4月19日，中國央行突然宣佈從次日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，從19.5%降到18.5%。這是繼2月5日央行下降存款準備金率0.5個百分點之後，再次出手，為今年第二次降準。除了全面降準之外，還對一些金融機構採取定向降準。對於這次央行突然降準的原因，有人分析是護航股市，也有人認為是穩定經濟增長。市場見仁見智。

　　不過，如果從這次央行降準的特別性來理解，或許能夠找到問題的答案。這次央行降準與以往有很大不同。一是時間的突然性，估計早些時候有不少機構都在預測中國央行會降準，但沒有機構預測會在這個時間降準。二是降準強度遠大於市場預期。這些年來，央行貨幣政策基本上都是採取微調原則，以往多數時間存款準備金率下降基本上都是在0.5個百分點，但這次卻下降了1個百分點。

　　這次央行降準的突然性及特殊性，與證監會希望採取政策讓當前股市“瘋牛”變“慢牛”有關。當周的週五，證監會發佈管理融資融券風險的七項政策，一定沒有預料到市場反映會如此強烈，導致當天香港夜期大跌。如果政府不出臺有利於股市的政策來對衝，那麼僅是證監會的官員出來表態“不是打壓股市”，能夠起到的作用將十分有限。

　　假定由於上個星期五的政策讓當前股市大跌，那麼這有可能讓剛剛走上“牛市”的股市突然逆轉。而這種逆轉也有可能讓股市受到沉重打擊，讓政府希望通過股市繁榮來救經濟的政策思路突然中止。這是政府不希望看到的，因此不得不動用貨幣政策來保證股市不出現巨大震蕩，特別是不希望之後股市出現巨大的震蕩，以此來穩定市場預期。所以央行降準表面上是護航股市，但實際上還是要穩定國內經濟增長。

　　還有，這次央行降準1個百分點，央行降準強度為何會這樣大？中國央行降準1個百分點，可以追溯到2008年底應對美國金融危機。當年央行為了應對美國金融危機的衝擊，分別于10月、11月和12月共3次降準降息。其中一次是從2008年12月5日起，下調大型銀行存款準備金率1個百分點，中小型銀行降準2個百分點。可以説，為了應對國際金融危機，央行採取非常手段無可厚非。當前中國經濟進入了新常態，央行的貨幣政策應該是較為穩定。但是，這可能是一般性的看法。

　　儘管這次央行降準是市場早已經預期的，但是這次央行降準的突然性誘因，是與股市可能出現震蕩有關，央行降準就是希望以此來護航股市，來減少股市可能面臨的震蕩。但是，央行護航股市的根本還在於如何通過股市的繁榮來救經濟，這是今年以來中國政府宏觀經濟政策的基本思路。如果由於某些政策不當，讓國內股市出現震蕩或暴跌，那麼政府希望通過繁榮股市救經濟的思路就可能中止。

　　不過，央行突然強力地降準，不僅可能會被市場理解為當前中國經濟面臨的問題與風險在增加，中國經濟可能存在硬著陸的風險，而且會看作中國貨幣政策發生重大轉向，由以往定向微調轉向為對經濟的強刺激。這樣有可能影響投資者對中國經濟的信心。這就是為何央行強力降準之後，中國A股及香港股市都出現了成交量大增但價格下跌的局面。

　　不過，國內股市的投資者應該十分明白，當前中國股市持續上漲，既沒有實體經濟的基本因素支撐，也無法用什麼股市投資模式來分析，它完全是國內投資者對政府傾向性政策的一種反應。對於房地産化的中國經濟來説，它的不可持續性不僅表現為住房供應的嚴重過剩及地方政府債務風險，也表現為不少行業産能嚴重過剩、企業債務風險高企、銀行不良貸款激增。在這種情況下，中國經濟持續下行根本上還是房地産的問題。

　　從2014年11月下旬開始，政府開始轉變宏觀調控思路，就是希望如美國、歐洲、日本一樣，通過造就股市的繁榮來救經濟。所以，投資者可以看到，從那時開始，在沒有什麼實質性利好的情況下，或國內經濟增長面臨巨大下行壓力的情況下，中國A股開始出現暴髮式的上漲。對於國內股市來説，短期震蕩與波動並沒有太大影響，因為中國政府為繁榮股市救經濟，其傾向性政策不會有多少改變。

　　所以，這次央行突然強力降準，其基本要義是穩經濟，因為當前經濟增長下行的壓力巨大。這就意味著貨幣政策將出現重大轉向，新一輪的經濟刺激政策開始。但就目前的情況而言，市場充裕的流動性對實體經濟的影響有多大，是相當不確定的，而推高股市及樓市的資産價格不可能避免。如果這種情況出現，將給中國經濟帶來嚴重的負面影響。

　　(作者為中國社科院金融研究所研究員)