“請神容易送神難”，同樣的，放水容易收時難。在超常規貨幣政策逐漸將美國經濟拉出危機泥淖後，伯南克的“遺産”成了耶倫的最大挑戰：如何在盡可能減少對金融市場和實體經濟的衝擊下退出超常規貨幣政策，即實現貨幣政策正常化。借助於最新的利率聲明，外界得以尋到一些美聯儲退出路線的蛛絲馬跡。

　　美聯儲“前松後緊”

　　經過去年數月的前瞻指引和今年的實操演練，超常規貨幣政策的一部分量化寬鬆(QE)在下月的結束已經不那麼令人關注。美聯儲在日前公佈的利率聲明中再次縮減每月QE購買規模100億美元，達到150億美元，預計10月結束資産購買。

　　加息時點是外界的關注所在。美聯儲再次承諾，在10月結束資産購買項目後將在“相當長時間內”保持低利率，這讓擔心美聯儲即將轉向更鷹派立場(3月加息)的市場松了一口氣。

　　按照耶倫早前的説法，“相當長時間內”意味著6個月甚至更長時間，因此，外界關於美聯儲何時加息也有了兩個推測，一個是明年3月，一個是明年6月，後者是主流意見。

　　關於退出QE和首次加息基本符合美聯儲此前釋放的信號和市場的預判，但耶倫還是在這份利率聲明中釋放了一些“猛料”，顯示加息過程或者説步伐將會更快。

　　利率聲明寫道，明年底利率預計在1.25%-1.5%之間，而不是之前預計的1%-1.25%之間。在當前聯邦基金利率處於0-0.25%區間的情況下，如果每次加息幅度為常規的25個基點，那麼意味著明年需要加息五次才能達到這一目標。

　　考慮到明年一年內美聯儲將召開8次議息會議，它將不得不晚于倒數第五次會議——即6月16日-17日的議息會議上開始首度加息，並且必須進行連續五次加息，才能達到預定目標。

　　聲明還稱，預計2016年底利率為2.75%-3%，意味著當年還會有6次加息，這是相當快的緊縮步伐。美聯儲稱，預計2017年底貨幣政策將完全恢復正常，利率將達到3.75%的長期水準。

　　高於市場預估

　　美聯儲暗示的加息步伐之快出乎外界預料。有聲音感嘆，儘管聲明文本的表述比預期鴿派，但對利率的預測卻有些偏鷹派。

　　路透社18日引述加拿大皇家銀行分析師拉塞勒的表態稱，2017年的預估讓人“嚇一跳”，“我本來以為要再多花幾年才會慢慢上升到他們認為中性的利率水準”。

　　對於預估鷹派的原因，可以在FOMC中投票反對此次利率聲明的兩人之一、達拉斯聯儲主席理查德·費希爾那裏找到，他屬FOMC中的鷹派人物。

　　費希爾在會上稱，實際經濟在持續好轉、勞動力利用率前景在改善、一般物價水準前景改善、金融市場持續過熱信號，可能表明美聯儲應提早撤出超寬鬆貨幣政策，時點早于前瞻指引中顯示的時間。

　　對外經貿大學金融學院副教授陳濤表示，“前松後緊”的退出策略反映出了美聯儲對經濟復蘇前景的預期，“松”可能意味著需要進一步促進和鞏固目前的經濟復蘇勢頭；“緊”意味著他對未來經濟前景可能更樂觀。

　　美聯儲小幅下調了今明兩年經濟增長預估，分別從6月的2.2%和3.1%下調至2.1%和2.8%。但它對就業市場前景更為樂觀，將今明兩年年底的失業率預估分別從6%-6.1%和5.4%-5.7%下調至5.4%-5.6%和5.4%-5.6%。

　　通脹預估小幅下調，將今明兩年個人消費支出(PCE)通脹預估分別從1.5%-1.7%和1.5%-2%下調至1.5%-1.7%和1.6%-1.9%，長期PCE通脹與此前保持一致，為2%。

　　戳破資産泡沫？

　　立場是鷹派還是鴿派取決於對未來經濟前景的預估，但也包含了對政策本身風險的預判在內。

　　正如外界一直所擔心的，多年的超低利率已經為未來金融動蕩埋下伏筆。自2009年初觸底之後，美股連漲至今，一些聲音稱美股處於史上第三大泡沫期，資産被高估了80%。不僅資本市場估值虛高，由於加息導致融資成本上升，可能在全球市場引發震蕩，新興市場也面臨新一輪衝擊。伯南克去年向市場釋放退出QE信號時就是前車之鑒。

　　陳濤認為，“美聯儲退出非常規貨幣政策對股市有一定負面影響，但考慮到經濟復蘇基本面尚好，而且美聯儲這一前瞻指引也提前向市場釋放了信號，開始加息應該不會産生巨大震蕩。此外，加息將導致國際資本回流美國，從而推高資産價格，股市影響應該不會太大”。

　　對於新興市場來説，美聯儲加息無疑會對貨幣供給産生影響，中國的外匯佔款也可能出現下降。陳濤表示，新興市場應適當調整利率。對於中國來説，由於經濟增速下滑，貸款利率上調存在難度，但存款利率可以考慮上調，央行應通過減少央票發行、適當降準來擴大基礎貨幣供應量。