外宣佈擴大寬鬆貨幣政策，將寬鬆規模擴大至每年購買約80萬億日元資産，以刺激因4月1日消費稅上調而遭受打擊的經濟。在此刺激之下，上週五，日元兌美元狂跌3.87%，倫敦金價則暴跌57.81美元至每盎司1173.23美元。

　　日本央行意外放水 全球貨幣戰一觸即發

　　美聯儲歷時6年之久的量化寬鬆(QE)剛剛落下帷幕，日本央行就再度擴大寬鬆規模。在後QE時代，“貨幣戰爭2.0”可能已經拉開序幕，各國新一輪貨幣政策競賽一觸即發。

　　“用心良苦”的黑田東彥

　　“如有必要，日本央行不會猶豫並將再次採取行動，現在討論任何退出策略措施都為時過早！”在日本央行意外宣佈再度擴大寬鬆規模之後，日本央行行長黑田東彥再度向市場發出如此強硬的信號，顯示出其孤注一擲的勇氣。

　　上週五，日本央行意外宣佈擴大寬鬆貨幣政策，將寬鬆規模擴大至每年購買約80萬億日元資産，此前的規模為60萬億日元至70萬億日元。以刺激因4月1日消費稅上調而遭受打擊的經濟。據悉，日本央行將增購政府債券，並將擴大從銀行及其他金融機構購買的金融資産，以刺激金融機構增加對企業放貸，同時為市場提供更多流動性。

　　黑田東彥自出任日本央行行長以來，積極配合“安倍經濟學”的大膽貨幣政策，決心要消除多年的通貨緊縮，並確立了實現2%通脹目標的兩年時間期限。為此，日本央行不斷放鬆銀根，加大對市場的流動性供應，並推出了質化兼量化寬鬆(QQE)計劃，黑田東彥可謂“用心良苦”。市場人士普遍認為，油價持續低位以及通脹難以提升意味著日本央行內部對於兩年內完成通脹目標的信心已經降低，日本央行和黑田東彥已經“孤注一擲”。《華爾街日報》認為，日本央行推出新一輪寬鬆政策震驚市場，觀察人士無一預料到這一舉措，顯示出日本央行和黑田東彥對顛覆預期，産生意外市場效應的依賴。

　　“買股買房”還不夠

　　養老基金更給力

　　日本央行再度擴大寬鬆規模，日本乃至全球金融市場一片歡騰。上週五，日本股市日經225指數大漲4.83%，創下近7年以來的新高。美元兌日元匯率則突破111水準，創下自2008年以來的新高。

　　股市給予如此強烈的反應，日本央行“買股買房”的計劃無疑也提振了市場信心。除了國債，日本央行還大舉投資私人資産，這也是全球央行不願跨越的界限——以ETFs的形式購買股票、以日本不動産投資信託(J-REITs)的形式投資不動産。這些資産以前也在日本央行購買資産的組合中，但如今日本央行購買“買房買股”的規模將要增長兩倍。

　　這時，日本政府養老投資基金(GPIF)終於出手，更給日本央行的寬鬆再添火力。日本政府養老投資基金委員會宣佈批准將國內、國外股票配置比例從12%提高至25%，批准將日本債券配置比例從60%下調至35%。過去，日本政府養老投資基金以規避風險為主，大部分資金投入回報超低的日本國債。隨著日本首相安倍晉三逐步實施“安倍經濟學”，日本政府養老投資基金的投資策略也開始進行調整。此前，安倍晉三內閣改組結果公佈，日本政府養老金投資基金改革派議員鹽崎恭久擔任日本厚生勞動省大臣，負責監管日本政府養老金投資基金。鹽崎恭久表示，日本政府養老金投資基金的資産應多樣化，並準備對日本政府養老金投資基金進行大幅改革。日本政府養老投資基金減債挺股市將利空日元，這也是“安倍經濟學”期望帶來的效果之一。

　　全球貨幣戰爭開戰？

　　日本多數經濟專家認為，“安倍經濟學”未能激發日本經濟活力。如果日本央行選擇袖手旁觀，日本政府的消費稅改革可能會停滯不前。日本央行在這個時候意外地宣佈追加寬鬆貨幣政策，也有為明年增稅營造環境的考慮。不過，還有分析人士認為，此次追加寬鬆政策成敗難料，很可能是日本央行一場危險的賭博。高盛也認為，儘管日本央行加大寬鬆力度，但達到2%的通脹率還存在很大挑戰。

