4000點對於未來的中國股市來説，不是一個短期的臺階，而將會是一個長期的門檻。未來在某一個點上，突破4000點是有可能的，但更長時間裏維持在4000點下方運動的概率更大。

　　2015年至今，中國股市再度經歷了一次劇烈的波動，目前似乎已回歸平淡，整個指數維持在3000點上方波動了已經超過兩個月，尤其是近日大盤站上3500點之後，投資者對4000點的預期越來越熱。那麼4000點對於大盤來説，到底是個什麼樣的高度，我們離真正“有效”的4000點到底有多遠呢？

　　大盤指數並不是一個絕對的衡量股市走勢，但基於大盤指數變化規律，可以觀察股票市場的發展水準和體現投資者預期，以及研究未來運動方向。

　　2000年以來，中國股市經歷了多個跌宕週期，中國經濟增長有目共睹，但滬指整體運作在3000點上方的時間總計不到三年，也就是説，在過去的15年裏，滬指超過80%的時間裏，處在3000點下方。

　　上個世紀90年代，A股成交量就一度超過香港，當時很多人樂觀的認為，A股很快就能超過港股。2007年“萬點論”言猶在耳，今年中國股市的成交量就一度超過美國，市場對此也興奮了好一陣子。但當市場回歸理性，沉澱下來的投資基數和市場基礎設施建設情況，跟香港、美國等相比，差距依然很大。

　　股市供給與需求已基本均衡

　　歷史數據顯示，一旦股票市場走向成熟、經濟增速回歸常態，股票市場的總體市盈率通常會回歸到15倍左右，主要的原因在於，成熟的股票市場主要由盈利推動。美國股市是一個典型的靠盈利推動的市場，道瓊斯工業指數在1900年-2000年的100年間，平均市盈率最低為1921年的4.6倍(而後出現了連續8年的大牛市)，1929年達到了32.6倍市盈率(而後發生了大股災)。

　　而按照今年五月份A股4000點的數據看，4000點意味著A股總市值超過50萬億(佔中國GDP的80%)，平均市盈率接近30倍，滬指20倍，深指48倍。

　　所以，從目前A股的基本情況來看，並不具備突破4000點並長期在此上方運作的條件。

　　供給層面，中國股票市場正在推動註冊制，整個市場在供給層面將不再出現稀缺的情況。需求領域，中國目前股民人數已佔到總人口的十分之一，按國際平均水準已接近飽和，加之中國市場面臨著非常重大的人口結構調整，中國19-59歲的勞動力年齡人口比例連續第三年下降。如果從日本股市的發展看，整個日本股市大的拐點，也正是在上世紀90年代初期勞動力人口下降開始的(勞動力人口的下降跟股市的下跌基本上同步)。

　　利率走低的支撐作用有限

　　再來看看貨幣政策。也是在1991年，日本央行基準利率高達6%，而後一路下調，2001年至今幾乎都是零利率，但日本股市自1991開始下跌以來，其日經指數到目前為止還沒有回到1987年的水準。中國央行的基準利率進入下跌通道已經有一年，股票市場對其的反饋已非常有限。

　　而且，作為貨幣市場主要的輸出者商業銀行來説，逐步接受國際規則的趨勢是很難改變的，銀行信貸資金直接進入股市等的情況也將越來越少。比如上周，中國四大銀行被納入金融穩定委員會(FSB)損失吸收能力監管要求行列，中國四大銀行在未來幾年裏，可能不得不增資最多4000億美元，以滿足監管新規。類似的全球性行業監管，將迫使中國更多金融機構收縮流動性。

　　而從國際方面來看，中國股市在經濟高增長、人民幣升值潛力較大的背景下，階段性吸國際資金的能力是有的，但未來市場結構已開始調整，人民幣匯率單邊升值預期已經結束，人民幣國際化、資本賬戶等改革，會增強中國經濟運作效率，但對股市的支撐不會太明顯。

　　而且，就算中國匯率市場化改革完成，資本市場完全開放，中國股市吸引外資的能力並不見得會持續上升，否則日本就不存在“失去的二十年”之説了。

　　因此，4000點對於未來的中國股市來説，不是一個短期的臺階，而將會是一個長期的門檻。未來在某一個點上，突破4000點是有可能的，但更長時間裏維持在4000點下方運動的概率更大。中國股市用接近10年的時間才成功突破2000點，而後用接近15年的時間，才走到如今--基本突破了3000點，但依然不能説站穩3000點的情況。

　　大多數投資者對中國股市的想像實際上是虛幻的，腦子裏充滿著“大概是這樣”、“也許是那樣”、“好像是這麼回事”等等，如果仔細剖析未來真正決定股票市場走勢的因素，你就會更加理性的關注和參與A股市場，而不是容易被刺激或“説服”。

　　□肖磊(財經專欄作家)