在本週四議息會議召開之前，歐元區貨幣政策制定者正在就應對通縮逼近和增長停滯進行艱苦的討論：現在是否已經到了實施美式量化寬鬆計劃(QE)的時刻？如果果斷行動，QE在歐洲大陸將會以什麼樣的方式發揮作用？QE最終能否起到預期的效果？付出的代價又有多大？在這場討論中，通過QE實現強勢復蘇的美國成為歐洲人的觀察對象。

　　歐元區寄望美式QE

　　在歐洲央行行長德拉吉上周在美國演講之後，關於歐版QE的討論迅速升溫。德拉吉當時指出，歐元區通脹預期一直在下調，歐洲央行將在其職權範圍內採取一切必要措施以確保實現中期通脹目標。

　　在二季度經濟增長意外停滯之後，日前公佈的歐元區8月通脹數據顯示歐元區經濟前景令人堪憂：德國和法國8月通脹率同比增長0.8%和0.5%；義大利和西班牙已經進入負區間，分別為-0.1%和-0.5%；歐元區為0.3%，均遠低於目標值。

　　CNBC高級經濟記者史蒂夫·萊斯曼1日在CNBC網站發表《歐洲央行權衡QE的震撼效應》一文認為，德拉吉的表態提高了外界對於歐洲央行進一步行動的預期：不在本週，便在下月，歐洲央行勢必採取寬鬆行動。

　　“歐洲央行現在需要給市場形成震懾，而它現在的動作跟經濟形勢相差太遠”，前美聯儲理事裏克·米什金對CNBC表示，量寬計劃會被市場當做央行將經濟重新膨脹起來的一種承諾，這將對經濟增長和就業起到正面作用。

　　蘭格經濟研究中心首席分析師陳克新認為，國際金融危機後，寬鬆力度較大的美英實現了較快復蘇，而由於德國的反對，歐元區寬鬆政策力度一直不夠。面對下行壓力，歐洲央行今後可能會出臺新的的寬鬆政策。

　　QE“政治上不可行”？

　　萊斯曼引述一位不同意實施QE的歐洲央行前行長的觀點認為，“以政府購債為內容的進攻性QE計劃執行困難，還會産生很大的政治問題”，並且跟潛在的負擔相比，經濟效果也並不確定。

　　萊斯曼認為，對於歐洲央行擴大資産負債表和購買那些財政紀律鬆懈國家債券的暗示，德國和其他國家已經表示關切，這最終將迫使德國通過歐洲央行而成為間接購債者。

　　但萊斯曼同時指出，鋻於購買的政府債券與各國經濟規模大致對等，30%的QE計劃將被用於德國，一些國家可能會有不公平之感。

　　清華大學經濟管理學院教授張陶偉認為，目前不僅歐元區基準利率下調為負，銀行同業拆借也進入負區間，這説明歐元區的問題不是資金成本高和資金不足的問題，而是包括銀行企業和非銀行企業投資慾望不足的問題，這才是歐元區現在面臨的根本問題。

　　QE三效果：信貸寬鬆、資産組合和預期

　　那麼，被熱議的QE到底是怎樣發揮作用的呢？它能否帶領歐元區走出困境呢？在萊斯曼看來，經濟學家對這一問題有三種觀點。

　　最明顯的效果是信貸寬鬆。通過購買固定收益資産，央行將推動資産價格上揚和收益率下滑。這一舉措被認為對各類型的債務都有影響，因為降低無風險資産或主權債券收益率也會帶動其他資産收益率下降。

　　萊斯曼認為，美聯儲不光購買國債，而是更進一步將按揭債券納入到投資組合中。歐洲央行計劃購買資産擔保證券最終可能會呈現出這樣的景象：瞄準一個特定的信貸部門以降低其收益。這可能是歐洲現在很有説服力的一個方案。國債收益率已經大幅下滑，這會帶動公司債券收益率的下滑。

　　一些聲音認為，這種下滑是出自於對歐版QE出臺的預期，並警告稱如果德拉吉不完整出臺QE計劃，債券價格還可能反彈。但是，債券收益下滑的原因也可能是歐元區通脹前景日漸暗淡，從而導致歐洲各種資産價格的下降。

　　第二是資産組合效應。通過驅動收益率下滑，QE會倒逼投資者承擔更大風險。由於政府債券收益率已經很低，投資者將轉而在股市等風險更高的領域尋求更高回報，這將有助於實體經濟。

　　例如，更高的股票價格經常與更大的資本支出相聯繫。美聯儲在出臺QE之後，資本支出剛開始出現延誤，但現在正在提速。

　　需要指出的是，資産組合效應也會造成資本分配錯置，逼迫投資者將資金放在他們感到不安心的地方。當債券收益率開始反彈，資金可能重回債券市場，從而給股市帶來重挫。

　　第三是預期效應。預期效應是央行角色的奧妙所在。大多數投資者甚至貨幣政策專家都並不完全理解央行政策影響利率和經濟的方式，因此才有“不要和美聯儲對著幹”的口頭禪。但投資者能夠理解央行所釋放的信號和意圖，正如一些專家所説，QE意味著歐洲央行對於採取任何可能方式以實現2%通脹目標的完全承諾。