　　如今，全球經濟增長擔憂情緒依舊，但美聯儲已結束量化寬鬆，市場對美聯儲提早加息的預期也在升溫，似乎沒有什麼能阻擋美聯儲的貨幣政策正常化進程。與此同時，市場人士普遍預計，未來幾個月歐洲央行也可能採取進一步寬鬆。全球其他發達國家央行仍在進一步寬鬆，給新興市場國家帶來壓力，可能會加速一些新興市場國家的降息步伐。在此分化的背景下，全球主要央行貨幣政策背離格局愈發明顯，貨幣戰爭正一觸即發。

　　摩根大通資産管理固定收益部門首席投資官尼克表示，日本央行堅決和果斷的行動表明，不僅僅是歐洲央行會“不惜一切代價”。對於多數國家的央行而言，在利率近零的條件下，已經沒有退路。也有一些分析人士猜測，日本央行再度寬鬆推動日元貶值，美國政府可能過不了多久就要稱日本“操縱貨幣”。

　　布魯金斯學會財政與貨幣政策主管大衛也表示，隨著日本央行與歐洲央行激進的寬鬆政策，各國爭相貶值本國貨幣以刺激出口，全球貨幣戰爭即將爆發。

　　美聯儲的追隨者們：日本、歐洲、英國央行是如何玩轉QE的？

　　就在美聯儲正式宣佈結束為期兩年的第三輪量化寬鬆(QE3)後不到36小時，日本央行意外決定擴大其刺激政策的規模，一時間震動市場。

　　當地時間10月31日中午，日本央行宣佈最新利率聲明，決定將每年基礎貨幣的刺激目標從原先的60萬億-70萬億日元，增加到80萬億日元，擴大正在施行的質化與量化寬鬆(QQE)規模。

　　此前，外界均預計日本央行此次將維持原先的貨幣政策不變。市場意外受此消息提振，日經指數短時間內大幅上揚5%，美元兌日元突破110大關，日元匯率創下六年來新低。

　　自從2013年4月日本正式宣佈啟動作為“安倍經濟學”一部分的QQE計劃，一年半以來這還是央行首次直接擴大貨幣刺激規模，這顯示日本正在逐漸加強其寬鬆政策。

　　在2008年金融危機之後，美聯儲推出了規模史無前例的三輪QE計劃，六年來對國內經濟提振的收效顯著。正因為如此，全球各大主要央行紛紛開始在經濟低迷期，陸續根據各自不同的情況推出效倣美聯儲QE的非常規寬鬆措施，頗有“你方唱罷我登場”的意味。

　　“2015年全球主要央行的政策將有分叉，美聯儲(FED)和英國央行(BOE)開始控制超級寬鬆的貨幣規模，而歐洲央行(ECB)才剛剛跳上QE的列車，日本央行(BOJ)則已經進入資産負債表全面擴張的模式。”評級機構標普首席經濟學家保羅·謝阿德(PaulSheard)在10月發表的分析報告中指出。

　　2008年8月至今，美聯儲的資産負債表規模擴大了341%，英國央行的擴張了314%，日本央行的資産負債表在安倍上臺後迅速膨脹，和危機前相比擴大了145%，而歐洲央行的QE則剛剛開啟。

　　謝阿德認為，美聯儲和英國央行在明年都有望進入加息週期，其資産負債表也有望收窄，而歐洲央行和日本央行則將持續零利率政策，並且進一步擴大資産負債表。

　　發達經濟體輪番上演QE大戲已經並持續對其他經濟體産生深遠的影響。除本國國內經濟外，QE效應通過貿易、投資和金融等諸多渠道影響到全球市場。相關的投資者均對這幾家央行的政策走向頗為關注。

　　這幾家效倣美國進行QE的央行舉措各有不同，總體來説，歐洲央行現有的做法比較特立獨行，而英國央行和日本央行則更多地和美聯儲的做法接近。

　　歐洲央行舉步維艱

　　嚴格地説，歐洲央行至今為止都不算徹底加入全球央行的QE大家庭。歐元區天然的政策阻礙以及各國爭議使得歐洲央行的任何貨幣政策改革都舉步維艱。

　　10月底，歐洲央行宣佈將從下月開始啟動購買資産擔保債券(ABS)，並聘請了外部金融機構來代表央行進行購買活動。這一招是效倣美聯儲。2008年，美聯儲聘用幾家外部金融機構開展為期超過1年的資産購買計劃，隨後才正式自行單獨購買債券，開啟第一輪QE。

　　但是，由於歐洲央行目前僅僅從私人部門購買擔保債券(coveredbond)和ABS，並不將其資産購買計劃擴展至歐元區各國政府債券，而擔保債權由於受限于私人部門可出售債券的規模過小，因此只能被看做是一個類QE的操作項目。

