8月宏微觀經濟數據不佳使全面降準降息預期再度升溫，貨幣政策再次面臨“尖峰時刻”。有機構預測全面降息降準可能性增大，但也有業內人士認為，貨幣政策可能將“保持定力、靜待來年”，政策仍將以結構性調整為主，央行可能重啟逆回購，再度定向降準、降息概率增大。

　　全面放鬆呼聲再起

　　8月經濟、金融數據均不樂觀。從上週末起，市場對全面降準降息的預期再起。

　　這一預期在15日繼續醞釀發酵，有消息稱，央行于16日邀請諸多專家參加貨幣政策建議會議，為下一步貨幣政策是否走向全面寬鬆做輿論準備。不過，據中國證券報記者了解，16日央行召開的會議是由貨幣政策委員會秘書處循慣例組織的專家諮詢會議。

　　中金公司彭文生等人發佈的8月經濟數據點評報告認為，預計三季度GDP同比增速放緩至7.3%。由於內需環比動能弱，加上去年較高的基數，四季度GDP增速仍面臨較大下行壓力。政策平衡穩增長和調結構難度加大。經濟增速放緩加大政策放鬆壓力，除定向寬鬆外，全面降準或降息可能性進一步提高。

　　多家海外投行預期降準降息可能性增大。蘇格蘭皇家銀行和巴克萊銀行雙雙將中國今年GDP增速下調至7.2%。

　　蘇格蘭皇家銀行稱，經濟活動指標疲弱表明中國經濟再度下滑，房地産市場低迷與疲弱的企業投資是主要拖累因素。目前的經濟表現將使中國政府面臨採取更大力度刺激的壓力。

　　巴克萊銀行表示，預計四季度到明年一季度將有兩次降息。

　　全面放鬆尚難成行

　　全面降準降息預期漸濃的背後是當前貨幣政策再度面臨“尖峰時刻”。CPI持續低迷、工業增加值大幅回落，按照以往經驗，降息降準可能性確實存在。但是，央行一直強調政策保持定力，堅持總量穩定、結構優化原則，令市場難以準確“把脈”。

　　中金公司固定收益研究團隊發佈的報告認為，9月將是市場和央行博弈最充分的一個月。今年有關部門一直強調微刺激而不是全面刺激，主要是考慮到全面刺激不利於經濟結構調整，也不利於降低企業和地方政府杠桿。8月無論金融還是經濟數據都表現不佳，如果有關部門仍堅持以微刺激和定向刺激為主，不進行全面放鬆，年內剩餘月份進行全面放鬆的可能性就微乎其微。

　　報告認為，7月以來，央行通過各種工具主動投放的基礎貨幣是邊際遞減的，而在2-6月是邊際遞增的，這也較大程度體現了央行不大希望大幅放鬆的政策意圖和取向。

　　農業銀行戰略規劃部報告認為，貨幣政策將“保持定力，靜待來年”。

　　農行報告給出這一判斷的理由如下：一是就業尚好。二是8月經濟數據表現不佳是去年刺激政策的一個負面結果。8月工業增加值較低的一個重要原因是去年8月基數較高。三是為接受明年下調經濟增速目標進行心理鋪墊。

　　民生證券研究院宏觀團隊發佈的報告認為，全面降息年內不會出現，兼顧“穩增長、促改革、調結構”的定向調控依然是主基調。

　　逆回購可能再發力

　　對未來貨幣政策具體政策工具的使用，農行戰略規劃部發佈的報告認為，第一，利率全面下調有顧慮。目前對全面降息呼聲比較大，但全面降息是與利率市場化改革導向相背離的：央行已取消除公積金貸款以外的所有貸款浮動限制，嚴格意義上説，目前央行應逐步淡化貸款基準利率影響，而更多通過逆回購等其他市場化方式引導利率走向，這也是今年以來央行一直在做的，而且有一定效果。如果此時央行宣佈下調貸款基準利率，會進一步強化央行貸款基準利率在銀行利率定價中的作用，不利於央行此前一直努力培育的貸款基礎利率發揮作用。此外，美聯儲明年可能加息，如果中國降息，可能引發資本外逃。

　　第二，全面降準效果不大。考慮到8月金融機構外匯佔款再次凈下降，全面降準也在預期之中。但目前在央行引導下，市場流動性總體寬裕，市場利率比年初明顯下降，降準儘管會進一步推低銀行間市場利率，但對實體經濟影響不大。

　　第三，定向寬鬆空間有限。8月數據已説明，此前的定向寬鬆效果不明顯。

　　第四，匯率可能會穩中略貶。近段時間，人民幣對美元即期匯率持續走高，中間價維持雙向波動格局，預計匯率會穩中略貶，為穩定外需繼續創造條件。實際上，在當前情況下，穩定匯率進而穩定外需是非常有必要的。

　　第五，政府投資會適當加大。儘管當前財政收入增速在回落，但新預演算法已提出逐步建立跨年預算的要求，併為省級政府發債留出空間，政府在基建和公共服務領域的投資步伐應會繼續加快。

　　中金公司固定收益研究團隊發佈的報告認為，較為可能的一種操作是央行重啟逆回購，並適度下調逆回購發行利率來對宏觀數據予以回應。既避免了鐵板一塊的形象，也不會造成過度刺激或者違背微刺激的不良後果。再度定向降準的可能性也存在。