　　兩個月前，歐洲央行宣佈開始進行這一債券購買計劃，這是歐洲央行多年來持續推出其常規政策——長期再融資計劃(LTRO)之後，直接將政策目標定在擴大資産負債表上。歐洲央行行長德拉吉曾承諾，要將歐洲央行現有的資産負債表擴大1萬億歐元，達到2012年初的規模。

　　10月20日，歐洲央行公佈了其上周購買擔保債券的結算報告，其在啟動資産購買的第一週內，累計購買17.04億歐元擔保債券。此前歐洲央行高官曾表示，可供購買的擔保債券總規模在6000億歐元。

　　謝阿德表示，走出購買資産的這一步對於歐洲央行實屬不易，實際上已經將資産購買的決定權轉移到了央行手上。此前的長期再融資操作中，歐洲央行通過債券購回等手段為商業銀行注入利率較低的長期流動性，但很大程度上依賴於商業銀行接受這些貸款的意願。而通過直接的資産購買，歐洲央行能夠控制其注入市場的流動性規模。

　　歐洲央行的一名發言人表示，應當將長期再融資操作和如今的資産購買結合起來看，總體對資産負債表的增加將具有規模效應。

　　不過，歐洲央行需要採取更多有利的措施，才有可能完成這一野心。因此，更多分析機構開始將問題的焦點轉向政府債券。儘管有德國方面的反對，但更多人期待歐洲央行儘快推出實質性的QE。

　　目前，高盛集團認為歐元區真正開啟量化寬鬆的概率在三分之一，摩根士丹利認為幾率在40%，而摩根大通則押注一半的概率。與此同時，巴克萊、美林美銀和花旗則認為歐洲央行仍然會推動購買主權債券，花旗更是樂觀預期年底前將會看到此類動作。

　　目前歐元區經濟收縮嚴重，作為引擎的德國經濟衰退，歐元區整體通脹率僅在0.3%，遠低於2%的央行設定目標。

　　日本央行“瘋狂實驗”

　　最新的舉動表明，日本央行正在努力加快速度，期待儘快實現使國內通脹率達至2%的設定目標。

　　“日本正借‘安倍經濟學’進行一個大膽的貨幣和財政實驗，觀察一個國家是否可以通過正確的貨幣和財政政策組合將自己從長期通縮中拯救出來，並進行財政整頓。”謝阿德表示。

　　這一瘋狂的實驗是從2013年4月開始。安倍晉三上臺擔任日本首相後不久，黑田東彥就取代了原先堅持不進行量化寬鬆的白川方明，繼任日本央行行長，並配合安倍推出了一系列刺激效應強大的貨幣政策改革。

　　“質化和量化寬鬆”(QQE)就是在當時被日本央行祭出，成為至今為止日本刺激力度最大的寬鬆政策。

　　這一政策主要包括在兩年內將貨幣基礎以及流通的日本國債和ETF規模擴大一倍，同時強調要將購買的日本國債平均到期時間延長一倍以上。

　　和美聯儲的QE政策相比較，日本央行更加注重資産負債表的債務一邊，也就是通過直接擴大基礎貨幣來達到擴大資産負債表的規模，同時配合在資産一邊延展到期日，進行變通的量化寬鬆。

　　這主要是因為日本央行貨幣政策的最主要目標是避免陷入更長期的通縮，直接擴大貨幣供應量將有助於直接提升市場流動性，也不用同時擔心這一舉措會在短期內導致經濟過熱。

　　一年以來，配合消費稅增加以及財政整頓等財政政策工具，日本已經成功走出了通縮陰影。在消費稅提增後，日本的通脹率從原先的年化1.5%左右躍升至3%以上，最新的2014年9月數據為3.20%。

　　市場方面的反應也十分積極。從安倍經濟學開始至今，東證股指上漲幅度接近80%。不過，經濟學家指出，對於日本全面改革的實驗效果，仍然需要謹慎觀察，因為目前的經濟增長很大程度上是由外資推動，而並非依靠充分的國內需求。

　　英國央行“與美聯儲保持同步”

　　和歐洲央行、日本央行相比，英國央行走的QE路線就顯得更加低調而穩妥。之前外界一度預測，英國甚至有望成為發達國家中第一個實現利率正常化的經濟體。

　　英國央行絕對稱得上與美聯儲保持同步。2008年金融危機之後，英國央行就開始醞釀資産購買計劃，避免經濟進一步陷入衰退。到2009年9月，英國央行已經購買了超過1650億英鎊的資産，包括國債和相對高品質的私人機構債券，一年之後總購買量又增加了100億英鎊。此後幾年間，英國央行不斷祭出新的QE計劃，購買資産以國債為主，直到2012年下半年。

　　此後，隨著經濟形勢好轉，英國央行開始在接下去的兩年內維持國債購買的總體規模以及利率不變。目前，QE的整體規模仍然維持在3750億英鎊，基準利率保持在0.5%。

　　隨著英國逐漸成為發達國家中經濟企穩最為顯著的經濟體，有越來越多的經濟學家認為英國央行將在美聯儲之前進行升息動作。

　　不過，近來這一預期有所降溫。

　　根據路透社10月29日的調查，54位受訪經濟學家中有28位認為，英國央行將在一季度升息，遠低於一個月前九成的比例。

　　根據英國統計局的最新數據，9月英國消費者物價指數上漲1.2%，創下五年來的新低，遠低於央行2.0%的設定標準。這意味著英國目前並沒有出現嚴重的通脹壓力。

　　而英國央行首席經濟學家安德魯·霍爾丹(AndrewHaldane)也透露出這樣的意見，表示他傾向於維持低利率更長時間，可能直至明年年中。

　　譚浩俊：警惕日本央行貨幣之水氾濫

　　10月31日，日本央行發佈10月利率決議聲明，意外將每年基礎貨幣的寬鬆規模擴大至80萬億日元，同時還增加年度日本政府購債規模30萬億日元。消息一齣，立即引發金融市場波動。日本央行表示，將通過寬鬆政策推動物價持續上漲，直至通脹穩定在2%。看得出，日本政府用貨幣放水來推動通貨膨脹，原因很簡單，那就是日本經濟已經出現了明顯的通縮現象，居民對經濟前景的信心越來越低、對通縮的預期則越來越濃，必須通過政策刺激和放寬，來調整與改變居民對經濟前景和通縮的預期。

　　“安倍經濟學”的推出，曾讓很多人眼前一亮，安倍自己或許也以為可以通過這些政策的推行，讓日本能夠在金融危機中安然度過。殊不知，日本的經濟問題並沒有安倍想像的那麼簡單，也沒有安倍期待的那麼容易。

　　“安倍經濟學”向市場注入的貨幣之水，更多的只能由日本自己消化、自己吸收。美國則不同，他們可以充分利用美元的霸權地位，可以充分利用美國在國際上的政治和經濟優勢，逼迫其他國家接受和吸收量化寬鬆帶來的各種隱患和風險。也正因如此，美國的量化寬鬆政策，能夠有效地將美國經濟從金融危機中拉出來，並步入復蘇通道。日本的量化寬鬆政策，則只能短時間內産生刺激作用。

　　現在的問題是，安倍政府似乎並沒有充分認識到問題根本之所在。於是，日本央行拋出了更加瘋狂的貨幣放水政策，試圖用洪水氾濫的方式，將通縮陰影消除。這樣的操作方式，就算能夠將通縮嚇“跑”，將通貨膨脹率維持在2%左右。但後面的問題怎麼解決，隱患怎麼排除？國際市場原油價格大幅下跌、大宗商品景氣度不高的問題，也可能是暫時的。

　　日本政府拋出這一瘋狂政策，也可以看出是“安倍經濟學”的瘋狂實驗。如果此次推出的量化寬鬆政策，仍不能將日本經濟從危機中拉出來，將日本經濟帶出通縮的陰影，那麼，等待安倍及其政府的，也就是“安倍經濟學”徹底宣告失敗。

　　對“安倍經濟學”的瘋狂實驗，作為日本鄰居的亞洲國家，應當保持高度警惕。中國有句俗語，叫做城門失火、殃及池魚，日本發了貨幣大水，不可能不對鄰居産生影響和傷害。無論“安倍經濟學”的瘋狂實驗帶來什麼樣的後果，日本政府都會效倣美國，力圖將貨幣禍水轉嫁到其他國家。按照日本在世界上的地位和影響，按照日元在經濟領域的地位和影響，日本要想將貨幣禍水轉嫁給歐美發達國家，可能不大。最有可能的就是亞洲國家，特別是與日本有較多貿易往來的國家。亞洲國家應主動適應、主動應對，早日採取措施，避免“安倍經濟學”的瘋狂實驗産生強大的衝擊效應。

　　對中國來説，雖然經濟總量已經超過日本，但從每人平均和經濟的國際市場競爭力來看，與日本仍存在很大差距。在日本政府再次拋出量化寬鬆政策以後，中國一定要保持高度警惕。安倍既然敢瘋狂地向市場放水，就應當承擔起蓄洪的責任，而不是向其他國家、特別是鄰居泄洪。